A股稳定类资产有哪些？如何进行区分？

低利率环境中，高且稳定的盈利能力越来越稀缺。

一、A 股典型的稳定类资产有哪些？

A 股高盈利能力的公司数量占比（ROE>10%的比例），自 09 年的 64%持续 回落至当前的 21%。其中，ROE 高于 10%、ROE 高于 12% 、ROE 高于 16%的 公司比例分别为 21%、13.7%、6.6%。在这种环境下，高盈利能力的资产很稀 缺，具备高且稳定盈利的资产更加稀缺。

那么，在这种环境中，还能够稳定盈利的行业有哪些？ 从过往各行业 ROE 稳定性来看（ROE 的变异系数），一级行业中，食品饮 料、家电、银行等行业的 ROE 较高且波动较小。

二级行业来看，ROE 高且稳定的行业主要有：白酒、白电、厨卫电器、食品 加工、股份行、国有行、城商行、房屋建设、饮料乳品、小家电、保险、物流、化 学制药、中药。 三级行业来看，ROE 高且稳定的行业主要有：空调、白酒、厨房电器、安防 设备、肉制品、冰洗、房屋建设、乳品、家纺、城商行、股份行、国有大行、烘焙 食品、保险、水力发电、印染、线下药店。

具体到个股层面，我们从盈利能力、盈利稳定性、现金流能力等角度出发，筛 选稳定类资产。 设定如下条件：近 10 年 ROE 均值>12%、ROE 变异系数<市场 30%分位；近 10 年 FCFF/利息支出、FCFF/分红额、FCFF/CAPEX 均小于 1。

二、哪些稳定类资产是顺周期的，哪些是逆周期的？

上述的这些稳定类资产，哪些是顺周期的，哪些是逆周期的？如何进行区分？ 我们从各行业与宏观经济相关度或市场走势相关度出发，将盈利稳定的资产进 一步分为两类： 一类是逆周期的品种。由于牌照、壁垒等优势，盈利能力稳定且可穿越周期。 典型的行业比如水电、国有大行、燃气、铁路公路、教育出版、软饮料、城商行、 农商行、啤酒、电网自动化设备、商业物业经营等，这类资产具有逆周期属性；当 市场不好的时候，能体现出显著的超额收益甚至绝对收益。 另一类是顺周期或弱周期品种。这类资产一般是供给端的格局较好，需求端又 具有一定的成长性，共同支撑了资产的盈利稳定性，虽然这类资产的盈利也会跟随 市场周期波动，但整体上呈现趋势性向上或中枢较稳定的特征，而长期稳定的盈利 能力也带来了显著的超额收益。典型的行业比如建材、定制家居、家居用品、厨房 电器、白电、小家电、安防设备、纺织服饰、食品加工、饮料乳品、医药生物、建 筑装饰、保险、美容护理等。

其中，逆周期行业的超额收益，主来自两个方面： 一是权益配置的资产荒：通缩背景下的流动性宽松，带来利率下行，债券性价 比提升，权益资产则面临配置上的资产荒，稳定类资产变得稀缺； 二是高股息的安全边际：逆周期行业一般具有高股息属性，若市场下跌，股息 率会被动抬升，性价比进一步提升，具备较确定的安全边际。 而这两方面，恰好能体现在“股债差”这个指标上面（利率-股息率）。

最后，我们通过如下两步进一步区分逆周期与顺周期行业： （1）筛选 2010 年至今 ROE 均值大于 10%、变异系数小于市场 30%分位的 行业； （2）计算 2005-2024 年，各行业超额收益（行业指数/万得全 A）与【10Y 国 债收益率】、【万得全 A-股债差】的相关系数，区分其逆周期或顺周期属性。 一般来说，若行业超额收益与 10 年期国债收益率或股债差同向，说明有较强 的顺周期特征；反向则具备一定逆周期属性。

具体来看，A 股市场稳定类行业，其超额收益的波动项与 10 年期国债收益率、 市场股债差，都呈现显著的负相关性。 比如：【水力发电】的超额收益波动项与股债差的相关系数-0.45、与 10 年期国 债利率的相关系数-0.30；【国有大行】的超额收益波动项与股债差的相关系数-0.43、 与 10 年期国债利率的相关系数-0.12；【铁路公路】的超额收益波动项与股债差的相 关系数-0.34、与 10 年期国债利率的相关系数-0.21。