极米科技发展历程、股权结构、产品布局及业绩分析

公司为家用智能投影行业龙头。

1.高成长智能微投科创龙头，市场份额行业领先

公司为国内智能投影龙头，坚持创新研发打造系列热门爆品。公司于 2013 年在 成都高新区创立，是一家专注于新型显示领域，重点打造智能投影和激光电视等 创新产品，集设计、研发、制造、销售和服务于一身的高新科创企业，2014 年 公司发布首款量产产品 Z3，同年成立光学实验室，自 2018 年打破外资品牌在中 国投影机市场垄断之后，至 2023 年公司连续六年获得出货量第一，2020-2023 年 连续四年获得出货量和销售额双第一，并拉开了与跟随者的差距。2020 年推出 主打年轻化的子品牌 MOVIN，2021 年 3 月，公司成功登录上交所科创板，2023 年到 2024 年期间公司推出多款爆品，其中 Z7X年销量 7 万+件，为天猫投影仪年 度风云榜 top1。

创始人为公司第一大股东，百度为战略投资者。截止 2024 年 6 月 19 日，创始人 钟波直接持股 18.79%，钟波曾与肖适、尹蕾、刘帅等签署《一致行动协议》，其 中与廖杨、钟超的一致行动协议于 2024年 3月 2日到期终止，钟波的一致行动人 肖适、刘帅、尹蕾、廖传均合计持股比例 8.20%，钟波通过担任成都极米企业管 理咨询合伙企业（有限合伙）及成都开心米花企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 执行事务合伙人间接持股比例 3.12%，钟波及其一致行动人合计持股比例 30.11%。 2018 年公司获得百度战略投资，截止 2024 年 6 月 19 日，百度网讯和百度毕威合 计持股比例为 5.53%。 公司核心高管基本为技术背景出身，研发经验丰富。公司创始人，现公司董事长 钟波毕业于电子科技大学，曾在海信电视研究所担任工程师，2004 年至 2012 年 任职于晨星软件研发（深圳）有限公司。现任公司副总经理的尹蕾先生主管投影 机电路研发工作，2009-2011 年任四川多维电子研发经理，2013 年起任公司副总 经理。此外大部分管理层成员均有多年技术背景，并曾在海信、华为、毕马威、 微软、IBM 等公司任职，在优秀管理团队的带领下，公司实现高速成长。

公司发布 2024 年股权激励及员工持股计划草案，强调海外市场拓展。公司拟向 激励对象授予权益 172 万份，占总股本 2.46%。其中，首次授予 138 万份，占股 票期权总数的 80.24%，占公司总股本的 1.97%；预留 34 万份，占公司总股本的 0.49%。首次行权价格为 101.11 元/股，激励对象总人数为 21 人，占公司全部职 工总人数的 0.86%，包括董监高及核心技术骨干等，业绩考核要求以产品销量和 境外收入增长作为核心指标。

2.价格段全方位覆盖，产品布局持续扩大

产品线清晰，价格上实现低中高端全方位覆盖。目前公司旗下主要有家庭影院、 便携影院、激光电视三大产品线，按照投影仪的亮度和处理器两个参数的综合考 量，将公司投影仪的机型进行梳理，分为高端机型、中高端机型、低端机型，价 格从 2000 元至 30000 元不等。公司于 2023 年加大力度发展国内自营会员体系建 设，引入了爱奇艺和芒果媒体资源，于上半年发布了集合了两大内容平台的极米 影视大会员，提升了多平台付费会员占比。

公司长焦投影产品占比 80%+，互联网增值服务高增但业务占比较小。长焦投影 是指投射 100 寸画面时投射距离需要 2.2 米以上的投影产品，为公司主要营收来 源。海外智能投影整机业务带动内容服务付费高增，2019-2023 年互联网增值服 务 CAGR 为 62%，业务占比从 2019 年的 1%提升至 4%。

本土化创新和渠道突破带动海外业务高速成长，海外营收占比持续提升至 2023 年的 26%。2016 年公司在美国硅谷成立公司首家海外办事处，负责公司产品在 海外市场销售事宜；2018 年公司进军投影仪龙头爱普生大本营日本市场，推出 集吸顶灯、投影仪和蓝牙音箱于一体的“阿拉丁神灯”，成为当地销量第一的产 品。同年，公司将业务辐射到德国、英国、俄罗斯、美国等 100+个国家和地区， 截止目前公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立海外公司。2023 年公司 外销实现营收 9.13 亿元，同比+15.60%，海外营收业务占比超四成。

3. 业绩阶段性承压，盈利能力仍待修复

近两年公司营收增速承压，2024 年推新有望带动内销回暖。2022 年 LCD 技术迭 代，价格优势叠加产品性能提升，挤压 DLP 市场份额，公司营收增长放缓。 2023 年受消费降级影响，行业量价承压，据 IDC，2023 年行业销量/销额分别下 降6.2%/25.6%，导致公司营收进一步下滑。为应对市场变化，公司积极进行产品 结构调整，推出多款性价比新品，定价 2000 元以下价格带，其中 play5 产品 618 销售情况良好有望带动公司境内销量增速改善。 终端单价向下调整，盈利水平仍待修复。2023 年公司为应对价格战，降低产品 销售价格，但成本端相对刚性，导致盈利水平阶段性承压。2024 年公司新品 Play5 采用降本化设计、叠加老产品库存消化，毛利率有望迎来边际改善；考虑 “618”期间促销活动影响，我们认为利润率修复仍需要时间。

坚定研发投入，多项创新性技术引领技术革新，研发费用率持续提升。公司坚 持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚定投入研发资源用于技术及产品储备， 同时积极进行光学底层技术的研究与前瞻布局。公司采用自主研发及产学研合作 模式，与长春理工大学、重庆大学、电子科技大学等高校共同开展联合研发及人 才培养储备工作。2024Q1 公司研发费用率为 10.49%，较 2019 年提升 6.66pct。

公司应收账款周转率处于行业中上游，存货周转率相对较低。公司线上销售占 比达 71%，应收账款主要产生于互联网平台渠道，提前入仓销货后收到款项，经 销商模式下采用先款后货的形式，应收账款产生较少。公司/海信视像/光峰科技/ 石头科技/科沃斯 2023 年应收账款周转率分别为 13/13/11/29/9。公司存货周转天 数在半年左右，跟可比公司相比较高，主要是因为在线上销售模式下，“618”和 “双十一”是主要的销售节点，而公司会在销售旺季前提前备货，以及部分原材 料也会进行策略性备货。