绿联科技发展历史、业务模式、股权结构及营收分析

十余年耕耘成就全球头部品牌，出海提速 构筑新增长极。

1.历史沿革

公司历经 10 余年成长为全球科技消费电子领域领先品牌，产品遍布全球多 个国家地区。 公司于 2014 年成立，从事 3C 消费电子产品的研发、设计、生产及销 售；于 2024 年在深交所上市。 公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场，采用线上、线下相 结合的模式，实现在中国、美国、英国、德国、日本等全球多个国家和 地区销售，已成为科技消费电子领域的领先品牌之一。 公司曾获得“阿里巴巴王者店铺”、“京东年度好店”等荣誉，主要产品 持续入选亚马逊平台最畅销产品(Best Seller)、亚马逊之选(Amazon’s Choice)，品牌全球影响力持续提升。

2.业务模式

公司核心业务流程包括产品研发、外协成品和原材料采购、供应链管理和评 估、产品生产及境内外销售环节。核心业务流程清晰，根据下游应用领域客 户需求、公司挑战市场竞争策略及研发技术，逐步形成了现有的经营模式。

公司自主研发，外协成品采购为主。 公司在产品自主研发的基础上，采用以外协成品采购为主，自主生产为 辅的生产模式；因此，公司可专注于产品的技术研发、产品创新和品牌 管理，并协同优秀的外协工厂，为用户提供具有市场竞争力的优质产品， 提升用户产品使用体验和品牌价值体验。 按生产收入：2021-23 年，外协生产收入规模自 14 亿元增至 19.7 亿元， 其收入占比自 2021 年的 75.6%上升至 2023 年的 78.3%；自主生产收入 规模自 4.5 亿元增至 5.5 亿元，其收入占比自 24.4%下降至 21.7%。 按生产数量：2021-23 年，外协生产数量规模自 7440 万个增至 9524 万 个；自主生产收入规模自 2064 万个增至 2651 万个。2021-23 年的生产 模式占比持稳，外协生产占比约 78%，自主生产占比约 22%。

3.股权结构较为集中，核心高管履历优秀

公司股权结构较为集中。IPO 前，公司创始人、董事长张清森先生直接持股 50.3%，副总经理陈俊灵持股 19.29%，第四大股东高瓴锡恒持股 9.37%；IPO 后，董事长/副总经理/高瓴直接持股比例分别降至 45.27/17.36/8.44%。公司 股权结构较为集中、治理高效。

公司核心高管团队拥有丰富的从业经验，对行业未来发展趋势和公司发展 战略有深刻认知。 公司创始人、董事长张清森先生曾从事外贸行业，由于电子外贸浪潮席 卷深圳，董事长联合同在外贸行业的陈俊灵下海创业，主要做3C代工； 2011 年，董事长敏锐地抓住了品牌崛起的重要性，从代工厂转型为品 牌商，创立“绿联”品牌并于 2014 年通过苹果的 MFi 认证。  公司核心高陈俊灵、何梦新与唐坚先生在公司担任高管十余年，深耕 3C 配件行业；朱华猛先生毕业于计算机科学与技术专业，曾任金蝶软件(中 国)有限公司高级软件工程师，在产品技术开发领域从业多年，担任高 级开发主管后进一步推动公司的研发创新。

4.以传输类、充电类产品为主，营收净利规模稳步扩张

（一）主营构成：传输类/充电类产品为主，线上渠道为主

按产品品类：公司以传输类、充电类产品为主。收入结构：2019-23 年传输类产品营收自7.36 亿元增至14.4 亿元，CAGR 为 18.4%，占比自 36%降至 30.1%；充电类自 4.3 亿元增至 15.6 亿元， CAGR 为 38.1%，占比自 20.9%提至 32.4%；音视频类自 5.8 亿元增至 9.5 亿元，CAGR 为 13.2%，占比自 28.3%降至 19.8%；移动周边类自 1.8 亿元增至 4.5 亿元，CAGR 为 25.3.%，占比自 8.9%提至 9.3%；存储 类自 1 亿元增至 3.3 亿元，CAGR 为 37.1.%，占比自 4.5%提升至 6.8%。 毛利结构：2019-23 年传输类、充电类及音视频类合计毛利占比超 80%。 其中传输类毛利占比自 2019 年的 36.5%降至 2023 年的 31.5%；充电类 产品毛利占比自 19.2%提至 32.4%；音视频类产品毛利占比自 29%降至21.6%；移动类产品毛利占比自 9.8%降至 8.5%；存储类产品毛利占比 自 4%提至 5%。

