湖南裕能发展历程、股权结构及营收分析

研发与创新，淀积磷酸铁锂新道路。

1. 发展历程：铁锂正极材料龙头

国内铁锂正极材料供应商龙头企业。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品包括磷酸铁锂、三元材料，目前主要销量以磷酸铁锂为主，应用于新能源汽车、储能等领域。公司在湖南湘潭、广西壮族自治区靖西市、四川省遂宁、贵州省福泉、云南省安宁设有五个生产基地。2020-2023年，公司磷酸铁锂正极出货量连续 4 年排名全国第一。

公司的发展历程：2016 年公司设立，广州力辉将磷酸铁锂专有生产技术交付给裕能。2017 年下半年，公司开始销售磷酸铁锂正极；2019年开始销售三元正极。2020 年公司收购生产磷酸铁的企业广西裕宁，成功实现向产业链上游延伸。2022 年公司荣获宁德时代“2022 年度优秀供应商奖”。2023年2 月，公司在深交所创业板上市。

公司主要产品是磷酸铁锂正极材料，作为动力电池、储能电池的重要上游材料，最终应用于新能源汽车、储能等领域。公司磷酸铁锂产品特点如下： 1）高能量密度：公司通过对前驱体颗粒状形貌的控制，以及级配理论的应用，提升产品压实密度。再结合低杂质含量和高铁磷比前驱体的技术优势，使产品具备较高比容量高。 2）高稳定性：公司通过新技术和新设备的应用、改进，使产品的稳定性控制水平不断提升和完善。 3）长循环寿命：公司产品在原有一次粒径均匀、结晶度高等技术优势的基础上，通过优化碳包覆工艺和进一步控制一次粒径分布，使得产品内阻低，产品循环性能优异。  4）低温性能优异：公司产品通过小颗粒的设计以提升产品的低温性能。此外，公司也在低温型产品上做了重点研发，通过体相掺杂和碳包覆，提升材料的电导率。

2. 股权结构：无控股股东及无实际控制人

公司股权结构分散，无实际控股人。按同一控制合并后，公司第一大股东为湘潭电化、电化集团及振湘国投，合计持有17.25%股份。其中，湘潭电化为 A 股上市公司，其控股股东为电化集团，实际控股人为湘潭市国资委。上述股东虽非湖南裕能控股股东，但持股比例相对较高。第二大股东津晨新材料持股 7.93%，第三大股东宁德时代持股7.90%，比亚迪持有公司3.95%的股份。

全资及控股子公司业务涉及磷酸铁锂、磷酸铁、磷矿开采、锂电回收等。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有 8 家境内一级全资子公司，4家境内间接全资子公司，2 家间接控股子公司。其中，全资子公司广西裕能、四川裕能主要从事磷酸铁锂的生产和销售。全资子公司广西裕宁、四川裕宁主要从事磷酸铁的生产和销售。全资子公司云南裕能、贵州裕能主要从事磷酸铁及磷酸铁锂的生产和销售。

2023 年，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等工作进度。废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，推动形成产业链闭环。

3. 18 年以来业绩快速增长，磷酸铁锂收入占比接近100%

公司 18-22 年营收和利润快速增长，23 年有所下滑。18-22 年，公司营业收入从 1.6 亿元提升至 427.9 亿元；归母净利润从0.1 亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。

23 年公司出货量仍保持较快增长，营收和归母净利润同比下滑，主要原因是23 年磷酸铁锂均价比期初下降超 30%，系原材料碳酸锂价格大幅下跌，叠加行业竞争激烈因素影响。

公司营收和利润的主要来源是磷酸铁锂正极。2019-2023 年，公司磷酸铁锂正极的收入占比均在 95%以上，且有提升趋势，2022-2023 年都超过了99%。2019 年公司新增三元材料业务，2019-2021 年占比分别为4.2%/1.8%/1.1%，2022-2023 年进一步减少，基本可以忽略不计。2020 年新增磷酸铁业务，2020-2022 年占比分别 0.9%/0.4%/0.0%。公司于2020 年12月完成对广西裕宁（靖西新能源）的收购，广西裕宁主要产品为磷酸铁，其生产的磷酸铁基本都用于公司磷酸铁锂的生产，2023 年已经没有对外销售。

2018-2023 年，公司毛利率分别为 21%/23%/15%/26%/12%/8%。2020年毛利率下滑，原因包括执行新收入准则，将运输费计入营业成本核算，导致毛利率降低。此外，受到新冠疫情影响，公司销售数量未达到年初预期销量，单位固定成本下降幅度有限，同时直接材料价格的下降幅度小于销售均价的下降幅度。2021 年毛利率提升，原因包括随着公司产销规模扩大，规模效应进一步显现，同时新建的四川生产基地运行效率更高，在单位产品的制造费用、燃料及动力等方面优势明显，有利于公司降低成本。2022年毛利率下滑的原因是，碳酸锂等主要原材料价格大幅上涨，涨幅大于公司磷酸铁锂产品销售均价的上涨。2023 年毛利率下滑的原因是，磷酸铁锂正极行业竞争加剧，以及碳酸锂大幅跌价，导致公司部分降价产品对应高成本材料库存。

期间费用下降，规模效应显现。2018-2023 年公司合计期间费用率（不含研发）分别为 8.1%/7.2%/5.9%/2.9%/1.4%/1.4%，呈现显著下降的趋势。2023年销售/管理/财务费用率分别为 0.1%/0.8%/0.5%。随着公司销售规模的增加，市场占有率明显提升，规模效应显现。