皖通高速发展历程、收费模式及盈利分析

国内首家港股上市公路企业，深耕省内公路主业。

1.安徽唯一公路上市平台，持续并购拓展价值

公司成立于1996年，为安徽交控唯一公路上市平台。安徽皖通高速公路股份有限公 司（下称“皖通高速”）成立于1996年8月15日，同年在香港联交所H股上市，随后 于2003年在上交所A股上市，是国内首家在香港上市的公路公司。 公司实控人为安徽省国资委。截至2024年半年报，公司第一大股东为安徽交通控股 集团有限公司，隶属于安徽省国资委，持股比例31.63%；第二大股东为招商公路， 持股比例29.94%。

2003年A股上市后省内路产持续注入，平台价值持续显现。公司主营业务为投资、 建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路。自A股上市以来，安徽省内收费路产 于2003-2005年及2021-2024年期间持续注入上市公司，公司盈利能力持续增强。

2.专注省内路网运营，路产均为安徽省国道主干线收费路段

公司路产均为安徽省国道主干线收费路段，多在皖南与发达省份接壤。公司目前控 股10条收费公路，均位于安徽省境内。截至2024年6月30日，公司拥有营运公路里 程共609公里，按照权益比例折算里程合计506公里；公司还为安徽交控集团及省内 其他高速公路产权主体提供委托代管服务，目前管理的高速公路总里程达5296公里。

公司平均收费年限约11年，旗下路产正在有序开展改扩建工程。以2024年12月31日 为基准日计算，公司控股项目平均剩余收费年限为10.8年，处于行业中等水平。目前 核心路产改扩建工作正有序进行： 1.合宁高速改扩建于2019年完成，收费期限暂定延长5年至2031年，同时公司正在向 省级部门报批正式收费经营期限确认问题，收费期限将大概率进行延长； 2.宣广高速改扩建于2022年2月开工，目前已通过交工验收并于2025年1月中旬通车； 3.高界高速于改扩建前期研究工作于2023年启动，开工时间暂未确定。

3.成本优势助力，盈利能力长期位列行业一流水平

资产注入与路产培育助力收入体量自2000年至今持续增长，23年间归母净利润 CAGR超过10%。在路产持续注入的助力下，除2020年由于出行受限导致收入下滑外，公司自2008年以来收入稳步增长，2000-2023年营收CAGR12.88%，归母净利 润CAGR为10.15%。2021年，安庆长江大桥资产注入叠加合宁高速扩建通车产能爬 坡、高界高速持续放量，带动公司营收较19年增长30%。

净利率比肩宁沪，长期保持在30-40%左右。2020-2023年受疫情扰动、路产改扩建、 收购培育期资产等因素影响，公司的利润水平较此前略有下滑，但整体盈利仍保持 在行业前列。而如果剔除建造业务，2023年公司毛利率达63%，归母净利率为41%。

高毛利率高、高ROE、负债低、资金成本低。高净利率始于公司长期的高毛利率， 2010-17年间公司毛利率基本保持在60%以上。尽管2019-23年期间公司利润率受路 产注入边际有所下滑，但伴随合宁高速改扩建通车后资产周转率回升，同时通过灵 活运用财务杠杆等方式，皖通高速平均ROE达到11.5%，23年ROE提升至13.51%。

由于多数路产车道数量偏少以及省内收费标准较临近省份而言并不高，公司路产的 单公里收费水平处于行业中游。

但成本优势助力盈利保持行业一流。安徽省高速公路建造成本属于全国较低水平， 原因或有以下两点：（1）地形优势，安徽平原面积占比高达55%，道路建设难度低； （2）省内征迁成本相对低。同时，皖通高速通过精细化管理降低管理成本等支出， 单公里经营成本处于业内偏低水平。

2020年后分红比例明显提升，叠加利润修复进度领先，股价较同业跑出超额收益。 公司分红比例于2021年提升至60%并持续保持高位；同期利润修复进度领先，2021 年扣非归母净利润同比增长63%，修复幅度优于宁沪高速及深高速等同业。在分红 比例提升与利润修复的双重驱动下，其股价表现突出，2020年至今涨幅达264%，远 超宁沪高速（71%）、深高速（45%）、粤高速 A（116%），在一线公路红利标的 中实现超额收益。