按销售渠道：公司以线上销售为主、线下渠道(经销+直销)为辅，线上以亚 马逊、天猫、京东等电商平台为主。 2021-23 年公司线上营收占比分别 78.1%/76%/74.8%，其中境内线上销 售占比基本保持在 68-70%，境外线上销售占比自 89.2%降至 80.8%。 按线上销售渠道：1)线上 B2C 主要通过天猫、京东、亚马逊、速卖通、 Shopee、Lazada 等电商平台进行销售；亚马逊为主要平台，2021-23 年 营收自 11.5 亿提至 15.7 亿，占比超 30%；天猫营收自 5.5 亿提至 6.9 亿，占比自 16%降至 14.3%；2)线上 B2B 主要与京东合作，营收自 6.9 亿提至 8.7 亿，占比自 20.1%降至 18.1%。 按线下销售渠道：2021-23 年线下营收占比分别 21.9%/24%/25.2%，其 中以经销模式为主 2021-23 收入占公司主营业务保持在 20%。

按销售地区：境外占比超 50%，以欧洲、美洲、东南亚为主。 公司境外营收及占比不断增长，主要因市场推广日益深入和销售渠道 的不断开拓，2021-23 年境外营收占比自 43.6%提至 50.4%，境内营收 占比自 56.4%降至 49.6%。 2021-23 年，欧洲营收自 6.9 亿元提至 8.1 亿，占比自 43.8%降至 33.5%； 美洲营收自 4.2 亿提至 6.9 亿，占比自 26.8%提至 28.6%；东南亚营收 自 2.1 亿提至 3.9 亿，占比自 13.1%提至 16.1%。

（二）核心财务指标：营收、净利保持较快增长

依托境内外多元销售渠道布局、受益线上渗透率持续提升，近 5 年营收和归 母净利保持较快增长。 营收：2019-23 年营收自 20.4 亿元增至 48 亿元，CAGR 为 23.8%，虽 近 2022-22 年外部环境有扰动，但公司依旧展现出强大的经营韧性。 归母净利：2019-23 年归母净利自 2.27 亿元增至 3.93 亿元，CAGR 为 14.7%，净利增速慢于营收增速或因拓展海外渠道导致费用端有所增长， 同时原材料价格有所提升。

公司主营业务收入快速增长致公司综合毛利呈现增长的趋势。 毛利率: 2020-23 年公司整体毛利率基本稳定在 37-38%，其中音视频类 及传输类毛利率相对较高、2023 年分别 40%/39.4%，存储类及移动周 边类毛利率相对较低、2023 年为 27.5%/34.5%。部分品类如充电类毛利 率保持小幅提升趋势，主要因氮化镓等新产品的毛利率提升。 按渠道的毛利率：2021-23 年线上 B2C 毛利率自 42.8%提至 44.6%，高 于其他渠道；其中亚马逊平台毛利率约 50%，高于京东的 28%及天猫的 35%，因此公司整体毛利率略低于亚马逊渠道占比更高的可比公司。 按区域的毛利率：2021-23 年境外毛利率高于境内，因境内产品与境外 市场定价、销售模式、销售平台等存在差异所致。 净利率：2019-23 年净利率自 11.1%降至 8.2%，主要因销售、管理、研 发费用率的提升。

公司期间费用率提升，主要因销售、管理、研发费用率提升。 期间费用率：自 2020 年的 24.5%提至 2023 年的 27.8%。 销售费用率：自 2020 年的 16.5%提至 2023 年的 19%，主要因平台服务 费、推广费(推广 NAS 系列产品、充电类新品等重要产品)、职工薪酬 (对销售团队调整优化，扩充销售团队的人员数量以及增加薪酬)增加。 管理费用率：自 2020 年的 4%提至 2023 年的 4.4%，主因职工薪酬、租 赁费及物业费增加。 财务费用率：自 2020 年的 0.57%下降至 2023 年的-0.07%，主要因汇兑 收益增加，其中 2023 年为 571 万元。 研发费用率：自 2020 年的 3.5%上升至 2023 年的 4.5%，主要因研发人 员的数量及薪酬增加。

公司资产负债率、经营现金流均实现好转： 资产负债率：公司 2019-23 年资产负债率自 45.6%降至 29.6%，主要 因增资扩股股权融资、收入及盈利能力的提升。 经营净现金流：公司 2019-23 年经营净现金流有所波动，我们认为因 1)外部环境影响；2)公司战略性产品备货短期占用现金。 此外，公司存货周转率、存货占流动资产比重均保持较好水平。