湖南裕能化工领域布局进展如何？

公司2020年起加码布局磷酸铁产能，目前已实现磷酸铁完全自供。

公司在 2015年设立全资子公司广西裕宁新能源材料公司，在广西靖西基地聚焦磷酸铁研 发。2020年5月成立全资孙公司四川裕宁新能源材料有限公司，在四川遂宁基地扩 大磷酸铁自供产能。公司公告与安纳达控股子公司铜陵纳源共同投资设立铜陵安伟 宁新能源材料有限公司，并由合资公司安伟宁在安徽铜陵建设5万吨/年高压实磷酸 铁产业化升级改造项目。2022年贵州及云南裕能磷酸铁锂基地均配套对应磷酸铁自 供产能。公司2023年年报披露已实现磷酸铁完全自供。

进军上游磷矿，打通磷铁产业链最后一环。国内磷矿区域分布来看，云贵川 鄂四省的总储量超过全国基础储量的85%以上。2022年5月，公司成立孙公司贵 州裕能矿业有限公司，并于2023年11月、2024年4月分别取得贵州省福泉市打石场 磷矿探矿权和黄家坡磷矿采矿权。公司在贵州布局磷矿，磷矿资源丰富同时靠近磷 酸铁锂生产基地，可节约运输和采购成本。目前，打石场磷矿处于探转采阶段，黄 家坡磷矿已取得采矿许可证，据公司2024年6月20日投资者交流关系表，后者预计 2025年下半年将实现规模化开采，设计产能为年产120万吨磷矿石，根据磷化工企 业云天化投资者平台回复披露的磷矿石单耗（单吨磷酸需3.7吨磷矿石）及子公司 新建磷酸铁锂生产项目的磷酸单耗（单吨磷酸铁锂需0.74吨磷酸）计算，可得单吨 磷酸铁锂需2.74吨磷矿，因此年产120万吨磷矿石可满足43.8万吨/年的磷酸铁锂材 料生产。以云天化23年湿法制磷酸16%毛利率为基础，假设湿法磷酸毛利率10- 20%，弹性测算磷矿布局对应能给磷酸铁锂产品带来约390-960元成本下降。

公司打造全国首个“磷化工+铜冶炼+正极材料”产业集聚耦合项目。2024年7 月，公司签约贵州省黔南州、福泉市政府，在贵州省福泉市双龙园区投资建设50万 吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁、30万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸 盐正极材料生产项目。据公司对外投资公告，项目一期投资35亿元，建设年产20万 吨铜冶炼联产硫酸80万吨、蒸汽80万吨项目。 铜冶炼副产品综合利用，磷酸铁锂材料产品有望单吨降本接近900元。火法炼铜 过程将产生硫酸、蒸汽、炉渣等副产品。副产品硫酸自用于生产磷酸和磷酸铁，硫酸 自我消纳能力强、库存压力小，铜精矿采购选择上更灵活，赋予公司更多价格谈判 空间和竞争优势。副产品蒸汽可用于公司贵州基地磷酸铁和磷酸铁锂的生产，相比 于一般铜冶炼企业主要将蒸汽用于发电，能量转换损失更低。副产品铁资源的综合 回收利用，将有助于降低磷酸铁生产原材料铁源的成本。 （1） 副产硫酸：回收再利用生产磷酸，生产磷酸铁锂可节约835元/吨。据公司投资 者关系记录表，冶炼一吨阴极铜，大约产生4吨硫酸以及4吨蒸汽等副产品。据司尔 特2023年年报，单吨磷酸需要约2.37吨硫酸，同时考虑固相氨法路线中单吨磷酸铁 锂需要0.74吨磷酸，最终得到固相氨法路线单吨磷酸铁锂需要1.75吨硫酸。以百川 盈孚西南地区硫酸过去一年硫酸均价477元/吨计算，铜冶炼副产硫酸替代外采硫酸 直接用于生产湿法磷酸再生产磷酸铁，可节约1.75*477=835元/吨。 （2） 副产蒸汽：代替外购，生产磷酸铁锂可节约51元/吨。据铜陵安伟宁环评报告， 单吨磷酸铁需要使用0.34万吨蒸汽，根据川恒股份2023年3月回复函披露，贵州福 泉当地工业用中压蒸汽约150元/吨，折合可节约51元。

