如何看待皖通高速的增长空间？

公司营运里程仅占大股东经营性路产的 12%，省内拓展具备想象空间。

1.内生增长：顺势而为，改扩建+打通“断头路”提振车流量

 中部崛起，安徽优势区位带来强流量

“五纵十横”高速公路网规划下，预计安徽省 2024-2027 年间将新建约 1700 公里高 速公路里程，路网效应持续增强，拉动车流量提升。根据交通运输部《公路“十四五”发展 规划》，“十四五”时期，全国新改建高速公路 2.5 万公里，其中中部地区在加快打通剩余待 贯通路段的同时，兼顾重点通道能力提升。截至 2023 年末，安徽省高速公路总里程约 5800 公里。根据央广网，安徽省交通运输厅 2023 年 8 月表示，到 2027 年省内高速公路通 车里程达到 7500 公里以上，居长三角第 1 位。

中部崛起，安徽省近十年 GDP 年均增长 8.5%，将驱动货运量与车流量增长。地区经 济是影响高速公路车流量的关键因素。2014-2023 年，安徽省 GDP 复合平均增速为 8.5%， 高于周边江苏、浙江、山东、河南等省份。

安徽省常住人口、城镇常住人口占比均呈上升趋势，出行需求持续上行。2014-2023 年，安徽省常住人口从 5997 万人次提升至 6121 万人次，对应 CAGR 为 0.23%。其中，城 镇常住人口占总常住人口的比例从 50%提升到 62%。

客车流量对宏观经济周期敏感度相对较低，增长驱动主要来自私人汽车保有量与居民 出行频次。 2023 年安徽省私人汽车保有量 1062 万辆，2013-2023 年 CAGR 为 14%。

收费标准与腹地经济水平相关，同一区域内货车高速公路收费标准高于客车。除了宁 淮高速公路天长段适用江苏省收费标准外，公司旗下高速公路按照安徽省高速公路收费标 准，同省份内同等级货车单位收费标准高于客车。

更高的货车比例带来更强劲的盈利能力。公司运营路产 2023 年通行量中货车占比约 28%、客车占比约 72%。其中，高界高速货车占比最高，为 39%，当年单车单日单公里通 行费为 0.835 元；宁淮高速货车占比最低，为 16%，单车单日单公里通行费为 0.543 元；其 他高速公路货车占比为 24%-27%，单位收费水平为 0.636-0.661 元。

 改扩建陆续完成，延长收费年限

改扩建陆续进行，核心路段收费年限延长。公司主要路产合宁、宣广、高界高速逐渐 进入成熟期，车流量逐渐饱和，为缓解交通压力，公司陆续开展相关改扩建项目，并延长 收费权益年限。2016 年公司进行合宁高速公路改扩建时表示，适时进行改扩建项目并获得 10%以上的收益率符合公司当前的发展战略。

1、合宁高速“4 改 8”改扩建项目： 合宁高速是公司最核心、最优质的路产资源，是上海至西安、上海至成都的“两纵两 横”国道主干线的一部分，是连接东、中、西部的重要交通纽带。 1）大蜀山至陇西立交段改扩建项目：该段长约 42 公里，于 2006 年进行改扩建建设， 于 2009 年建成通车，总投资额 19.6 亿元，对应单公里造价约 0.47 亿元。 2）周庄至陇西立交段改扩建项目：该段长约 89.35 公里，全线按照双向八车道高速公 路标准进行改扩建建设，于 2016 年开工、于 2019 年建成，项目概算投资额 64.46 亿元，公司估算实际投资额不超过 50 亿元，按照收费期限延长 17 年计算，公司测算该项目 IRR 为 12.57%。最终实际投资额约 36 亿元，对应单公里造价约 0.4 亿元。2020 年 4 月 1 日， 公司收到安徽省人民政府《关于合肥至南京高速公路安徽段改扩建工程收费经营的批复》， 同意合宁高速公路安徽段改扩建工程收费期限暂定 5 年，自合宁高速公路安徽段收费期限 到期之日起算。 合宁高速+合六叶高速改扩建完成，合宁高速通车量、通行费收入明显提升。合宁高 速改扩建项目于 2019 年建成通车，2020 年日均车流量 32100 架次，同比+32%；叠加与合 宁高速相连接的合六叶高速改扩建工程于 2022 年底完工，驱动合宁高速 2023 年日均通行 量提升到 45890 架次，较 2019 年增长 89%，通行费收入 14 亿元，较 2019 年增长 69%。

2、宣广高速改扩建 PPP 项目： 宣广高速是连接中国沿海省份和中国内陆地区及西部边境地区的重要运输要道。宣广 高速改扩建工程 PPP 项目于 2021 年招标，投资概算 137.78 亿元，建设期 3 年，预计 2024 年底完工，预计到期后可延长收费年限 25-30 年。2022-2023 年，宣广高速通车量分别下降 21%、12%，主要因为路段改扩建施工，叠加与之平行的国道 G318 升级改造后通行条件改 善，导致部分车流被分流。

