绿联科技渠道与产品布局情况如何？

2024 年公司充电类产品实现收入 23.5 亿 元，同比+51%。充电类是公司占比最高的产品类别，也是公司增速最快的单品。

1.渠道结构：海外占比过半成为主要成长驱动，具备海外线下渠 道能力

国家结构：海外占比过半，并成为新增长点

2020 年前后，公司成长重心转向海外。近年来公司海外收入占主营业务收入之比不 断提升，从 2021 年的 46%提升至 2024 年的 57%。2024 年海外收入占比已经超过国内， 成为业务重心和未来主要成长来源。

国内收入保持稳健，海外收入成为新增长引擎。国内收入从 2021 年的 18.54 亿元 上升至 2024 年的 26.23 亿元，CAGR 为 12.26%。国外收入从 2021 年的 15.85 亿元增加 到 2024 年的 35.44 亿元，CAGR 为 30.77%。未来公司还将不断开拓海外渠道，同时随 着公司品牌认知提升，公司在欧美发达国家的业务仍有开拓空间。此外，整体上看海外 业务毛利率高于国内，海外的开拓有利于公司盈利能力持续提升。

海外毛利率高于国内，海外业务扩张带动公司整体盈利能力提升。2024 年，公司海 外/ 国内毛利率分别为 44%/ 28%，海外毛利率显著高于国内。我们认为这主要得益于海 外竞争格局更好，因此公司具备更强的盈利能力。未来随着海外业务开拓，公司整体的 盈利能力有望持续提升。

公司海外业务的构成较为分散：2024 年公司海外收入中，亚洲占比 36%，欧洲占比 33%，美洲占比 27%，其他地区占比 3%。公司海外收入结构中，欧美占比均较低，且整 体构成相对分散，因此对于地缘和关税等风险有较好的抗风险能力。 各地区均有较快成长，发展中地区的增速尤为亮眼。2024 年，公司在亚洲、其他地 区分别实现 50%、76%的同比增速，这主要受益于这些地区的渠道在不断开拓。而在传 统的欧美市场中，公司也有 46%/ 40%的增速。

渠道拆分：国内渠道保持稳定，境外以亚马逊为主，线下渠道逐步构建

国内线上渠道销售收入稳中有增。公司的境内线上销售包括线上 B2C 模式、线上 B2B 模式；其中，在天猫、京东 POP 等平台店铺主要采取线上 B2C 模式，在京东自 营店铺系采取线上 B2B 模式。2023 年，京东/天猫/线下渠道收入占国内收入之比分别 为 36%/ 29%/ 31%，2021~2023 年国内渠道构成基本保持稳定。

境外市场依托亚马逊等跨境电商平台实现扩张。公司的境外线上销售主要为线上 B2C 模式，境外销售主要的第三方平台为亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等。2023 年亚马逊渠道在海外收入中占比为 65%，随着公司不断开拓新兴渠道和线下渠道，亚马 逊的占比有所下降。

发力线下，海外线下渠道占比不断提升。海外电商渗透率低于国内，大部分海外发 达国家的电商渗透率仍在 20%以内，因此海外线下渠道是一个规模更大的市场，但进入 门槛较高。近年来公司不断发力线下渠道，海外线下收入占比从 2021 年的 11%提升至 2023 年的 19%。

2.NAS 产品：NAS 成为消费新需求，成为第二增长曲线

公司 NAS 产品：挖掘新使用场景，迎合“AI+”趋势

存储类产品中 NAS 将成为下一重要成长曲线。公司存储类包括 NAS、硬盘盒等产 品。其中，NAS 有望成为公司下一个重要的成长曲线。 NAS 直译为网络附接存储，NAS 设备链接到局域网之后，可为连接到局域网中的 设备提供云存储和文件共享等功能。随着数据量的持续增长和用户对数据安全、便捷访 问的需求提升，NAS 市场渗透率有望持续提升。 我们认为，公司依托自主研发能力和完善渠道布局，有望把握 NAS 行业规模高增 和国产替代趋势，逐步成长为消费级 NAS 市场的重要企业。

存储类里的硬盘盒等产品规模稳健，但 NAS 产品增速较快。我们估算，2024 年 NAS 产品营收达到 2 亿元，占营业总收入的 3%；占到存储类 50%左右。未来随着 NAS 产品 收入的持续高增，公司存储类业务的收入有望加速成长。但 NAS 产品目前成本主要是 CPU、DDR 内存、主板等价格较为透明的元器件，且目前正在提升市占率阶段，因此利 润率较低。未来随着软件壁垒和生态的完善，盈利能力有望提升。

NAS 有望成为数字时代的家庭数码仓库。NAS 私有云存储是依附于局域网的大容 量存储服务器。它可以成为一个外接硬盘，自动连接到局域网里的所有设备（包括电脑、 手机、电视等），实现文件资料的多端备份和共享。NAS 的用户包括发烧友个人、小型 工作室（尤其文创类）、小型企业等。随着我们生活的数字化程度加深，NAS 渗透率有 望提高。

