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迎驾贡酒研究报告：洞藏势能持续向上，迎驾起势未来可期。公司为徽酒的四家上市白酒企业之一，于2015年上市后，借助产区的 区位优势推出“生态洞藏”系列，成功切入100-300省内核心价格 带，展现出较强的市场竞争力和成长性：2023年公司收入实现67.20 亿元，同比增长22.07%；2020-2023年收入CAGR达约25%。

徽酒市场空间有望达500亿元，呈一超双强格局

安徽白酒市场持续扩容，未来安徽白酒市场按销售额计有望保持8%的 复合增速，2025年市场规模达约500亿元。分价格带看，0-100元价 格带市场规模约120+亿元占34%，100-300元价格带规模约140+亿元 占40%。目前省内主流价格带向200元左右上移趋势明显，300元以上 市占率超25%，其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分 地区规模来看，合肥阜阳合计约占全省30%左右份额为第一梯队；六 安、亳州分别为迎驾与古井大本营，与安庆、宿州构成第二梯队；以 淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局，按总 收入排位公司省内第二，占安徽白酒市场略超10%的市场份额。

品牌建设、产能扩张与渠道变革共同赋能增长

品牌端，公司坚持生态酿酒理念和“国人迎宾酒+生态酿造”的品牌定 位，成功打造差异化的品牌形象。产品端，公司提前对徽酒100-300 元核心价格带进行卡位，抓住徽酒消费升级的机遇；产能稳步扩张， 2016-2023 年成品酒/半成品酒库存量的复合增长率分别约为5%/11%， 充足的产能与基酒库存为产品持续放量奠定基础。渠道端，公司推行 组织架构裂变，推行扁平化管理和小商制，提高终端掌控力与区域扩 张效率；并借助高渠道利润获得较强的渠道推力，100-300元核心价 格带产品的渠道利润与省内龙头竞品比具明显优势。

省内量价成长空间仍大，省外市场稳步拓展

以江苏白酒市场现状作为徽酒市场中期发展参考看，苏酒市场2022年 已达560亿规模，相比之下，徽酒2022年约350亿的市场规模仍有较 大增长空间。分价格带结构来看，未来徽酒百元以下产品需求有望随 经济的快速发展进一步向更高价格带产品进行升级，徽酒百元以上价 格带市场按绝对值看约 230 亿元，未来仍有翻倍左右提升空间。今世 缘作为江苏白酒领军企业，其发展路径对公司同样具参考意义，公司 相比于今世缘来看，提效降费的优化效果明显，凭借相对更低的费率 实现了更强的盈利能力，2023年利润率34.12%实现对今世缘的超越。 公司省外围绕江苏和上海等核心市场布局，2024 年的重点任务之一是 快速突破江苏、上海洞藏产品销售，强力打造外围洞藏样板市场，市 场稳步拓展。