湖南裕能经营看点在哪？

产品性能优异，积极布局上游一体化。

1.公司采用高温固相工艺，产品性能优异

磷酸铁锂合成工艺主要分为液相法和固相法两大类，绝大多数公司采用固相法，德方纳米采用液相法。固相法多采用球磨方法将原材料混合，之后将混合物进行预烧结，使原料分解，然后再次研磨混合，在惰性气体保护下用更高烧结温度煅烧后得到磷酸铁锂粉末。固相法工艺简单，设备不复杂，但产物不均匀、团聚严重。液相法相较固相法条件更温和，制备微粒粒径小、分散性好，但对设备要求高。

各企业选用的磷、铁源也不同，目前主流制备方法有以下三类： 固相法+磷酸铁：1)钠法：湖南裕能和安达科技的主要生产方法；2）铵法：湖北万润和中核钛白的主要生产方法。克容量高但磷酸铁前驱体对产品性能影响大。 固相法+草酸亚铁：富临精工主要生产方法，工艺简单、配料容易控制，但能耗较高、安全性较低。  液相法：德方纳米主要生产方法，材料粒径和成分均一性好，循环次数高，但振实密度较低。

公司采用的高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，同时兼顾了高容量、高稳定性等性能。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型 两 类 ， 主 要 应 用 于 新 能 源 汽 车 的 高能量型磷酸铁锂压实密度为2.45-2.65g/ cm³，指标优于大多同类产品。公司通过前驱体颗粒状形貌的控制，级配理论的应用，产品压实密度不断提高，再结合低杂质含量和高铁磷比前驱体的技术优势，产品比容量高，使产品能量密度持续提高。公司技术和产品性能获得了客户的广泛认可，产品竞争力较强。

公司产品具有长循环寿命、低温性能优异等特性。公司产品在原有一次粒径均匀、结晶度高等技术优势的基础上，通过优化碳包覆工艺和进一步控制颗粒一次粒径分布，使得产品内阻低，产品循环性能优异。同时，公司产品主要通过小颗粒的设计以极大提升产品的低温性能，在此基础上，公司也在低温型产品上做了重点研发，通过体相掺杂和碳包覆，大大提升了材料的电导率，成功研发出满足低温条件应用的磷酸铁锂产品。

2. 公司产能利用率和产销率均维持高水平

磷酸铁锂产量高速增长，产能利用率基本维持在90%左右。根据公司公告，截至 2023 年底，公司磷酸铁锂正极建成的设计产能70 万吨，年化有效产能 56.2 万吨。2019-2023 年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3 万吨提升至50.4万吨，年均复合增速 149.5%，其中 2023 年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023 年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。

磷酸铁锂正极销量高增长，产销率维持在96%以上，库存控制优异。2019-2023 年，公司磷酸铁锂正极销量从1.3 万吨提升至50.7万吨，年均复合增速 149.9%，其中 2023 年同比增速56.5%。2019-2023年公司磷酸铁锂产销率维持在 96%以上，表明公司库存控制在较低水平。

3.公司产品单价和盈利受原材料价格波动影响大

磷酸铁锂价格随碳酸锂价格波动，2023 年公司单吨毛利下滑。2019-2023年，公司磷酸铁锂单吨售价波动较大，2020 年最低为3.0 万/吨，2022年最高为13.2 万元/吨，主要原因是产品定价采取碳酸锂价格+固定加工费的模式，上游碳酸锂价格剧烈波动会传导至正价价格中。2021-2022 年公司磷酸铁锂单吨毛利在 1.5 万元/吨以上，2023 年下滑至0.6 万元/吨，主要原因是磷酸铁锂正极行业竞争加剧，以及碳酸锂大幅跌价，导致公司部分降价产品对应高成本的材料库存。

23 年非材料成本小幅下降，单吨净利波动较大。根据公司公告的成本占比，测算 2019-2023 年公司磷酸铁锂单吨非材料成本为0.67、0.59、0.78、0.89、0.86 万元/吨，2020-2022 年呈上升趋势的主要原因，是公司产能快速扩张，导致固定资产折旧增加，以及生产辅助车间费用增加等。若假设公司净利润全部由磷酸铁锂贡献，测算 2019-2023 年公司单吨净利分别为0.44、0.12、0.98、0.93、0.31 万元/吨。

碳酸锂和磷酸铁是铁锂正极重要原材料，成本占比合计近80%。根据公告，公司采用高温固相法生产磷酸铁锂正极；参考SMM新能源资料，固相法工艺的主要原材料是碳酸锂和磷酸铁，辅料包括葡萄糖、PEG、钛白粉等。而磷酸铁的生产工艺又可分为氨法、钠法、铁法三种，根据四川裕宁环评报告，公司主要采用钠法工艺生产磷酸铁，上游直接原料包括硫酸亚铁、磷酸等，最上游为磷矿石、铁源、硫酸等原材料。参考SMM新能源数据，我们用2024 年 10 月最新价格测算固相法生产磷酸铁锂正极的成本，可测得碳酸锂和磷酸铁在磷酸铁锂生产成本中的占比分别为49%、27%。

4. 公司积极布局上游一体化，有望实现产业链降本

湖南裕能自 2020 年开始积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。 1）磷酸铁：2020 年 12 月，公司收购广西裕宁，其主要产品磷酸铁大部分直接用于公司生产磷酸铁锂，截至 2023 年，磷酸铁已全部实现自供。 2）磷矿：2023 年 11 月，公司子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权，资源量合计约4830 万吨。2024年4月，贵州裕能矿业取得黄家坡磷矿的采矿许可证。2024 年6 月，贵州省黔南布依族苗族自治州人民政府/贵州省福泉市人民政府，支持裕能未来新增5000万吨以上的磷矿探矿权。 3）硫酸、铁源、蒸汽：2024 年 6 月，公司公告拟在贵州省福泉市双龙园区投资建设 50 万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预计一期副产 80 万吨/年硫酸、80 万吨/年蒸汽。后期副产120 万吨/年硫酸、120万吨/年蒸汽。  预计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。