安琪酵母发展历程、股权结构、优势及成长空间如何？

复盘安琪，砥砺前行成就第一。

1. 科研高起点，市场化国企

安琪酵母前身是 1986 年建立的国家活性干酵母实验基地，与国内同行相比，科研 起点高。 上世纪 80 年代起，外资酵母企业进入中国，公司与外资品牌同台竞技，凭借产品+ 渠道的差异化实现突围，现已成长为全球第二大、国内第一大酵母公司：①公司于 1990 年开发出适合中式面点的家用小包装酵母，实现产品端的第一轮突围；②避免与竞争对 手在城镇市场正面交锋，锚定面食习惯较强的北方区域，同时精准把握下沉市场流量红 利，截至 1998 年公司于全国建立了 27 个办事处，全国营销网络初具规模，是为渠道端 的第一轮突围；③2003 年公司开创第一条酵母提取物（下文简称 YE）产线，经过数轮扩产，至 2023 年已有 YE 产能 13.86 万吨，全球市占率 37%、国内占比 70%以上，此为 产品端的第二轮突围；④2013 年埃及工厂建成投产，标志着公司发展进入新纪元、生产 销售迈步全球化，至 2023 年海外收入占比已增至 35%，目标海外市场的第二轮突围正 在进行中。

宜昌国资委间接控股，股权集中、结构稳定。宜昌国资委控股的湖北安琪生物集团 为公司的第一大股东，公司上市前第一大股东持股占比 68.72%，上市后稀释为 50.99%， 此后由于再融资、股权激励等，截至 2024 年三季报，集团共持有 3.31 亿股，占比 38.07%， 仍为第一大股东。

2. 先发优势明显，资金优势加持

20 世纪 80 年代我国酵母进入工业化生产时代，安琪酵母首批入场、率先布局。首 批入局的参与者类型多元，外资企业、内外合资及内资公司并存：①外资企业：以乐斯 福为代表，1981 年旗下燕牌酵母（Saf-instant）进入中国市场，聚焦西式烘焙酵母赛道； ②内外合资企业：1985 年广东番禺梅山糖厂与澳洲滨那斯合资成立梅山酵母厂（该公司 于 2004 年并入英联马利）；③内资企业：以安琪酵母及丹宝利酵母厂为代表。丹宝利引 进了欧洲全套的酵母技术及产线，而安琪酵母则凭借财政拨款和银行贷款等方式选择了 一家奥地利的酵母企业引进其部分生产线及设备，开始工业化生产。

资金优势构筑早期护城河。由于酵母产线设备及生产过程中的环保费用较高，行业 具备一定投资驱动的重资产属性，特别是在发展早期，需要大量引进海外先进技术及设 备，对资金要求较高。

以安琪酵母为例，公司自由现金流/营业总收入比值持续低于行业平均，资本开支较 大。而公司作为国家活性干酵母实验基地，获财政及融资支持、能够成功缓释资金端压 力。

现阶段在建工程多为绿色项目，有望为公司节水节能、进一步夯实成本壁垒：2023 年燃料动力/制造费用占公司总成本比重分别为 10.49%/11.52%，较 2011 年下滑 4.07/6.70pct。 从成效而言，2016-2023 年公司产能利用率均保持在 94%以上，新建产能与订单需 求匹配，产能建设效率高。

3. 技术领航，产品差异化明显

安琪酵母前身为国家科研基地，研发能力强。公司现已建有 12 个国家级企业技术 中心、博士后科研工作站，检测中心已通过 CNAS 实验室认可，获得授权发明专利 300 余项，主导和参与制定了酵母行业所有的国家和行业标准，两次获得国家科技进步奖。 公司三项突破性创新包括家用小包装活性干酵母、酵母提取物 YE、酿酒高活性干酵母：

（1）研发适合中式面食的家用小包装干酵母：安琪酵母早期引入的奥地利发酵技 术更为适配低糖环境，于西式烘焙场景不具比较优势，公司差异化锚定低糖的中式面食 市场，生产长保的小包装家用干酵母，是为产品端一大创新：发酵成功率高、储存要求 低，适合新手烘焙，且无需化水，操作简便；同时规格（5g/15g）较小，价格实惠（5g 装京东旗舰店均价 0.58 元/袋），一次一袋、即开即用，性价比突出，适配 C 端“少量多 次”的消费习惯。公司凭借小包装干酵母差异化打开家庭端以及下沉市场空间，奠定国 内酵母龙头地位。

（2）公司研发的酵母提取物（YE）成为第二成长曲线：安琪酵母的 YE 产品属国 家“九五”科技攻关项目，已被列入“国家火炬计划”以及国家高新技术产品出口目录。截 至 2023 年，安琪酵母 YE 产能已达 13.86 万吨，2020-2023 年 CAGR 达 21%。2022 年 公司 YE 于全球 YE 市场份额已达 37%（按产能计），位居第一；于中国市场份额达 70% 以上。

4. 差异化战略，成就渠道优势

（1）站位 C 端：广铺网点、不断下沉。早期外资企业布局多集中于高线城市、下 沉仅至地市级，而安琪选择避开竞争激烈的城镇，发挥其小包装干酵母的优势，将销售 网络覆盖到县级、甚至更小的乡镇市场，公司经销商数量及办事处数量领先于行业。同 时辅之电视、高铁等形式的广告宣传（时任董事长俞学锋先生亲自带队到王府井百货大 楼做宣传）,成功把握 C 端发酵习惯切换的时代红利。

（2）渗透 B 端：优质服务，培育高粘性。B 端较 C 端而言，对定制化服务及响应 速度的要求较高，同时订单粘性强、利润空间可观。安琪酵母较外资企业更关注大客户 服务质量，公司于多地设立区域培训中心，定期为客户举办课程及免费技能培训，同时 公司对于库存及供应链管理先进，实现下单 72 小时送达：安琪酵母国内工厂数量、技 术中心（2018 年为例）分别为 8 家、7 个，截至 2023 年员工数量（销售人员数量）已 显著领先于行业，达 11897 人（销售人员 1760 名）。

5. 较早布局出海，内外市场同步成长

安琪酵母较早布局出海，身位领先。安琪酵母于 1996 年便提出“争亚洲第一、创 国际名牌”的目标，通过出口贸易及代理商模式，逐步打开海外拓展的蓝图：1999 年 1 月获得了乌兹别克斯坦的第一个自主进出口订单，挖潜中亚市场；2001 年进入非洲、中 东市场、2003 年进入东南亚、2009 年进入美国市场。至 2024Q1-3 公司海外经销商数量达 5846 家，占比提升至 25%。 而国内其他企业如梅山酵母厂多聚焦于国内市场，受限于资金、技术及规模限制， 国际化进程较为滞后，多以出口贸易为主，鲜有本地化生产或长期战略投入。