皖通高速商业模式及经营表现如何？

安徽高速公路上市平台，交控集团赋能空间大。

1.安徽高速公路投资运营平台，坐拥多条成熟路产

安徽省唯一公路类上市平台，大股东安徽交控持股稳定。公司是安徽省内唯一 的公路类上市企业，1996 年在香港联交所上市，股票简称“安徽皖通高速公路”；2003 年在 A 股主板上市，股票简称“皖通高速”。公司通过投资建设、收购或合作经营等 多种方式获得经营性公路资产，为过往车辆提供通行服务，按照收费标准收取车辆 通行费；收费公路行业具备资金密集型特点，投资回收期长，收益较为稳定。截至 2023 年底，公司大股东安徽交控集团持股比例为 31.63%，2014 年以来未有变化；招 商公路也是公司主要股东，截至 2023 年年报持股比例为 24.37%。

坐拥多条成熟路产，改扩建有效延长经营时间。公司拥有合宁高速公路（G40 沪陕高速合宁段）、205 国道天长段新线、高界高速公路（G50 沪渝高速高界段）、宣 广高速公路（G50 沪渝高速宣广段）、广祠高速公路（G50 沪渝高速广祠段）、宁淮高 速公路天长段、连霍高速公路安徽段（G30 连霍高速安徽段）、宁宣杭高速公路、安 庆长江公路大桥和岳武高速安徽段等位于安徽省境内的收费公路全部或部分权益， 其中三条路产里程数超过 100 公里。从经营年限来看，公司拥有的收费权多为 30 年， 其中合宁高速、205 国道天长段、高界高速、宣广高速、广祠高速 5 条路产到期时间 在 2030 年之前，通过提前改扩建方式，合宁高速和宣广高速收费期限将显著延长， 高界高速改扩建前期工作也已正式启动。

截至 2023 年底，公司拥有营运公路里程约 609 公里，皖通所辖路 产多为连通省内省外的重要干线；此外公司还为安徽交控集团及省内其他高速公路 产权主体提供委托代管服务，管理的高速公路总里程达 5296 公里。

2.安徽交控赋能意愿明显，企业中长期空间较大

大股东安徽交控集团设立资产稳健增长目标。安徽交通控股集团是皖通高速的 第一大股东，集团成立于 2014 年底，由原高速集团和原交投集团合并重组成立，是 全省统一的高速公路投资运营管理平台。集团拥有交通运输、投资与资产管理、房 地产和建筑三大主业，控股“皖通高速”“设计总院”两家上市公司。截至 2023 年， 集团当年实现营收 682.55 亿元，总资产规模达到 4111.42 亿元，资产负债率快速降 至 57.79%。安徽交控集团设立“5355”奋斗目标，到 2025 年，资产规模达到 5000 亿元，完成投资 3000 亿元，非路产利润贡献率超过 50%。

多元化业务促进交控集团稳定发展。①公路桥梁：2023 年收入占比为 36.24%， 根据安徽交控官网介绍，集团营运高速公路里程 4961 公里，占全省 91%，在建高速 公路 1140 余公里。同时通过多种资本运营模式提高资产收益，如 2022 年以沿江高 速公路芜湖至安庆段位标的，发行公募 REITS，搭建新的高速公路资产上市平台。皖 通高速 2023 年实现营收 66.31 亿元，交控集团 2023 年公路桥梁业务收入为 247.36 亿元，是皖通的 3.7 倍，说明后续优质资产注入仍有较大想象空间。 ②工程建造： 集团承接高速公路、桥梁、酒店地产等建设施工业务，2023 年收入占比为 28.26%。 ③房地产开发：2023 年收入占比为 10.4%，集团累计房地产开发面积 1500 余万平方， 在合肥、黄山等地运营 6 家酒店，在京沪深等地拥有 11 万平方高端商办物业。

交控集团支持皖通专注主业，做大做强。路产资源是高速公路企业发展的根本， 目前皖通高速主要路产逐渐进入成熟期，虽然部分路段通过改扩建形式延长了收费 期限，但仍面临收费期限逐年递减的问题。通过多种资本运作方式，将集团现有优质路产纳入皖通平台，有利于延长所有路产的平均收费期限，并形成路网效应。根 据皖通拟收购六武高速的公告中披露，“本次交易也是安徽交控集团承担控股股东责 任，支持上市公司长期发展和提高持续经营能力的重要措施，有利于皖通高速建设 成为行业领先、国内一流的高速公路运营管理平台的公司战略”，我们可看到交控集 团对于皖通规模的提升是非常认可和支持的。 皖通大股东持股比例有提升空间。我们选取 12 家省级高速公路上市平台和皖通 高速进行对比，可以看到所在省份的 GDP 全国排名相对靠前的上市公司，其资产及 营收规模排名也较为靠前；皖通高速 2023 年营收与 13 省均值相近，但总资产较均 值偏低。截至 2023 年底，皖通高速总资产为 217.39 亿元，较山东、四川等省高速 公路上市公司存在一定差距。截至 2024 年 3 月 31 日，皖通大股东持股比例仅为 31.63%，低于均值 12.3 个百分点。

2023 年公司拟收购六武高速，因未通过股东大会终止。公司于 2023 年 4 月发 布停牌公告，拟筹划发行 A 股股份及支付现金购买安徽交控集团所持六武高速公路 100%股权，并募集配套资金；根据此后交易报告书（草案）显示，六武高速 100%股 权评估值为36.61亿元，皖通高速拟按照每股价格6.64元发行股份支付31.16亿元， 以及现金支付 5.50 亿元，此外拟募集配套资金不超过 14.66 亿元。不考虑配套资金 的情况下，如完成六武高速收购事项，交控集团持股比例可提高至 46.71%，皖通总 资产可达到近 250 亿元。而后根据公司 2023 年 11 月公告，本次交易未能获股东大 会表决通过，后续审慎研究推进重组事项。

未来交控集团可持续为皖通高速赋能。高速公路上市公司的控股股东大部分为 省属大型企业，在资产规模、资本实力等方面具备优势。近年来，多数地方国企战 略中明确高速公路上市公司及其控股股东后续将进行股权激励、资产证券化、转型 升级等改革措施，安徽省也有要求省属企业进一步深化国有企业改革。尽管公司收 购六武高速事项未能开始，但按照当前的政策导向，预计未来皖通仍能获得其他优 质路产资源，企业规模存在提升空间。