迎驾贡酒（603198）研究报告：生态洞藏差异突围，渠道势能引领增长.pdf

迎驾贡酒概况：较早完成民营改制，生态洞藏推动业绩成长。2003 年国有 股权退出酒业公司，完成向民营企业转制，成为业内较早完成民企改 制的酒厂之一。管理层产业经营丰富，倪永培先生是业内唯一一位拥有中 国酿酒大师身份的企业掌舵人，其他核心成员均为佛子岭酒厂时期员工， 在公司工作多年，核心团队稳定，经验丰富。产品端，生态洞藏主要布局 中高端以上，洞 6/9/16 主要布局 100-400 元的中高端、次高端，洞 20、 工匠版布局高线次高端价格带。财务端，洞藏系列的快速成长，推动公司 业绩表现亮眼，22 年前三季度营收 38.92 亿元，同比+21.42%，保持较快 增长。

22 年前三季度归母净利润 12.03 亿元，同比+25%，主要为洞 6/9 保持较快增长趋势，省内市场恢复明显，推动业绩稳步增长。 行业分析：徽酒价格带持续升级，省内次高端市场潜力较大。1）从竞争 格局看，省内地产品牌较为强势，15 年后格局逐渐稳固，古井逐渐脱颖 而出。2）从价格带看，省内市场主流价格带自 2000 年经历 4 次升级， 单品的放量与是否提前卡位对应价格带有较大关系，1）06-07 年从 40-80 元逐渐升级至 60-100 元，而迎驾 03 年推出迎驾金星/银星提前卡位 60 元价格带,发展为省内第二；2）11-12 年升级至 80-120 元，古井通过年 份原浆快速崛起；3）15-16 年 逐渐升级至 90-150 元，18 年进一步升级 至 200 元，古井发力古 5/8/16，有序布局价格带升级，单品持续放量。3） 市场规模上，受益省内新能源产业快速发展，省内销售规模快速扩容， 21 年约 350 亿元，17-21 年 CAGR 约 8.8%，目前省内主流价格带为中高端 价格带，次高端占比相对较低，参考江苏市场的发展，省内主流价格带有 望向 300 元+升级，次高端仍有较大升级空间。 核心竞争力：渠道改革激活经销商势能，生态酿造打造品牌、管理差异 化。1）从渠道看，公司通过优化经销商结构、推行小商制加速渠道下 沉、厂商一体化加强终端掌控力，逐渐激活经销商动能，同时洞藏系 列自17年起多次提价增厚渠道利润，高渠道利润推动洞6/9快速增长。 2）从品牌看，生态洞藏借助独特自然环境，打造独有的六大“生态酿 造”概念，并通过三大行动持续在生态文化、媒体平台、消费者体验 上加强品牌建设。