内外贸集运经营表现及后市展望分析

外贸景气高涨，内贸静待改善。

一、外贸集运：旺季量价齐升，业绩强劲增长

1、回顾：旺季量价齐升，业绩强劲增长

1）运价表现： 2024Q3：SCFI 均值 3082 点，同比+213%；其中美西、美东、欧洲、地中海均值分别为 6294、8485、4125、4396 美元/FEU（TEU），同比+234%、+207%、+432%、+217%。CCFI 均值 1991 点，同比+127%。 本轮运价上涨开始于 2024 年 4 月，SCFI 指数上涨至 7 月 5 日，CCFI 指数上涨至 7 月 26 日，主要由供给端红海绕航后有效运力大幅减少、需求端欧美补库等推动。随后受季节 性因素影响，运价开始回落，但仍明显高于过往正常水平；截至 9 月 27 日，SCFI 指数 累计下跌 42.8%，其中美东、欧洲航线运价累计下跌 43%、55%，但较 2017~2019 年平均 值上涨 114%、174%。

2）业绩表现： 中远海控为 A 股市场外贸集运核心标的。a）财务数据：中远海控业绩表现逐季提升。2024 年前三季度：中远海控实现营收 1747 亿，同比+29.8%（调整后）；归母净利 381 亿 元，同比+72.7%（调整后）；扣非归母净利 381 亿元，同比+73.1%（调整后） 2024Q3：中远海控实现营收 735 亿，同比+72.0%（调整后）；归母净利 213 亿元，同比 +286%（调整后）；扣非归母净利 212 亿元，同比+289%（调整后）。

b）集运业务。收入端： 2024Q3 集运业务收入 714 亿，同比+74.3%；集运航线收入 674 亿，同比+79.8%，其中跨 太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入分别同比+115%、+104%、+52.6%、 +72.8%、-0.6%。 货量： 2024Q3 箱运量 658 万 TEU，同比+8.6%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中 国大陆分别同比+19.7%、-11.9%、+9.0%、+5.6%、+19.3%。 单箱收入： 2024Q3 综合单箱收入 1444 美元/TEU，同比+67.2%；国际航线单箱收入 1735 美元/TEU， 同比+77.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际同比+81.1%、+134%、+41.4%、 +65.4%；内贸航线单箱收入 2136 元/TEU，同比-16.7%。 单箱成本： 2024Q3 集运业务单箱成本约 904 美元/TEU，同比+7.1%。 集运利润：2024Q3 集运业务毛利率为 40.9%，同比+30.1pct；EBIT Margin 为 41.6%，同比+24.5pct。

c）码头业务。2024Q3 码头业务收入 28.5 亿，同比+9.4%；成本 20.3 亿，同比+11.8%；毛利率 28.9%， 同比-1.6pct；2024Q3 码头总吞吐量 3741 万 TEU，同比+5.1%。

2、后市展望：红海绕行持续，运价或高位震荡

受季节性因素影响，7 月开始运价进入回落通道，但在地缘扰动的影响下，运价仍明显超 出常态水平。近期临近年底长协签约季，船公司采取空班、停航等运力调节手段优化装 载率，10 月底开始 SCFI 指数连续两周回升，预计年底前随货量改善及船司挺价默契下 运价存在支撑。在红海绕行持续的情况下，运价或在相对高位区间内随季节性宽幅波动； 同时也应关注供应链紊乱及需求端的其他催化因素。

二、内贸集运：Q3 运价继续下滑，Q4 运价有望改善

1、回顾：运价继续下滑，公司业绩承压

1）运价表现： 2024Q3：PDCI 均值为 957 点，同比-13%。2）业绩表现： 中谷物流、安通控股为 A 股市场内贸集运核心标的。 2024 年前三季度： 中谷物流实现营业收入 84.4 亿元，同比-9.1%；归母净利润 11.1 亿元，同比-7.0%；扣非 归母净利 6.1 亿元，同比-20.1%。 安通控股实现营业收入 53.3 亿元，同比-1.3%；归母净利润 1.6 亿元，同比-59.3%；扣非 归母净利 0.4 亿元，同比-83.8%； 2024Q3： 中谷物流实现营业收入 27.1 亿元，同比-14.1%；归母净利润 3.5 亿元，同比+16.4%；扣 非归母净利 1.8 亿元，同比-22.1%。 安通控股实现营业收入 18.1 亿元，，同比+0.28%；归母净利润 0.07 亿元，同比-94.1%； 扣非归母净利-0.29 亿元，同比-188.5%。

2、后市展望：旺季运价有望回升

短期来看，外贸集运市场的高景气度导致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺 季来临，市场供需关系有望边际改善，带动运价持续回升。截至 10 月 25 日，PDCI 收于 1154 点，周环比+6.8%，较 Q3 修复明显。长期来看，内贸集运格局明确，未来经济逐步 复苏，龙头公司或将迎来向上弹性。