湖南裕能发展历程、股权结构、主营业务及财务状况如何？

铁锂出货行业第一，绑定优质龙头客户。

1. 核心锂电正极供应商，化工基础深厚

公司是国内磷酸铁锂正极龙头，是宁德时代与比亚迪铁锂正极主供，国内份额超 30%。2016 年公司在湖南湘潭成立，2023 年于创业板上市。2016 年 6 月：湖南裕能新 能源电池材料有限公司成立，广州力辉技术入股，获得磷酸铁锂专有生产技术；2017 年 12 月：深圳火高技术入股，获得镍钴锰酸锂专有生产技术；2018 年：实现磷酸铁锂产 能 5333 吨，年销售收入 1.6 亿元；2020 年：收购广西裕宁，新增磷酸铁产品布局，12 月增资扩股并引入主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股；2021 年：国内磷酸 铁锂正极材料领域市占率超 25%，连续两年磷酸铁锂出货量排名第一。2023 年：首次公 开发行股票并在创业板上市，布局磷酸锰铁锂项目。

湘潭电化为第一大股东，宁德时代比亚迪均有持股。公司无控股股东及实际控制人， 董事会话语权及控制权相对更大。截至 2024 年 4 月，按同一控制合并后第一大股东为 电化集团（湘潭市国资委下属企业）、湘潭电化，持有公司 16%的股份，第二大股东津 晟新材料持股 7.93%，宁德时代、比亚迪均为公司股东，分别持有公司股份 8%/4%。

管理层多出身湘潭电化/电化集团，具备对电池材料的理解，行业经验丰富。截至 2024Q1 末，湖南裕能董事会成员现有 9 人，其中谭新乔等 3 名董事曾任职于湘潭电化 及其关联方；刘干江等 2 名董事为湘潭电化，电化集团提名董事，5 名董事均来自湘潭 大学。高管团队9人全部来自电化集团及关联方。湘潭电化为老牌电解二氧化锰生产商， 且布局锰酸锂正极材料等，具备对电池材料的理解与技术积累，产业经验丰富。

2. 业务：主营磷酸铁锂正极材料，连续两年出货第一

公司主营磷酸铁锂正极材料，铁锂营收占比逐年提升。公司产品包括磷酸铁锂、三 元材料、磷酸铁，2022 年公司磷酸铁锂/三元材料/磷酸铁分别实现营收 427/0.4/0.32 亿元，占比分别 99.7%/0.09%/0.01%，其他业务收入包括电力服务、废料收入、辅材及副 产 品 等 。 2020-2022 铁 锂 正 极 分 别 实 现 收 入 9.29/69.38/427 亿 元 ， 同 比 增 长 67%/647%/515%，占总营收比重分别为 97.38%/98.56%/99.7%，铁锂业务占比持续提升。

公司出货量持续高增，稳居行业第一。根据年报，2021/2022/2023 年公司铁锂正极 销量分别为 12.13/32.39/51 万吨（2023 年为预估数据），据高工锂电统计公司出货量市场 份额分别为 25%/29%/31%，自 2020 年以来出货持续位居第一，2023 年公司出货份额同 比进一步提升 2pct。

3. 财务：营收利润高速增长，盈利能力有所下滑

近年来公司体量高速增长，业绩同步高增。18 年公司开始盈利，19-20 年稳步增长， 21 年起受益于铁锂行业需求高增，公司业绩增长进入快车道，20-22 年公司业绩复合增 速高达 778%。2022 年实现营收 428 亿元，同比增长 505%，归母净利润 30 亿元，同增 154%，量价齐升，销量同增 169%，铁锂均价比期初上涨超 30%。

23 年业绩增速显著放缓，铁锂价格及加工费下滑。23Q1-3 公司营收 343 亿元，同 增 29%；归母净利 15 亿元，同减 27%，利润下滑主要由于铁锂加工费下滑叠加碳酸锂 价格跌幅较大。

盈利逐步回归合理水平，锂价波动对盈利影响显著。 20-22 年公司毛利率 15%/26%/12%，净利率 4%/17%/7%，22 年盈利下滑系锂价大幅上涨所致。23Q1-3 公司 毛利率 9%，同比-5pct；净利率 4%，同比-3.5pct，系年初以来碳酸锂跌价明显，Q1-3 计 提资产减值损失 3.17 亿元，此外加工费较 22 年底降 2000-3000 元至 6000-8000 元。但 公司盈利相对稳健，仍好于同行，多数铁锂厂商 23 年为亏损状态。 期间费用率持续下降，规模效应显著。2018-2022 年，公司期间费用率由 11%持续 下降至 2%，其中管理及销售费用率均显著下降，主要由于公司营收规模大幅增长，规 模效应凸显。23Q1-3 公司期间费用率 2.15%，较 2022 年全年下降 0.3pct。

2023Q1-3 经营活动现金流转正，存货显著下降。23Q1-3 公司经营性净现金流 10 亿 元，同增 136%，向净利润收敛。其中，存货减少 25 亿元、应收项目减少 22 亿元均对 现金流有正向贡献。 2023 年 Q3 经营现金流环比下降，系应付项目减少所致。2023 年 Q3 经营活动现金 流净额为 11.29 亿元，环增 10.36%，高于净利润 8 亿元，现金流增加主要系存货减少 6.75 亿元，应付项目增加 2.09 亿元，应收项目减少 2.38 亿元所致，公司现金流情况持 续改善。