安徽省地处中部，公司改扩建单公里造价成本在行业中处于较低水平，具备投资收益 率优势。公司旗下合宁高速“4 改 8”改扩建项目 2019 年完工，实际单公里造价约 0.4 亿 元，同期完工的山东高速约 0.8 亿元、粤高速约 0.8 亿元。2021 年宣广高速改扩建项目开 工，项目单公里投资概算金额为 1.5 亿元，同期开工的山东高速为 1.22 亿元，宁沪高速为 2.17 亿元、粤高速为 2.74 亿元。

参考其他省份，未来安徽省收费标准亦有望提高。安徽省收费公路收费标准已沿用多 年，近年新建及改扩建项目大幅上涨的工程造价/运营管理成本对收费公路经营情况产生一 定挑战。1）山东省：2020 年 1 月发布新版高速公路收费标准，2018 年以后新建或改扩建 的高速公路费率提升 25%以上。2）宁夏回族自治区：2020 年后陆续进行新建/改扩建收费 公路调整收费标准听证会，银百高速客车收费标准上调 24%以上。根据宁夏回族自治区交 通运输厅 2024 年 4 月发布的《宁夏 32 个收费公路项目客车通行费收费标准调整方案（征 求意见稿）》，收费标准调整推荐方案所示费率较调整前上涨 21%以上。

 打通省际“断头路”，路网效应提振车流量

宁宣杭高速 2022 年底打通“断头路”。宁宣杭高速公路连接江苏南京、安徽宣城、浙 江杭州，为苏皖浙三省重要省际通道。公司运营的宁宣杭高速宣宁段、宁千段、狸宣段在 2013-2017 年陆续开通。2022 年 9 月宁宣杭高速江苏段开通运营，2022 年 12 月宁宣杭高速 浙江段开通运营，宁宣杭高速断头路顺利连接，全线贯通后交通量大幅增长。 宁宣杭高速全线贯通后，通行量大幅提升、毛利率转正，未来路网效应显现有望拉动 车流量提升。2023 年，宁宣杭高速公路日均通行量 10417 车次，同比+156%；通行费收入 2.9 亿元，同比+190%；毛利率转正至 1.1%。

岳武高速 2023 年底全线贯通，毛利率转正。2021 年公司收购岳武高速安徽段路产， 但当时该路为“断头路”，多年毛利率为负。2023 年 10 月底，无岳高速通车，岳武东延线 全线贯通，成为安徽省往返江浙与湖北方向的重要干线通道，岳武高速安徽段当年 11、12 月份通行费同比增幅达 82%，全年毛利率转正。

2.外延收并购：乘势而上，省内拓展想象空间大

公司营运里程仅占大股东经营性路产的 12%，省内拓展具备想象空间。截至 2022 年 底，大股东安徽省交通控股集团营运高速公路里程 4961 公里，占全省的 91%。其中，公司 营运里程 609 公里，仅占大股东营运里程的 12%。

 收购岳武高速、安庆长江大桥，扩大营运版图

22 亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥两段路产的 100%股权。2021 年，公 司支付现金购买大股东安徽交控集团持有的安徽安庆长江公路大桥有限责任公司 100%股 权及相关债权，交易对价 41.8 亿元（其中股权交易对价约 22.1 亿元、债权交易对价约 19.7 亿元）。标的公司主要从事岳武高速安徽段的收费权及安庆大桥的运营管理， 2023 年，标 的公司营业收入约 4.9 亿元，净利润约 1.5 亿元。 1） 安庆长江大桥：里程约 6 公里，收费经营期限 29 年（2004 年 12 月 26 日至 2033 年 12 月 25 日），剩余收费期限为 9 年。2023 年通行费收入 3.5 亿元，毛利率 80%，日均通行量 31577 车次，平均单日单车单公里收费约 5.074 元。 2） 岳武高速（安徽段）：里程约 46 公里，收费经营期限 30 年（2015 年 12 月 31 日至 2045 年 12 月 30 日），剩余收费期限为 21 年。因该路段为断头路，历经多年亏 损，直到 2023 年 10 月底才实现全线贯通。2023 年通行费收入 1.5 亿元，毛利率 2%，日均通行量 9455 车次，平均单日单车单公里收费约 0.942 元。

收购六武高速交易方案未获得股东大会通过

2023 年拟收购六武高速，但交易方案未获得股东大会通过。2023 年 4 月，公司发布 《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟收购大股东安徽交控 集团旗下六武高速 100%股权，交易对价为 36.66 亿元（以 6.64 元/股的价格发行 A 股股份 支付 31.16 亿元、现金支付 5.5 亿元）。2023 年 11 月，股东大会未通过此次交易方案。 若完成收购六武高速，将延长整体收费年限，强基固本做大做强主业。六武高速收费 里程 92.7 公里，剩余收费年限 15.4 年，23H1 日平均断面车流量 19860 辆。若交易完成， 将使得公司营运里程增加 15%，并有利于延长整体收费期限。六武高速盈利能力较强， 2022 年净利润 2.2 亿元，净利率 41.4%，2022 年末资产负债率 0.89%且无有息负债。