如何看待平安银行业绩空间？

中长期报表业绩还有改善的空间。

1.息差：存款成本还有进一步优化的空间

收入端增速稳定，主要是利息净收入增长稳定（2022Q1-3 增速为 8.7%，而股份行整体 仅 0.76%）。进一步拆分其驱动因素也从规模增速领先，转变为优化成本、息差较同业 更为稳定。2022H1 净息差 2.76%，绝对值相比股份行高 64bps，且领先优势持续扩大； 较年初变动仅下降 3bps，低于股份行平均（9bps）。

息差优势扩大的核心并非在资产端（2019 年以来贷款利率累计下降 45bps，降幅高于股 份行平均的 23bps），而是对公做精+零售财富管理转型6见成效，实现了活期存款加速 沉淀+存款成本率明显下降。在 2019 年以来上市银行、股份行存款成本率分别累计上升 17bps、6bps 的情况下，平安银行成本率下降了 37bps，其中： 零售活期存款占总存款比重稳步提升 0.1pc 至 8.3%，个人存款成本率下降 13bps （同期股份行上升 25bps）。 对公活期存款占总存款比重提升 4pc 至 29%，对公成本率下降 40bps(同期股份行 上升 4bps)。 总体活期存款年均增速 16.5%（股份行、上市银行同期平均 11.4%、7.9%），2022H1 较年初稳步增长 7.8%（高于股份行、上市银行的 5%左右），活期占比累计提升 4.0pc 至 37.2%（股份行、上市银行同期下降 0.3pc、3.3pc）。

展望未来，相比与同业平均水平，平安银行的存款成本率或还有进一步优化的空间。 2022H1 活期存款占比 37.2%仍低于股份行平均水平 8pc 左右，未来还有空间； 进一步分业务来看，其对公存款成本率（1.95%）已低于股份行平均水平（2.00%）， 零售存款成本率（2.34%），仍高于股份行的平均（2.06%），主要是其个人存款中 活期存款占比 39.6%，低于股份行平均（48.2%）。 从各个分项成本率相比股份行其实并不高，结构上还有优化的空间。未来随着平安 银行的财富管理业务不断发展，有望不断沉淀高净值客户，提升客户粘性，沉淀更 多的零售低成本活期存款，优化存款成本率的同时，支撑息差、营收。简单静态测 算，平安银行零售活期存款占比提升至股份行平均水平，可带动存款成本率下降 13bps，支撑息差 9bps，增厚营收 2.2pc。

2.中收：集团资源+打造新财富管理团队，财富管理业务有望快速增长

横向对比：2019 年零售第二阶段转型、加大财富管理业务拓展以来，平安银行迅速发 展，已跻身股份行第一梯队。 1）从总 AUM 上看，2022H 达到 3.47 万亿，占总资产比重达 68%，股份行中仅次于招 行，且近 2 年半平均增速超过 25%，在可比同业中较高。 2）业务结构已较为多元化。AUM 中存款规模 9000 亿左右，占比仅 25%，理财、非货 币基金规模分别为 9909 亿、1430 亿，代理涉房信托 452 亿，其他代销保险、信托、私 募产品及第三方存托证券市值等规模约 1.45 万亿。 3）在 2022 年全行业理财净值化波动较大，规模增长随之承压的情况下（2022H1 上市 银行非保本理财基本没有增长），平安银行理财规模 2022H1 较年初稳步增长 8.6%，前 三季度累计增长 13.6%。4）依托集团资源，其高净值客户、私人银行业务发展更快（与大多数银行一样，平安银 行私行标准为 AUM>600 万），2022H 私行 AUM 达到 1.55 万亿，人均 AUM 超过 2000 万，明显高于可比同业（均在股份行中仅次于招行）。私行 AUM 占总 AUM 的比重达到了 45%，过去 2 年半年均增速高达 35%，这两项指标均为股份行中最高。 5）财富管理作为平安银行第二增长曲线中的战略重心，有着较高的增长目标。根据官网 材料，平安银行 2021 年曾规划在 3 年内要实现总 AUM 达到 5 万亿，2 年内私行 AUM 达到 2 万亿。2022 年受资本市场等波动增速有所放缓，但若未来资本市场有所回暖，预 计将加速业务拓展节奏。

