杭氧股份发展历程、股权结构及收入分析

中国工业气体产业引领者。

1、专注空分领域七十余载，铸就工业气体龙头

杭氧集团股份有限公司是国内第一台空分设备的制造者，大型、特大型空分设备 销量全球第一。杭氧股份建立于 1950 年，前身是浙江军械修理厂。1956 年，杭 氧股份制造了我国首台套商业制氧机，并成功实现了批量生产，标志着中国制空 气分离与液化设备工业的诞生。自 2010 年在深圳证券交易所上市以来，公司以 “强链延链，精益管理”为工作主线，坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略， 积极进军大宗气体运营及特气、氢能等新兴领域。

公司发展前后历经三个阶段： （1）深耕空分设备行业多年。从制造首台国产 30Nm3 /h制氧机并试车成功，到研 发出 3 万、6 万、10 万Nm3 /h等级的空分设备，杭氧股份逐步成长为世界一流空分 设备供应商，大型、特大型空分设备产销量均位居全球第一。 （2）加速产业链延伸，快速拓展气体运营业务。公司在 2003 年成立第一家气体 公司杭氧建德，拓展工业气体业务，积极由设备制造向工业服务型企业转型。时 至今日，杭氧股份已发展成为国内最主要的工业气体供应商之一。 （3）进军特种气体、氢能等新兴领域。杭氧股份生产的大型空分设备以及大宗工 业气体主要应用于冶金、石化、煤化工等传统工业领域。近年来随着新兴市场的 需求持续增长，杭氧开始不断扩展工业气体供应的下游领域，于 2015 年成立特种 气体研究中心，已成功进军半导体行业、氢产业，氢能业务涵盖氢液化、液氢储 运、氢气分离、现场制氢及零售、加氢站建设等。

公司现已实现工业气体“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链覆盖。公司业务 经营模式主要分为设备与工程业务和气体业务。（1）设备与工程业务主要是设计、 生产并销售成套空分设备、石化设备或相关设备，并为相关的设备提供工程设计 和总包服务；（2）气体业务主要是通过新建、收购或托管运营空分及相关设备为 客户提供各类气体产品，部分气体转化为液体产品销往零售市场；提供工业气体 岛园区集中供气一体化解决方案；提供能源气体；为电子半导体、航空航天、高 端医疗、食品保鲜等领域提供特种气体。

2、杭州国资委旗下优秀企业，激励分红两手抓

公司实际控制人为杭州市国资委，通过在项目地建立气体运营子公司开展气投业 务。公司控股股东为杭州市国资委旗下的杭州杭氧控股有限公司，直接持股比例 达 53.31%。为配套气体运营业务下游客户，公司气体运营业务主要通过在项目地 投资设立子公司开展，因此，公司旗下子公司数量较多。随着气投业务及零售渠 道的进一步铺开，公司子公司数量或将持续增加。

实施限制性股票激励计划，绑定核心员工个人利益与公司利益。公司于 2021 年实 施了限制性股票激励计划，该计划将净资产收益率、净利润增长率及研发费用增 长率纳入公司层面业绩考核指标，并对激励对象设置了严密的绩效考核体系，旨 在实现激励计划的科学性和合理性，并通过实施股权激励建立长效的激励机制， 为公司持续高质量发展保驾护航。根据公司 2022、2023 两年年报公布数据显示， 公司目前已顺利完成该计划的前两个解除限售期考核目标。

重视股东回报，积极提高分红比率。为进一步健全和完善公司利润分配政策，维 护投资者权益，提升公司利润分配决策的透明度和可操作性，公司制定了《未来 三年股东回报规划》，约定在盈利和现金流充足的前提下，未来三年每年现金分 红应不低于当年实现的可供分配利润的 10%，且三年内累计现金分红不少于该三 年实现的年均可分配利润的 30%。公司自 2016 年来连续提升分红率，2023 年全 年分红率达 80.94%。全年拟累计分红 9.84 亿元，创历史新高。

3、收入稳健增长，利润率受零售气价波动影响较大

公司营业收入持续增长，归母净利润维持高位。2023 年，公司共实现营业收入 133.09 亿元，同比增长 3.95%，实现归母净利润 12.16 亿元，同比增长 0.48%。 2017-2023 年，公司营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 12.83%、22.45%，均呈 现持续增长趋势。特别是 2023 年，面对气体价格下降，钢铁行业投资降速等不利 的市场因素，公司营业收入、归母净利润等经营指标仍创历史新高，展现了公司 较强的发展韧性。

气投项目推进带动回报率上行，液态气价格下降致利润端短期承压。2016 年来， 公司气体运营项目逐步投产，带动公司回报率同步上升。2023 年，公司毛利率回 落至 22.91%，同期公司设备制造业务的毛利率为 29.90%，同比增长 3.81pct，而 气体业务毛利率为 18.75%，同比下降 6.54pct。因此，公司 2023 年毛利率波动原 因主要系稀有气体价格同比大幅下滑及液体市场低迷等因素所致。受此影响，公 司 2023 年 ROE、ROA 也呈现出小幅下降态势，分别为 13.67%、6.09%。

公司现金流情况持续优化，持续扩张下资产结构保持基本稳定。2011 年来，随着 公司收入结构中气体运营业务占比逐步提升，公司现金流情况呈现出显著优化态 势，经营性现金流净额占收入的比重由 2011 年的-7.65%快速提升至 2019 年的 17.91%。在经历了公共卫生事件带来的短暂波动后，公司 2023 年经营性现金流净 额占收入比重进一步提升，达到 18.51%。资产结构上看，即便在气体投资项目快 速推进，资本开支体量明显提升的背景下，公司仍将资产负债率保持在 55%左右， 始终维持着较为健康的杠杆率水平。