皖通高速主营业务及经营表现如何？

安徽省唯一公路类上市公司，稳增长+高分红标的。

1. 强基固本，聚焦高速公路主业

皖通高速是安徽省内唯一一家公路类上市公司，28 年发展历程中聚焦收费高速公路的 特许经营与管理。公司 1996 年在安徽省成立，于 1996 年在 H 股上市、2003 年在 A 股上 市，为中国第一家在港股上市的公路公司。公司主营业务是投资、建设、运营及管理安徽 省内部分收费公路，通过投资建设、收购或合作经营等方式获得经营性公路资产，为过往 车辆提供通行服务，按照政府指导收费标准收取车辆通行费，并对运营公路进行养护维修 和安全维护。 公司所辖路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，地理位置优越，区位优势明显。 公司路产经营区域位于安徽省内，随着国家“长三角一体化”战略和“长江经济带”发展 战略的深入实施，公司所辖路段的路网经济效益将更加凸显。

截至 2023 年末，公司拥有 10 条收费公路的全部或部分权益，营运里程共 609 公里。 其中，合宁高速、高界高速、宣广高速为最核心的三条路产，2023 年分别贡献公司通行费 收入的 34%、22%、10%。此外，公司还为大股东安徽交控集团及安徽省内其他高速公路 产权主体提供委托代管服务，截至 2023 年末合计管理高速公路总里程 5296 公里。 核心路产陆续改扩建，完成后预计可延长收费年限 25-30 年，则经营性路产剩余年限 在同行中较长。通行费收入占比最高的三条路产陆续进行改扩建，其中，合宁高速于 2019 年完成改扩建，收费期限暂定延长 5 年（公司暂按照特许经营权延长 25 年计算折旧摊 销）；宣广高速改扩建项目于 2022 年 2 月正式开工，预计 2024 年完成；高界高速 2023 年 启动改扩建前期工作。假设合宁/宣广/高界高速收费年限到期后均延长 25 年，估算得公司 平均剩余收费年限约 22 年。

公司为 A+H 股上市企业，大股东安徽交控集团持股 31.63%，二股东招商公路持股 29.94%。截至 2023 年末，公司总股本约 16.59 亿股，其中 A 股股份占 70.28%、H 股股份 占 29.72%。安徽交控集团（安徽省国资委持股 100%）为安徽省统一的高速公路投资运营 管理平台，直接持有公司 31.63%的股权，为控股股东。二股东招商公路持有公司 29.94% 股权。

2. 盈利能力强劲，现金流充沛

收费公路主业稳健经营。2010-2023 年，公司营业收入（剔除建造期收入）从 21.1 亿 元增长至 41.6 亿元，对应 CAGR 为 5.4%；归母净利润从 7.8 亿元增长至 16.6 亿元，对应 CAGR 为 6.0%。

收入端：聚焦收费公路主业经营与再投资，2023 年通行费收入占比 99%（剔除建造 期收入）。公司集中精力发展公路主业，通行费收入占营业收入（不含建造期收入）的比重 保持在 9 成以上。此外，公司历史年份的营业收入中还包括典当业务收入（2021 年经营主 体清算解散）和其他业务收入（包括路损赔偿、道路施救、高速公路委托管理、服务区经 营、房产租赁等业务）。

成本端：刚性成本占比高，直线法下折旧摊销成本固定，车流量爬坡后利润弹性相对 较大。从公司成本结构上看，折旧及摊销占比 55%-60%，通行养护成本占 11%-15%，其他 成本占比 25%-30%。公司在折旧摊销上采用直线法，单个项目每年折旧摊销成本固定，毛 利率将随着车流量爬坡而增长。（行业内更为广泛采用的折旧摊销法为车流量法，按照当年 实际车流量与剩余收费期间的预估总车流量的比例计算年度摊销额，即毛利率保持不变。）

盈利能力在行业中领先。在剔除 PPP 项目建造期收入/成本影响后，2010-2023 年，公 司大多数年份的毛利率维持在 60%左右，净利率接近 40%，2023 年 ROE 为 13.5%，盈利 能力在省属高速公路企业中领跑。

资本开支规模跟随改扩建周期呈阶段性波动，经营性现金流持续且充沛，为长期稳健 的高分红能力提供保障。公司经营性现金流整体呈增长态势，2014-2023 年 CAGR 为 5.8%。2017-2019 年资本开支处于阶段性高位，主要因为合宁高速改扩建。2022-2023 年资 本开支上行，主要因为宣广高速改扩建。