动态看：若 2023 年资本市场随着消费及经济能够回暖，在集团持续引流+新搭建的新 财富管理团队产能开始释放，平安银行财富管理业务有不错的复苏弹性，主要基于：

1）短期看，2022 年压制平安银行财富管理的主要因素，到 2023 年均有望得到边际 缓释。2022Q1-3 财富管理手续费收入 51.1 亿，同比增速-20%左右，从 2022H1 拆分来看，主要是资本市场波动+居民预防性储蓄增加影响代理基金收入下降 29%，以及今年 房企环境恶化，其主动调整高净值客户产品、压降非标资产的情况下信托及其他业务收 入同比下降 50.4%（22H1 为 5.2 亿，占财富管理收入的 14%）。9 月末其总 AUM、私行 AUM 分别达到 3.53 万亿、1.58 万亿，增速虽有放缓，但较年初保持了 11%、12%的稳 步增长，增速仍明显高于可比同业，随着 2023 年诸多压制因素的边际缓解，其业务收 入有望实现企稳恢复： A、随着消费及经济逐步复苏，2023 年资本市场或将企稳恢复，支持其代理基金等业务。 B、2022Q1-3 在理财规模稳定增长 1356 亿的情况下，平安银行个人存款新增 1335 亿， 同比多增了 747 亿，相当于非存款 AUM 的 2.8%，主要是 2022 年部分产品波动+居民 预防性储蓄增加。若未来市场回暖，这部分存款有望再度创造财富管理收入。 C、房企流动性风险正逐步缓释，高净值客户信托产品中的非标投资已得到明显压降（涉 房类信托从最高 3000 多亿压降至 452 亿），2023 年相关业务收入压力或有望边际缓解， 支撑其整体财富管理手续费费率整体稳定。

2）长期看，业务方面具有空间，进一步分析： A、客户端：集团高净值客户是全行 3 倍以上，还有较大引流、交叉销售的空间。中国 平安作为我国三大综合金融集团之一，下属子公司超过 90 家，其中金融相关公司超过 30 家，拥有全品类金融牌照，形成强大的多元金融布局体系。且相比其他金融集团，平 安集团业务上更聚焦零售，子公司更多，且保险板块多年已积累了足够大的“金山”，平 安银行可以充分受益于集团联动与引流。

2022H1 平安集团代理人队伍规模已经为 51.91 万人，虽数量有所下降但质量提升， 且依旧是银行中员工最多的农行的 1.15 倍。持有多家子公司合同的客户占比已提升 到 36.8%，而客户人均合同数已达到了 2.64 个，集团内的客户粘性正不断增强， 这也更加有利于平安银行在高净值客户方面加大获客、粘客、挖掘业务价值。

截止 2022H1，平安银行零售客户为 1.2 亿，其中 AUM>50 万的财富客户 120 万户， 600 万以上的私行客户 7.49 万户。对比之下，平安集团总客户 2.3 亿，年收入 24 万以上的富裕客户 8807 万户，个人资产>1000 万的客户有 22 万户，集团高净值客 户资源是平安银行的 3 倍以上，未来还有非常大的引流空间。

动态来看，过去几年 MGM 综拓渠道对财富管理的贡献度在整体提升，到 2022H1 其贡献了新增 AUM 的 48.6%、新增零售、财富客户数的 44.9%、44.5%，这三个 指标较 2019 年分别提升了 10pc、17pc、4pc（2022H1 综拓贡献占比较 2021 年有 所回落，部分由于 2021 年基数较高，以及集团人员优化下，2022 年代理人总人数 有所下降所致）。

除了集团协同、引流的资源外，平安银行也在加速建立专业团队，增强对集团外的 客户的营销、获客粘客能力，其中新财富管理团队的组建未来非常值得期待。

B、服务端：打造新财富管理团队，全面提升复杂业务能力，3-5 年内目标达到 1-2 万人， 产能有望扩充至当前的 3 倍左右，可以很好地对接集团引流资源。集团的资源为平安银 行财富管理业务带来了巨大空间，能够兑现这一空间的比例和节奏关键在于其服务能力 的高低。根据公开业绩发布会资料，2022 年起，平安银行将在当前团队基础上，组建“高 质量、高产能、高收入”的新财富管理团队。其团队学历要求高，且要求懂保险等复杂 产品服务逻辑（面试通过率仅 3%，团队中约 36%的个人业绩达 MDRT 标准及以上）。 整个团队以银保业务为基础，聚焦高中端市场，借助集团生态提供全产品体系服务。

