安琪酵母公司研究报告：深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化.pdf

安琪酵母公司研究报告：深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化。公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业。公司主业为酵母及深加工 产品，2024 年酵母发酵总产能达 40 万吨，酵母及深加工产品销量 41.54 万 吨。2024 年公司实现营业收入 151.97 亿元，净利润 13.25 亿元，综合毛利 率为 23.52%。公司实行全球化布局，在国内建有 11 个生产基地，在埃及、 俄罗斯设有海外工厂，产品销往全球 160 多个国家和地区。

酵母行业呈现寡头垄断格局，原料成本周期性波动。全球酵母行业 CR3 超过 70%，安琪酵母在中国市场份额达 55%，位居第一。行业具有重资产、高环保 壁垒特征，单位产能投资额是调味品行业的 10-18 倍。生产核心原料糖蜜（成 本占比约 40%）价格与白糖周期高度联动，呈现周期性波动。2025 年随着国 内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利润修复提供支撑。

公司构建全球产能与研发体系，形成核心竞争壁垒。公司生产基地贴近原料 产区以保障供应稳定，并通过自建约 60 万吨水解糖产能，对冲糖蜜价格波 动。研发投入方面，公司研发费用率常年保持在 4%以上，拥有大量国内外发 明专利。凭借技术及规模优势，公司对下游具备较强议价权，酵母系列产品 均价从 2015 年至 2024 年复合增长率约 4.4%。

成本下行释放利润弹性，海外与酵母抽提物（YE）构成增长双引擎。短期来 看，糖蜜成本下降将直接提振毛利率，根据我们测算，预计原材料价格每下 降 5%可拉动毛利率提升约 1.4 个百分点。中长期增长动力明确：1）海外业 务高增长，收入占比从 2020 年 28%提升至 2024 年 38%，本地化生产的海外 工厂对净利率提升亦有贡献；2）酵母抽提物（YE）作为天然调味料，契合 食品工业健康化趋势，市场渗透空间广阔。