公司 NAS 产品不断迭代，未来有望引入 AI 功能实现需求层面的进一步扩容。2025 年 1 月的 CES 展会公司推出了全球首款内置大型语言模型（LLM）的 AINAS 产品 ——iDX 系列，搭载了英特尔酷睿 Ultra 处理器，最高睿频频率可达 4.5GHz，提供了 卓越的 AI 本地化处理能力。

3. 充电类为成长中坚、传输类为基石，剩余品类拓展使用场景

充电类产品：公司收入的成长中坚

充电类产品是公司近年来的成长中坚： 2024 年公司充电类产品实现收入 23.5 亿 元，同比+51%。充电类是公司占比最高的产品类别，也是公司增速最快的单品。

公司充电类产品的毛利率近年来保持稳定。2021-2024 年公司充电类产品毛利率维 持在 37%左右，主要因为公司推出差异化的和中高端产品，这些产品相较低价格段的基 础款产品利润率更高。而由于公司定价上更看重性价比且国内收入占比较高，因此充电 类毛利率低于安克创新的 41%（2024 年）。

充电头整体增速不高，但第三方充电类产品受益于快充普及带来的消费升级趋势。 从市场规模预测来看，全球充电头市场增速不足 5%；智能手机出货量保持平稳，中国 出货量维持在 3 亿台左右，全球维持在 12 亿左右。由于数码产品普及、头部手机厂商 盒内不附充电头，充电类产品逐渐脱离配件、成为一个单独的产品；同时更高端的小体 积、高功率充电头逐渐普及，第三方充电头呈现产品升级的趋势。

充电头整体增速不高，但第三方充电类产品受益于快充普及带来的消费升级趋势。 从市场规模预测来看，全球充电头市场增速不足 5%；智能手机出货量保持平稳，中国 出货量维持在 3 亿台左右，全球维持在 12 亿左右。由于数码产品普及、头部手机厂商 盒内不附充电头，充电类产品逐渐脱离配件、成为一个单独的产品；同时更高端的小体 积、高功率充电头逐渐普及，第三方充电头呈现产品升级的趋势。

充电宝产品也同样呈现产品升级趋势。近年来大功率充电宝、磁吸充电、多合一充 电宝产品逐渐兴起。大功率快充充电宝可提升充电宝的自充补能速度，并且为手机等数码设备实现更高功率的充电，一部分大功率充电宝甚至可以为笔记本电脑补能。多合一 充电宝指的是自带插头、数据线的产品，这优化了用户的使用体验，不需要额外准备充 电头和数据线即可使用。绿联科技通过“能量湃”、“闪充湃”等产品切入中高端市场， 通过产品升级实现较快增长。

传输类产品：基石类产品

传输类产品是公司基石品类，主要包括各类转接头、扩展坞、数据线等。该品类公 司投入启动较早，对于公司来说已经是一个相对成熟的品类。

海外渠道扩张，传输类产品营收和毛利率实现加速。2023 年来，公司传输类产品加 速成长，2024 年传输类产品营收为 17.52 亿元，同比+21%，我们认为这主要受益于公司 海外渠道发力。传输类产品毛利率稳中有增，2021 年来逐年增长，至 2024 年达到 40%， 我们认为这主要受益于：①传输类产品境外收入占比提升，海外渠道利润率高于国内， 带来该品类整体毛利率的结构性增长；②公司“绿联”品牌逐渐形成品牌心智和规模效 应。

公司在扩展坞等领域已经形成品牌优势，行业地位有望持续保持。2021 年绿联科技 扩展坞全球市占率为 3.86%，中国市场为 16.07%，逐渐形成品牌效应。拓展坞、传输类 品类具备产品种类繁多、单价低、但受限于外接形态常常不稳定等特性。因此，消费者 在选购时更倾向于选择绿联等已经具备一定规模、且产品稳定性和兼容性相对较好的品 牌，同时愿意支付一定的品牌溢价。 我们认为未来绿联传输类产品的发展空间主要在海外，公司产品在海外的市占率相 比国内仍然更低，且相比海外目前的龙头品牌具备性价比优势。

音视频类产品：产生协同效应，提高盈利能力

音视频类产品与公司主业形成协同效应。公司的音视频类产品包括蓝牙耳机、视频 线、音频转接线等。

毛利率表现优异：音视频类产品 2024 年营收为 10.6 亿元，同比+12%，占总营收的 17%。该类产品的毛利率维持在 40%上下，2023 年毛利率有明显提升，主要系公司对音 视频类产品结构工艺进行优化；同时，在营运策略方面，公司主推高单价产品。

移动周边类产品：扩宽用户使用场景

移动周边类产品拓宽用户使用场景。公司的移动周边类产品主要包括笔记本支架、 手机支架、钢化膜等。这些产品在主业的基础上进行延伸，形成协同效应，推动绿联 “UGREEN”品牌的发展。

营收稳定增长，毛利率有所提升：2024 年移动周边类产品营收为 5.19 亿元，同比 +16%，占公司总营收的 8%。2021-2024，该品类毛利率从 33%提升至 35%，主要系公 司对运费和包装进行优化调整。