根据公开业绩发布会资料，其规划在 3-5 年内组建 1-2 万人的团队，届时有望成为全市 场最大的财富管理团队之一。 新团队 9 月末人员已达到 1100 人，带动全行代理保险业务收入 14.4 亿元，同比高 增 32%，占财富管理收入比重提升至 28%。在当前理财产品净值波动加大、市场 利率整体企稳甚至略有上行的环境下，保险产品的销售有望带来新的中收增长点。 除保险产能贡献外，非保险营收已占队伍整体营收的 5 成。2023 年开始，团队产能 有望持续释放，并带动全行专业服务水平的提升，提升其财富客群的市场占有率。 2021 年平安银行私行团客户经理 1000 人，再加上财富级客户经理等其他人员，假 设当前私财团队 4000 人，简单测算，若 5 年内提升至 1.5 万人，人均产能不变的 情况下总产能相当于翻了 3.8 倍，产能年均提升 30%左右。

综合考虑平安银行客户引流、产能提升潜力、中短期目标等因素，相对审慎地假设，未 来 3 年平安银行 AUM 保持 16.5%的年均增长，财富管理收入费率保持在 0.20%的水平 （2021、2022H1 分别为 0.28%、0.22%。虽然行业有下行压力，但平安银行私行产品 调整基本完成压力大幅减轻，再加上未来加大高净值客户拓展），测算未来 3 年财富管 理相关收入将增长至 108 亿（占营收比重约 4.7%），年均增速 18.5%。在创造收入 的同时，财富管理业务的快速发展也将持续积累高净值客户，沉淀低成本活期存款，驱 动其存款成本率进一步优化，支撑息差、营收。

3.资产质量：拨备还有释放空间，支撑利润稳定、较快增长

在收入增速相对平稳的情况下，平安银行利润增速能连续两年高增 25%以上，ROE 从不 足 10%持续提升至 2022 年的 12.4%，从落后股份行平均 2pc 左右到领先 2pc 左右。最 重要的原因在于经过持续转型，新投放贷款的客户资质更优，信用风险得到逐步下降， 其综合信用成本（总资产减值损失/平均总贷款），从 2020 年的 2.8%左右，降至 2022Q1-3 的 2.27%（仍高于股份行平均的 1.56%），有效释放了利润。

展望未来，我们预计平安银行拨备还有释放空间，可以支撑利润实现稳定、较快的增长。 1）从资产质量的角度来说，过去几年其主要指标整体处于改善趋势，为信用成本的下降 打开了空间。

静态看，其不良率（2022Q3）、关注率（2022H）、逾期率（2022H）分别较 2018 年大幅下降 0.72pc、1.41pc、0.89pc 至 1.03%、1.32%及 1.71%，降幅在股份行 中明显较高，绝对值上也已低于股份行平均水平（1.30%、1.88%及 1.76%）。拨备 覆盖率、拨贷比分别提升了 135pc、0.28pc 至 290%、2.99%，在股份行中仅次于 招商银行，表内非信贷拨贷比提升了 3.84pc 至 6.72%，也明显高于股份行平均的 4.90%，拨备安全垫已较为厚实。

动态看，其不良生成率自2018年以来，整体处于持续下降的趋势中，累计下降0.83pc 至 2.24%，降幅明显高于股份行平均水平，且也超过其信用成本下降的幅度。（注： 2022H1 生成率有所回升或部分由于：1）受地产和消费环境的波动；2）其核销季 度间波动也较大。如 Q3 单季度测算不良生成率 1.59%，较 Q2 已大幅下降 93bps， 上半年不良生成率提升可能也有核销节奏的原因。）

