不良资产管理行业产业链、发展现状、供给及竞争格局如何？

不良资产管理行业进入 3.0 发展阶段。

不良资产行业主要分为上游资产提供方、不良资产管理方、下游投资者。一级市场是收购 市场也是不良资产上游行业，卖方主要包括银行、非银金融机构、非金融机构，而买方则是 五大 AMC、五家 AIC、地方 AMC、外资 AMC、非持牌 AMC 等机构。二级市场是转让市场 也是不良资产的下游行业，该市场买方包括债务人的关联企业、上下游企业或者财务投资者。

我国不良资产管理行业的二十年发展历程可以大致划分为两个阶段，分别是政策性业务与 商业化转型的第一阶段，以及综合化经营与地方资产管理公司崛起的第二阶段。

1.0 阶段：政策性业务和商业化转型。2000 年印发《金融资产管理公司条例》，对资产管理 公司的性质、业务范围、收购资金来源、经营管理等方面进行了规定，明确收购、管理和处 置国有银行剥离的不良贷款是四大资产管理公司的主要任务。在此指导下，四大资产管理 公司成立后主要对口接收、管理和处置四大国有商业银行的不良资产，帮助四大行完成第一 轮大规模不良资产剥离。而 2004 年财政部颁布《金融资产管理公司有关业务风险管理办法》， 允许四大资产管理公司开展商业化不良资产收购业务，资产管理公司开始探索商业化转型。 彼时，恰逢四大行为改制上市进行第二轮大规模不良资产剥离，资产管理公司开始按照商业 化原则竞标并自负盈亏。

2.0 阶段：综合化经营与地方资产管理公司崛起。四大资产管理公司在对出现财务或经营问 题的银行、证券公司、信托公司等金融机构进行托管清算和重组的过程中，逐渐涉足其他细 分金融行业，形成涵盖银行、保险、证券与期货、信托、融资租赁、基金管理等多个金融牌 照的综合性金融集团，开展多元化布局与综合化经营。 地方资产管理公司从无到有，也实现了迅速发展。2012 年，财政部和原银监会联合印发《金 融企业不良资产批量转让管理办法》，允许各省（市、区）设立一家资产管理公司，参与本 省（市、区）范围内的不良资产批量转让工作。2013 年，原银监会印发《中国银监会关于 地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通 知》进一步明确地方资产管理公司的设立条件。2016 年，原银监会印发《关于适当调整地 方资产管理公司有关政策的函》进一步明确允许各省增设一家地方资产管理公司。地方资产 管理公司的数量逐年增加，2016 年和 2017 年尤其明显。截至 2022 年 3 月，我国各省份合 计共有 59 家地方资产管理公司获批设立。

当前，不良资产管理行业进入 3.0 阶段。2021 年以来，在防范化解金融风险的背景下，监 管机构对不良资产行业推出一系列相关的监管政策，政策导向包括推动资产管理公司聚焦主 业，加大对中小金融机构的不良资产处置力度，积极参与盘活存量资产等。3.0 阶段下，资 产管理公司面临新的宏观环境、监管规则、收购来源以及债权新的业务风险复杂程度。由于 不良资产呈现行业性集中，金融风险由“点状式”单笔不良资产或不良资产包逐渐升级为“条线 状”衍生的机构性不良，不良贷款背后反应的问题需要从风险企业整体纾困的角度进行研判与分析新形势。当下环境对不良资产管理公司提升自身能力提出了迫切要求，因此，发挥化 解风险的关键作用，聚焦“新”主业成为不良资产管理行业当前发展的主要特征。

疫情叠加经济动能切换，不良资产供给持续攀升。当前中国经济处于下行周期，各行各业面 临较大压力。其中受疫情影响严重的零售、餐饮、交通、旅游等行业出现了经营困难。2020 年年末，监管部门推出“三条红线”政策，限制房地产开发商融资，2021 年开始，各类针 对房地产开发投资和交易的政策频出，2021 年下半年以来，多家大型房地产开发商流动性 出现困难，部分企业出现债务违约，房地产行业不良频发。房地产企业不良贷款率上升，金 融机构作为房地产业的重要资金供给侧，相应的不良贷款攀升。产业政策也发生了重大变化。 国家倡导发展绿色金融，以符合我国实现碳达峰碳中和目标的要求。新能源和低碳产业将快 速发展，而高耗能、高排放的企业和项目的经营将会越来越困难，并逐步退出。 商业银行作为不良资产最主要的供应方，不良贷款风险化解需求持续增加。中国银保 监会统计，2021 年末银行业不良资产处置规模达到 3.13 万亿元。从存量来看，不良 贷款、关注类贷款余额规模亦逐渐上升。不良贷款余额从 2017 年末的 1.71 万亿元增加 至 2022 年 Q2 的 2.95 万亿元；关注类贷款从 2017 年末的 3.41 万亿元上升至 2022 年 Q2 的 4.03 万亿元。2022 年二季度末，商业银行不良贷款余额约 2.95 万亿元，占贷款 规模比为 1.67%；关注类贷款约 4.03 万亿元，占贷款规模比为 2.27%。

非银金融机构的部分项目风险较高，易滋生不良资产。截止 2022 年 6 月末信托资管理产总 规模 21.11 万亿元，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资 产管理业务总规模约 68.51 万亿元，合计约 89.62 万亿元，按 3%的不良率，我们估计不良 资产规模约 2.69 万亿元；债券市场信用风险加速暴露，企业债券违约事件频发。Wind 数据 显示，截至 2022 年 10 月，信用债违约数量新增 154 只，违约金额 717.04 亿元。

非金融机构所面临的经济遇冷和偿还债务的压力不断加剧，企业经营困难，不良资产规模 日益扩大。非金融企业的不良资产来源于企业逾期或可能发生逾期的应收账款、其他应收款 等。2021年12月末，全国规模以上工业企业应收账款达到18.87万亿元，同比增长14.99%。 截止 2022 年 9 月末，全国规模以上工业企业应收账款达到 21.24 万亿元，按照非金融行业 5%不良率估计，不良资产存量规模达 1.06 万亿元。如考虑陷入财务困境、经营困难、 濒 临破产但尚未达到不良资产标准的困境企业以及 AMC 公司持有的尚未处置的困境资产， 预计规模可能持续扩大。

不良资产需求端已形成“5+59+AIC+N”的竞争格局。5 家全国性 AMC 分别为中国华融资产 管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司、中 国长城资产管理股份有限公司和中国银河资产管理有限责任公司。59 家地方性 AMC 主要负 责区域内企业不良资产的收购处置，盘活非公低效资产。“AIC”是指工商银行、农业银行、 中国银行、建设银行和交通银行所设立的金融资产投资公司，主要从事债转股业务，起到降 低母行杠杆率的作用；“N”包括非持牌 AMC 和外资系 AMC，即不持有相关牌照的不良资 产处置机构和从事不良资产业务的外国金融服务机构。

海德股份规模、盈利水平相较行业发展良好。海德资管注册资本位居地方 AMC 中上游，借 助上市公司平台，海德股份于 2018 年完成 38 亿元定增，永泰集团全额认购，全部用于 AMC 子公司海德资管开展困境资产管理业务，净资产规模由 2.95 亿元增加至 41.41 亿元，增加 1303.7%；目前海德资管注册资本 47.2 亿元，在地方性 AMC 公司中靠前。