美债收益率及人民币汇率分析

2024年1-11月美国长、短端国债收益率呈震荡走势。

2024年上半年，受美国经济韧性和通胀粘性影响，市场预期降息时点不断推迟，美债收益率震荡上行。7月以来，经济数据分化，基本面衰退预期升温，美债震荡下行，收益率曲线明显陡峭化；8月，美联储降息预期升温，美债抢跑，美债收益率持续下行（最低回调至3.6%附近）；但9月底以来，受美国经济数据全面走强、降息预期降温叠加“特朗普交易”升温、期限溢价小幅回暖等因素影响，美债收益率大幅上行。  截至2024年11月29日，10年期美债收益率较2023年末上行30bps至4.18%，2年期美债收益率下行10bps至4.13%，10Y-2Y利差由去年末的倒挂35bps转为5bps。

2024年1-11月，我国10年期国债利率整体呈波动下行走势。年初至9月23日，受宏观基本面偏弱、监管趋严、8-9月利率债发行提速扰动资金和债市供需结构等因素影响，国债利率持续下行；9月24日以来，金融支持经济高质量发展有关情况的新闻发布会、中央政治局会议召开，降息、降准、存量房贷利率调降均落地，长债收益率明显回调，波动加剧。 2024年以来，在十年期美债利率整体震荡上行、而我国国债利率下行的背景下，截至11月末，中美10年期国债收益率利差倒挂幅度由2023年末的-131.5bps加深至-214.7bps。

2024年10月，美国CPI同比上涨2.6%，持平于市场预期，前值为2.4%；核心CPI同比上涨3.3%，持平于市场预期及前值。环比方面，美国10月CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.3%，均持平于市场预期及前值。总体CPI环比已连续四个月保持在0.2%水平，核心CPI连续三个月保持在0.3%水平。 尽管当前去通胀进程放缓，但潜在通胀几乎没有重新加速的迹象。

10月，房租在9月大幅放缓后又有所反弹，体现出CPI房租环比波动大的特点。主要居所租金从0.28%反弹至0.30%，而业主等价租金（OER）则从0.33%大幅反弹至0.40%。虽然如此，考虑到月度波动和均值回归的现象是正常的，房租通胀逐渐放缓并恢复到疫情前的水平仍是不可改变的趋势。 如果剔除二手车和住房，各类广泛的商品和服务通胀其实已经恢复到了疫情前的水平，去通胀实际上已经取得了显著的进展。

受飓风和罢工等因素扰动，美国10月新增非农就业人数仅1.2万，为2021年1月以来最小增幅，远低于市场预期的11.3万，前值则由25.4万向下修正为22.3万，由于受一次性冲击影响，市场并未对这份就业数据给予过多负面的评价。 JOLTS数据中主要行业职位空缺率一直快速走低，说明就业市场正逐渐降温，职位空缺/失业率也已回到了2018年附近。尽管移民的收缩减少了劳动力供给端增加对市场的冲击，但招聘需求的放缓仍在进行中，未来失业率仍存上行风险。

2024年1-11月，人民币兑美元汇率整体经历贬值-波动升值-再度贬值。尤其下半年以来，人民币兑美元汇率波动加大，先是出现一轮显著升值行情，由7月下旬7.28左右快速回升至9月底的7.02左右，后于10月-11月再度走弱。截至11月29日，美元兑人民币即期汇率为7.233，人民币汇率较去年末贬值1.9%。 展望2025年，特朗普2.0时代的政策可能会加剧中美之间的贸易紧张关系，进一步影响人民币汇率的市场预期。具体来看，美元在避险情绪推动下可能会阶段性走强，进而对非美货币带来贬值压力，使得人民币等货币的汇率出现集体波动。特朗普后续如出台对华加征关税等限制性措施，也可能在一定程度上对外汇市场投资者预期形成扰动，促使人民币汇率呈现阶段性贬值。