2）业务角度看，经过多年转型升级、加大处置，其存量包袱已得到明显减轻，新增业务 的风险或也有所下降，支撑其资产质量未来继续处于整体稳健、改善的趋势之中。

对公业务：存量包袱已大幅减轻，新增业务主要面对核心、战略客群。 A、存量：2016 年开始，对公业务专注存量风险出清工作，至 2018 年末对公贷款 余额净减少约 1182 亿元，且 2016Q4 至 2021 年末，平安银行累计退出 6000 亿对 公风险和潜在风险资产（相当于当前对公贷款总额的 55%）。2017 年以来，累计总 贷款核销+转出规模达 2772.2 亿（2022H1 其对公不良额仅 92 亿，总不良额仅 340 亿），预计不少用于对公风险处置，对公不良率由最高 2.90%降至当前 0.85%。 B、新增：2019 年开始“对公做精”，根据其推介材料，体量大、弱周期、成长好 的四大行业内重点行业客户授信占比达 48%，这类客户的资产质量预计整体较优。

零售业务：过去几年平安银行一直在积极推动客群持续上浮，提升优质客群占比。 A、2019 年以来，新一贷贷款客户中综拓引流占比在 50%以上。 B、信用卡方面部分年份贷款余额净减少，但增加优质客户营销，分期比例得到提 升，2022 年前三季度信用卡日均分期余额增长了 20%以上。 C、且从账龄分析7来看，2020 年以来消费环境虽有波动，但其 2020 年、2021 年发 放的信用卡贷款 6 个月后逾期 30 天以上贷款占比仅 0.19%、0.38%，仍保持相对 较低的水平。 D、从零售不良率走势来看，其 2022Q3 虽然有所提升，但并没有超过 2020 年的峰 值，也体现了平安银行应对行业波动的风控能力。

3）边际上看，消费类信贷+地产相关风险也正在逐步缓释，2023 年有望持续： 地产：9 月末对公房地产的不良率（0.72%）较中报下降了 5bps，在三支箭、引导 行业加大授信且合理展期的情况下，预计其资产质量报表指标有望继续保持稳定； 零售：我们跟踪平安银行 2020 年发行的安顺个人消费贷 ABS 产品来看，其当期违 约率 5 月见顶后，开始逐步下降。到 2022 年 11 月末，样本产品当期违约率 0.14%， 较 5 月最高值（0.28%）下降一半。且逾期率边际提升幅度整体有所收窄，6 月以来每个月上升幅度仅 0.1%左右，明显低于 1-5 月平均的 0.19%。且逾期 90 天以内 贷款占比 10 月已降至 2022 年以来最低的 0.85%8。

4）2022H1 平安银行的综合信用成本虽降至 2.47%，但仍高出股份行平均水平（1.64%） 83bps，进一步拆分看： 信贷：目前拨备覆盖率已经接近 300%（2022Q3 达 290.27%），且主要资产质量指 标优于股份行平均水平的情况下，其 2022H1 仍计提贷款减值损失 298.31 亿元，测 算信贷成本约1.90%（贷款减值损失/贷款平均余额，仍高出股份行平均水平0.66pc）， 贷款计提力度仍较大，随着 2023 年地产类、消费信贷等风险逐步缓释，未来信用 成本有进一步下降的空间。 非信贷：减值损失 2022H1 虽同比少提 31.53%，但占整体减值损失的比重仍较高 为 23.2%（高于上市银行整体 18.2%的水平），未来仍有持续释放利润的空间。

随着地产、消费类信贷风险缓释，若未来平安银行不良生成率还能延续整体下行的趋势， 其本身较高的信用成本就能看到更大的下降空间，中性假设下测算未来 3 年： 1）信贷方面：2019-2022H1 近 4 年间其不良生成率下降了 83bps（包括了 2022H1 的 阶段性回升），中性假设未来 3 年不良生成率累计下降 40bps，在保持不良率稳定在 1% 左右、拨备覆盖率稳定在 290%左右的情况下，测算信贷成本累计可下降 47bps。 2）非信贷方面，非信贷减值损失占比下降至 2019 年 11%左右。 3）假设未来 3 年（至 2025 年）PPOP 增速保持平均 9%左右的水平，平均贷款余额按 照 9%左右的水平增长。 测算未来3年，综合信贷成本有望逐步降至1.69%（仍略高于2022H1股份行平均水平）， 可释放利、支撑未来三年利润平均增速在 20%左右。