杭氧股份发展历史及财务分析

空分设备起家，工业气体逐步壮大。

1.公司概况：中国气体产业开拓与引领者

多年积淀，成长为国内空分设备龙头。杭氧集团的前身浙江铁工厂于 1950 年建厂， 1956 年浙江铁工厂成功研制我国第一台制氧机，并于 1979 年开创中国机械工业向西方发 达国家出口设备和技术的先河。1995 年，杭州制氧机集团有限公司挂牌成立，完成公司 化改造。2003 年，公司旗下第一家气体公司杭州杭氧建德气体有限公司成立，气体业务 从此开始蓬勃发展。2010 年，公司在深圳证券交易所上市交易。据公司官网，公司的大 型、特大型空分设备产量和销量全球第一，神华宁煤十万等级空分设备被誉为“大国重器”， 乙烯冷箱等低温石化产品国内市场占有率第一，“复杂原料百万吨级乙烯成套技术研发及 工业应用”项目获得国家科技进步奖一等奖。

公司实现“设备制造-气体运营-工程总包”全产业链经营。公司产品主要包括成套空气 分离设备及部机、石化设备和各类气体产品。设备方面，公司具备工业气体岛园区集中供 气一体化解决方案开发能力，可按需定向开发特种气体。气体服务方面，以管道气、现场 制气、小储宝及液体零售为主体，兼营稀有气体、超高纯气体、电子大宗气、高端医疗气、 食品保鲜气等。公司通过全产业链经营，在设计、制造、工程及运行管理等各个环节进行 优化，使产品和服务质量得到全面提升。

杭州国资委为公司实际控制人。截至 2022 年三季度末，杭州杭氧控股有限公司直接 持股 53.36%，为公司控股股东，上市公司实际控制人为杭州市国资委。公司旗下有众多 负责设备和气体的子公司，随着气体产业规模扩大，异地气体子公司的数量持续增加。截 至 2021 年末，公司共有 65 家全资、控股子公司。

2.财务分析：气体销售持续成长，平抑设备周期波动

公司经营呈现一定周期性，近 5 年经营情况持续向上。2007 年至 2014 年，公司总营 收由 22.9 亿元持续提升至 59.3 亿元，2015 年公司营收与 2014 年几乎持平，2016 年出 现较大下滑（同比-16.8%）至 49.4 亿元，业绩端更是出现上市以来唯一一次亏损（2016年归母净利润为-2.8 亿元，同比-296.1%）。其后，公司经营稳步向上，营业收入由 2017 年 64.5 亿元增长至 2021 年 118.8 亿元（2017-2021 年 CAGR+16.5%），扣非归母净利润 由从 2017 年 3.0 亿元增长至 2021 年 11.5 亿元（2017-2021 年 CAGR+39.9%）。利润端 2019 年出现回落，主要是当年零售气体价格下滑。2022 年前三季度，公司实现营收、归 母净利润分别为 97.7 亿、12.7 亿元，同比分别+9.0%、+20.9%，继续维持稳健增长态势， 增速同比有所放缓。

设备类呈现较强周期性，气体销售持续成长，随着气体业务不断壮大，公司整体经营 周期性有望被充分平滑。2021 年，公司气体销售、空分设备业务分别实现收入 66.2 亿、 43.2 亿元，占营业收入比重为 55.7%、36.3%，构成公司营收核心组成部分。2022 年上 半年，公司气体销售、空分设备业务分别实现收入 37.3 亿、19.6 亿元，分别同比+21.2%、 -7.9%，占营业收入比重分别为 60.3%、31.7%，构成公司营收核心组成部分。空分设备： 21 世纪以来，国内冶金、石化、煤化工等行业快速发展，带动空分设备需求持续增长，杭 氧空分设备业务收入从 2007 年的 20.4 亿元增长至 2012 年的 36.9 亿元，其后，由于国内 钢铁、冶金、玻璃等行业产能过剩，2013-2016 年，气体分离行业规模连续四年持续下跌， 杭氧空分设备收入亦由 2013 年的 31.3 亿元萎缩至 2016 年的仅 11.3 亿元。进入“十三五” 后，行业过剩产能基本化解，产能利用率和盈利水平均得到修复，行业重回增长轨道，公 司的空分设备销售额亦由 2017 年的 18.6 亿元攀升至 2021 年的 43.1 亿元；气体销售：2003 年，杭氧第一家气体公司——杭州杭氧建德气体有限公司成立，2007 年公司气体销售收 入尚不足 5000 万元，其后随着公司持续加大气体领域投资，公司气体业务蓬勃发展，到 2021 年气体销售收入已达到 66.2 亿元，2007 年-2021 年气体销售 CAGR 达到 43.4%， 2012 年-2021 年十年间气体销售 CAGR 达到 21.3%。

公司毛利率、净利率呈现周期性，低谷以来进入新一轮增长期。公司毛利率、净利率 均在 2016 年达到最低，随后开始快速反弹。2017 年，公司气体销售、空分设备分别实现 20.7%、26.0%的毛利率，综合毛利率快速提升到 21.2%，同比+6.9pcts，净利率实现 5.9%， 同比+11.6pcts，扭亏为盈。至 2021 年，公司销售毛利率增长至 24.6%，净利率达 10.7%， 实现十年来最好水平。2022 年前三季度，受益于特种气体涨价等因素，公司盈利能力再 上新台阶，毛利率、净利率分别达到 29.2%、13.6%。 公司各项费用率基本稳定。受益于公司强化费用管控，2017 年至 2021 年，各项费用 率基本稳定。其中，财务费用率和销售费用率降低，管理费用率和研发费用率小幅增加， 主要是因为职工薪酬增长和研发投入增加。