电动两轮车相关企业经营对比分析

低维竞争渠道为王，长期品牌势能支撑内生增长。

龙头市占率持续提升，“雅迪爱玛台铃”影响力突出。自 2019 年国标更新后，电动 两轮车行业逐步形成“雅迪、爱玛、台铃”三大品牌市占率领先的格局，且市场份 额和其他企业拉开较大差距。根据艾瑞咨询数据，21年雅迪品牌市场份额超过30%， 爱玛品牌市场份额接近 20%，台铃品牌市场份额超过 10%，新日品牌作为行业销量 第四位市场份额在 5%左右。

对比销量，龙头稳固地位下亦有新军突起。就可得公开数据看，雅迪、爱玛年销量 明显领先，达到千万量级，其他品牌如绿源、新日等销量保持稳中有升态势，年销 售量级大致在 200-300 万辆左右。值得注意的是，九号作为新入局品牌，近年销量 快速提升。我们认为，低维的品牌竞争以渠道为王，通过线下渠道密布保证消费者 触达，进而实现销售增长是大盘扩容阶段最有效的竞争方式，但九号新军突起一定 程度上也说明了品牌势能对企业增长的助力。

对比单车 ASP，头部企业基本稳定，九号显著领先。我们根据年报披露分产品营收 及产品销量测算得到各品牌单车 ASP，其中雅迪、绿源、新日将电池收入单独列示， 而爱玛、九号的电池等销售含在单车 ASP 中可能导致一定误差。整体看，头部品牌 单车 ASP 近年基本保持稳定，且基本集中在 1200-2000 元左右，说明终端消费者在 购买时普遍对品牌溢价接受度有限，因此各大品牌定价相对接近，而九号领先优势 显著，核心原因是九号锚定中高端市场，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现 较高定价水平。我们认为九号的成功经验有望启发其他头部企业，未来若能发力布 局中高端市场，有望支撑单车 ASP 向上。

对比单车毛利额，品牌溢价、规模优势是核心变量。我们根据年报披露销售毛利率 以及产品 ASP 测算得到各品牌单车毛利额，由于各家产品结构并不单一故可能存在 误差，仅供方向性参考。单车毛利额分布梯队较单价分布梯队的分层更明显，我们 认为主要系各家在品牌定位和生产制造端的能力与规模差异，会带来毛利率差异。 具体来看，九号单车毛利额领先，主要来自品牌定位带来的溢价能力，雅迪与爱玛 处于第二梯队，主要来自龙头供应链优势，而后则是其他头部厂商。

对比单车净利额，企业间差距比毛利额更明显。我们根据年报披露净利润以及产品 销量测算得到各品牌单车净利额（或存在误差，仅供方向性参考）：头部品牌间单车 净利差异比毛利差异更为显著，我们认为原因在于规模效应的凸显能有效摊薄期间 费用，而销售规模领先的雅迪与爱玛优势明显。

对比网点&经销商数量，行业渠道为王的竞争特征鲜明。过往主流消费者在选购电动 两轮车时看重线下体验，故线下网点数量与销售规模一定程度上呈正向关联，行业 渠道为王的竞争特征鲜明，网点数量增加一方面依靠存量经销商拓店，另一方面则 依靠发展新经销商，雅迪近年来通过发力发展新经销商支撑渠道数量的持续增长， 爱玛则侧重于培育已有经销商，提高单个经销商开店数量。九号公司早期通过线上 渠道实现差异化竞争，近年开始发力线下渠道，我们认为在已形成品牌影响力加持 之下，九号公司的渠道扩张潜力可观。

对比单店销量，我们认为行业已度过渠道跑马圈地阶段，未来重心在于提质。对比 复盘单店销量，近年来两大龙头企业有所承压，我们认为一定程度上反映大众市场 已基本完成渠道覆盖，行业度过跑马圈地阶段，继续加密的新客吸纳效果边际下降。 我们预计未来行业终端渠道数量中枢或将趋于稳定，头部品牌主要拓店空间或来自 非头部品牌旗下经销商的翻牌行为，渠道竞争重心将聚焦于提升网点质量，一方面 是提升单店销量，另一方面则是提升单店盈利水平，考验品牌方连同经销商的渠道 精细化运营能力以及产品、品牌形象的综合竞争力。 九号公司近年来店效逆势提升，我们认为反映出细分市场潜力。九号公司以年轻化、 智能化为核心看点，重点布局中高端市场，一方面挖掘增量需求，典型画像是此前 对传统品牌产品缺乏兴趣故不选择电动两轮车出行的消费者，以九号为代表的新兴 品牌凭借更具个性化、智能化的产品和服务体验激活出这部分客群需求，另一方面 则是渗透存量大众市场中有品质消费需求的客群，例如年轻客群等。

对比渠道盈利结构，布局中高端产品有望惠及产业链多环节。我们从不同档位产品 的产业链价值分配入手，对比分析中高端产品布局意义，直观结论为中高端产品终 端定价溢价水平更高，能够为品牌厂商、一网经销商、二网经销商各环节提供更大 利润空间与更高毛利率水平。展望未来，我们预计各品牌厂商或将发力中高端市场 布局，产业链多环节在共同利益导向下有望形成合力，在相对稳定的行业大盘需求 中挖掘结构性增长机遇。

中高端市场为品牌必争之地，新兴品牌先发、传统品牌追赶。参考艾瑞咨询&鲁大师 数据实验室数据，分价格段看，4000 元以下价格带产品销售与行业整体格局接近， 以雅迪、爱玛、台铃为代表的传统两轮电动车品牌仍具备较大优势；4000-4999 元 价格带产品中，九号、小牛品牌销量明显赶上，仅次于龙头品牌；中高端市场核心 圈层（5000 元以上价格带），九号、小牛品牌销量已超过传统龙头品牌。我们认为， 中高端市场是品牌必争之地，新兴品牌基于品牌定位差异化与技术研发先发优势已 取得领先地位，而传统品牌处于追赶位置；推演未来市场竞争走向，我们认为传统 品牌一方面深耕行业多年积淀的渠道、供应链等资源有望支撑硬件水平快速追赶， 另一方面软性的品牌形象革新则更显综合运营能力。

小结：大众市场相对稳定看格局优化，中高端市场具备潜力看差异化竞争。电动两 轮车行业供给格局整体较清晰，内部存在结构性变化：大众市场方面，需求大体已 趋于稳定（存在汰换刚需），渠道覆盖基本完成，头部品牌竞争优势显著，未来主要 关注在内部竞争及外部政策推动下的格局优化，通过出清长尾厂商，实现市占率向 头部集中，竞争抓手一是供应链布局深化叠加规模效应凸显增强成本优势，二是赋 能终端渠道优化经销商盈利模型、提升单店效能、吸引翻牌；而中高端市场方面， 整体由需求趋势主导，具备成长潜力但标准化答案尚未出现，我们认为品牌间竞争 除传统抓手外，还需要将更多注意力切实投入需求洞察，焕新品牌形象，把握智能 科技研发、驾驶体验优化、个性化需求满足等多维度差异化竞争机会。