铜产业链以铜矿石为起点，铜矿开发和终端需求CAGR10维持在2%以内，国内 铜矿石主要依赖进口。铜冶炼产业链以铜矿石为起点，中游是冶炼，下游是电解铜， 对应终端主要应用在电力、家电、交通运输和建筑等与宏观经济紧密相连的行业。 据wind数据，2014-2023年，铜矿石产量CAGR10为1.97%，终端精铜需求CAGR10 为1.49%。铜矿石资源集中分布在南美，2023年我国铜矿石产量占比全球8.6%，排 名第四位。由于铜冶炼产业的扩张，我国铜精矿需求持续增长，目前国内铜矿石主 要依赖于海外进口，2023年铜矿产量占比进口数量仅为6%。

铜冶炼属于铜产业链中游加工环节，我国已成为全球最大铜矿石冶炼加工国， 国内中游冶炼扩产速度快于全球铜矿是国内TC价格中枢向下的核心因素。2004- 2023年，全球精炼铜原生产量CAGR20为4.8%，中国精炼铜产量CAGR20为 20.4%，过去20年国内精炼铜产量CAGR高于全球产量超15%，且仅有2018年一年 增速低于全球产量增速。全球分工来看，国内精炼铜产量全球占比从2004年15%逐 年提升到2023年59%，现已成为全球第一大铜精炼加工国家。由于我国铜矿石主要 依赖进口，最大加工国的刚性供给支撑和持续供给弹性释放，叠加近年多因环保因 素导致铜矿停产等需求不确定性因素扰动，导致国内TC价格中枢持续下探。

国内精炼铜弹性产能释放高峰预计将于2025年见顶。据SMM有色网、中国瑞林 工程股份有限公司官网、池州生态环境局官网等来源测算，2024-2027年国内精炼铜 产能将分别增加87/137/60/20万吨，增量主要来源于大冶有色、广西南国铜业、金川 集团、铜陵有色等大型国有企业。精炼铜弹性产能集中释放高峰在2025年，在铜冶 炼TC低位、全球多家核心铜矿超预期停产扰动下，后续产能建设和投放节奏需做进 一步跟踪和确认。

铜冶炼厂多种方式实现减产，海外不确定性因素或可扭转供需关系。据中国有 色金属协会官网，2024年3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开19家铜 冶炼企业座谈会，针对当前矿山原料供应情况和市场变化，为共同维护全球铜冶炼 行业健康发展，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推 迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。铜冶炼厂还可以通过停止采购TC50 美元以下的铜精矿现货、降低铜精矿投料品位、延长检修时间、利用铜含量较高的 多金属原料、加大冷料利用、减少对干净矿的使用等多种办法来实现“被动减产”。 据新华网消息，2024年5月5日巴拿马实现目标党和联盟党的共同候选人何塞·劳 尔·穆利诺在当天举行的总统选举中获胜。鉴于Cobre铜矿对巴拿马经济的重大财政 贡献，新政府可能将重启Cobre铜矿的生产。基于线性外延的供需平衡情况或可发生 扭转。另一方面，据SMM，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50% 的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨，高于2024年7月19日wind价 格9.7美元/吨，表明矿企对未来一年铜冶炼供需关系的乐观预期。此外，湖南裕能的 精炼铜产能最早将于2026年释放，考虑到铜精炼弹性产能建设和投放的不确定性以 及硫铁铜一体化生产带来的降本效应，公司铜冶炼项目效益需持续跟踪。