赛力斯发展历史、品牌矩阵、股权结构及营收分析

高速成长的科技型新能源车企。

1.以新能源为主的技术科技型汽车企业

赛力斯集团历史悠久，历经三次征程，最终专注于新能源汽车业务。公司最早可追溯 到 1986 年“重庆巴县凤凰电器弹簧厂”挂牌成立，开启第一次创业征程；2003 年，通过 与东风公司合资，进军整车制造领域，开启第二次创业征程；2016 年，公司全面转型新能 源，布局电机、电控、电池等核心领域，开启第三次创业征程，并于 6 月作为重庆小康工 业集团股份有限公司于上交所上市（证券简称小康股份）。 2021 年联合华为创立问界品牌，不断推出新车型，自 2021 年公司发布问界 M5 以来， 公司先后推出了问界 M7，新 M7Pro，M9 等多款新能源汽车，2022 年证券简称改名为赛 力斯。公司是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业，业务涉及新能源汽车 及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。

主攻高端品牌问界，同时尝试低价渗透。公司旗下拥有四个品牌，分别为 AITO、蓝电、 DFSK 和瑞驰。其中，1）AITO（问界），高端智慧新能源汽车品牌，是公司的主力品牌， 2024 年销量占 78%，旗下拥有问界 M9、新 M7 Ultra、新 M5 等多款热销车型，主攻 25w+ 的中高端市场；2）蓝电，主打性价比的智能电动汽车品牌，旗下蓝电 E3、E5 以及 E5 PLUS， 主攻 10w+的主流市场；3）DFSK（东风小康），公司原有的商用车品牌；4）瑞驰，新能 源商用车品牌，公司于 2023 年通过增资方式引入外部投资者从而设立。

爆款车型问界 M9/新 M7 的推出，为公司销量带来高速增长。从 2023 年 9 月开始， 降价改款的新 M7 产品力升级明显，同时 M9 以其出色的安全性能和先进的智能化设计（华 为技术为其赋能）成为爆款高端 SUV 车型，为销量带来显著增长。2022/2023/2024 年公 司问界系列 M5/M7/M9 及自主品牌车型蓝电 E5 总销量分别为 9.0/11.1/41.5 万辆， 2023/2024 年同比增速分别为+22.5%/+275.5%。

股权比例较集中，管理稳健。截至 2024 年 H1，公司的第一大股东为重庆小康控股有 限公司，重庆小康全部股权由其三大创始人张兴海与其两个哥哥张兴礼、张兴明三兄弟所 持有。公司实际控制人、董事长、创始人为张兴海，张兴海通过重庆小康控股有限公司和 重庆渝安汽车工业有限公司间接持有总计 13.79%的赛力斯股份；张兴海、张兴礼、张兴明 三兄弟间接持有总计 27.06%的赛力斯股份。

2.营收高速增长，盈利能力显著改善

公司营收快速增长，盈利能力稳步向好。2022 年公司与华为合作的问界首款车型 M5 发布后热销，并于同年发布问界 M7，带动全年营业收入实现 341 亿元，同比+104%；2023 年由于竞争加剧及自身产品力不足而销量快速下滑，9 月 M7 改款降价后产品力凸显，成 为爆款车型，带动 2023 年全年实现营业收入 358.42 亿元，同比+5.1%；2024 年高端 SUV 问界 M9 开始交付，强产品力及高定价下贡献可观营收，2024Q3 实现营业收入 1066.27 亿元，同比+539.2%；归母净利润方面，由于此前销量较低，公司各项费用未得到充分摊 销而长年处于亏损状态，2024 年全年销量爬升至 40 万辆以上，同时 M9 贡献可观利润率， 带动 2024Q3 扭亏为盈，实现归母净利润+40 亿元。

销量增长带动下毛利率快速提升。2024年公司实现了全年交付42.69万辆新能源汽车， 同比+182.84%，其中问界系列 M7 交付 19.7 万，M9 交付 15.1 万，占赛力斯总销量的 81.59%，产品结构持续改善，单车收入 2023 年上行至 13.75 万元。23 年新车型的研发费 用成本上升，压缩了利润空间，毛利率 10.39%，同比下降 0.93%；24 年问界 M9 的推出 助推赛力斯销量提升，全年毛利率实现大幅上涨，24 年前三季度毛利率提升至 25.2%。

深耕智能制造，收入快速增长的过程中控制各项费用率缓慢下行。2022 年，公司与华 为合作车型 M5 及 M7 开始交付，由于需要向华为支付渠道销售费用，公司销售费用率由 7.7%提升至 14.1%，带动期间费用率（除财务费用）提升至 23.2%；2023 年由于竞争加 剧导致销量下滑，公司期间费用率（除财务费用）进一步提升至 24.6%；2024 年销量快速 提升下公司前三季度收入同比增长 539%，各项费用被充分摊薄，销售、管理、研发费用 率分别下行至 13.1%、2.1%、4.1%，期间费用率（除财务费用）由 24.6%下降至 19.3%， 净利率快速提升至 3.8%，实现扭亏转盈。