如何看待迎驾贡酒的增长逻辑？

短期洞6/9错位竞争持续放量，中长期布局次高端卡位价格带升级。

1.中高端产品：发力主流价格带，洞6/9与竞品价格带形

成相对错位 洞6/9发力主流价格带，中高档白酒占比持续提升。公司15年推出生态洞藏系列（洞 6/9/16等），布局中高端，次高端价格带，卡位150-400元价格，随着17年省内白酒消 费升级换挡，生态洞藏系列16-18年持续培育和全面布局后，以洞6、洞9为代表的产品 逐渐切入省内主流价格带，公司在19年进一步强调聚焦生态洞藏系列产品，以优化产 品结构为主线，实施产品换挡升级，从收入结构看，自15年公司正式推出生态洞藏系 列起，中高端产品（包含洞藏、金星、银星系列）占比呈现加速提升趋势，自15年占 比51.5%提升至21年71.5%。

洞6/9与竞品形成价格带错位。目前省内中高端价格带主要产品为古井：献礼版、 古5、古8；口子窖：口子5、6、10年等；迎驾：洞6、洞9。从产品生命周期看，相比 迎驾的15年推出生态洞藏系列，推出只有约7年左右时间，渠道利润相对较高，而主要 竞品基本在08年推出，生命周期已有约14-24年，基本进入成熟期，如古井贡酒的古5， 自08年上市，已有约14年流通时间；口子窖5年自98年上市，已有24年流通时间，渠道 利润比较透明，因此近年来竞品主要发力更高的次高端价格带，以古井为例，公司资 源投放逐渐向古16、古20年等次高端产品倾斜。因此公司在重点产品上，公司与竞品 形成了错位竞争。

省内中低端价格带升级潜力大，洞6/9仍有成长空间。随着省内消费力的持续升级， 主流价格带正逐步向300元以上次高端价格带升级，虽然中长期看，主流价格带升级趋 势较为明显，但安徽省内中低端价格带的消费规模占比约35%，参考江苏市场升级过程， 主要为中低端价格带占比逐步下降、升级至中高端价格带，中高端价格带向次高端逐 渐升级，因此我们认为省内中低端具有较大的往中高端价格带的升级空间，洞6/9身处 的中高端价格带仍有充足的发展机遇。在竞争格局上，参考江苏市场中高端价格带， 主要集中在洋河的天、海之蓝，今世缘的对开，格局较为稳定。而徽酒中高端价格带 目前主流大单品集中在古5、8，我们认为第二梯队的格局仍在变化，由于口子窖尚处 于改革阶段，而迎驾的洞6/9保持快速成长趋势，未来洞藏系列占比仍有较大提升空间。

2.次高端产品：中长期价格带延续升级趋势，洞16/20持续推进消费者培育

洞16/20布局次高端，未来有望受益于省内次高端扩容。省内次高端价格带由于有 省外名酒的渗透，竞争较为激烈，但随着省内消费升级，主流价格有望向300+元升级， 次高端扩容空间广阔，参考古井贡酒，卡位次高端的古16/古20目前保持快速增长，逐 渐成为省内合肥增长的主力贡献。公司通过洞16/20跟进卡位省内次高端价格带，目前 基数仍然较小，但是公司持续进行品鉴会、扫码中红包等消费者培育，叠加洞6/9放量 持续提升生态洞藏的品牌认知度，后续预计持续受益于次高端价格带扩容，同时有望 通过产品差异化、高渠道利润复制洞6/9的成功。

3.区域发展：省内以样板市场带动周边，省外积极开发外围城市

（1）省内以点带面推动拓展，洞藏渗透空间大 公司洞6/9聚焦省内主流中高端价格带，在省会合肥、大本营六安成功打造核心样 板市场，但仍存在皖南、皖北的弱势市场。随着公司持续深耕省内，促进渠道下沉， 叠加生态洞藏系列较高的渠道利润带来较强推力，公司有望复制样板市场的成功逐渐 突破发展市场和潜力市场。另外皖北市场消费水平相对较低，但酒风彪悍，饮酒氛围 较好，主流价格带约在80-150元，相对偏低，随着皖北市场的消费升级，公司的生态 洞藏系列仍有较大的渗透空间。

（2）省外积极开发外围城市，省外收入稳步增长 省外市场公司聚焦苏沪等核心市场布局长三角。早期通过与南京金兴源、大丰鑫 源、建湖飞亚、扬州鸿源、常州鹏盈等当地大商合作加速洞藏系列在省外市场的快速 布局，公司于19年完成江苏市场到地级市的全面布局，并于21年设立安徽、江苏、直 属、外围四大管理中心，快速发展核心市场，积极开发外围市场。公司省外经销商数 量自16年起基本保持增长，推动省外市场收入稳步提升，收入占比相对稳定在35-40% 左右，22年上半年公司省外市场实现营收7.98亿元，同比+8%，占比约34%。