低利率时期日本资产管理演变情况如何？

风险偏好降低，增持现金。

在制度环境、金融意识等因素的影响下，日本居民的投资风格与其他发达国家相比整体偏保守，现金在金融资产中的占比较高，而 在90年代资产泡沫崩溃后，现金所占比重进一步抬升。一方面随资产价格的大幅跳水，原有风险资产的收益下降，另一方面低迷景 气之下居民对于未来收入存在较强不确定性，为实现预防性目的，其增持安全资产的意愿增强。再加上日本步入通缩阶段，通货紧 缩也会促使居民增加持有现金。企业投资意愿偏弱。企业以偿还债务、降低成本为目的，对于投资则同样坚持保守立场，选择保留 较多现金与存款。

调整投资组合，在国际上寻求高收益率。 鉴于国内资产的收益率较低，日本居民试图调整投资组合，配置较高收益的国际资产。具体包括持有外币存款、购买外国债券基金、 通过利差进行外汇套利交易等。

保险公司：投资超长期日本国债， 加速购买海外证券。 高收益率承诺及低利率环境下息差 压力加大。日本寿险市场规模位于 世界前列，在20世纪80年代末，日 本人寿保险公司发行固定利率为4- 6%的产品，但1990~2000年间寿险 公司资产组合收益率由6.5%持续下 降至2%，出现负息差，保险公司难 以履行支付承诺。为了缓解上述压 力，日本保险公司一方面增加购买 外国证券（比如澳大利亚、印度尼 西亚、美国等），另一方面转向投 资超长期的日本国债以保证投资回 报，同时缩小负债及资产之间的期 限差距。

官方扩表推动资管规模扩张 。量化宽松施行，央行直接购买高风险资产。2010年10月日央行设立资产购买计划（APP），目的在于以央行扩表的方式降低资产的 期限溢价及风险溢价,从而促进投资。计划的初始规模为35万亿日元，包括5万亿日元的资产购买和30万亿日元固定利率贷款支持。 5万亿元的资产购买计划中，新增交易型开放式指数基金（ETF）、不动产投资信托（J-REITs）等高风险的民间金融资产财产，这 为日本资管行业规模的扩张提供动能，也推动日本ETF市场的主要参与者形成了行业头部优势。

公募产品中债基规模明显收缩，内外债基、中期国债、货币管理基金（MMF）等固收类产品规模逐渐归零。目前债基绝大部分由货 币储备基金（MRF）支撑，MRF(Money Reserve Fund)是一般证券账户的专用基金，主要将账户中的留存资金投资于信用度极高的短 期债券,可随时提取。

老龄化人口结构下的养老金产品机遇挖掘。 老龄化的人口结构、政府对于养老金计划的引入以及存款保险制度的调整加强了私人部门管理自身资产的需求，为资管行业带来一 定的潜在机会。具体而言，老年人口占比的抬升进一步催生养老需求，而DC计划的推出带动了养老金规模的扩张，叠加政府取消对 银行的无限制担保、有意引导资金流向资管市场，私人部门对于投资信托、投资顾问的需求由此加强，这也为日本资管市场的发展 提供了机遇。

锚定高净值人群的重点目标。 从针对高净值群体的服务形式来看，金融及非金融服务均有涉及，包括投资咨询、投资管理、税务筹划、事业继承对策服务等，其 中组合服务（Wrap Account）是重要组成，该项服务于1999年在日本出现，2004年4月日本修订《投资咨询业务法》(Investment Advisory Business Act)，允许券商和其他机构提供全权委托投资服务。组合账户的服务内容即服务机构与投资者之间签订全权委 托投资协议，金融机构对投资者资金进行管理并定期报告投资情况，可投资于基金，也可按照投资者授权进行不限方向的投资行为。 佣金部分，金融机构以管理资产余额的一定百分比而非买卖次数收取费用，这一收费方式将投资者与证券公司的利益绑定，消除了 证券公司因佣金反复买卖资产的不利影响。 考虑到此项服务限于高净值人士，初期来看其规模并不算大，变化幅度也不明显，但2014年之后受到多因素驱动，账户资产规模及 数量均显著扩张。一则监管层面施加了一定压力。日本金融厅2014年的监测报告中指出投资信托平均持有期限过短的问题，这主要 是由于在旧有佣金模式之下日本证券公司有动力增加客户资产在不同基金之间的轮换次数，而在监管层面引导佣金模式转型后，证 券公司需要依赖组合账户提供新的收入驱动。二则，政府2014年对于组合账户相关理财提供的税收优惠以及组合账户自身投资门槛 的下降也吸引更多资金的流入。