杭氧股份发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

从设备走向运营，引领国内空分产业。

1.国资背景，空分产业不断延展边界

杭氧股份有限公司是国内领先的大型空分设备以及工业气体制造企业。公司的 业务前身杭州制氧机厂是国内最早设立的气体分离设备制造企业，上世纪五十年代 试制完成第一台国产制氧设备。杭氧股份有限公司成立于 2002 年 12 月 18 日，并于 2010 年 6 月 10 日在深交所挂牌上市。公司设立后在空分设备相关技术和设备大型 化方面继续不断取得突破，累计为国内各行业提供空分设备 4000 多套，特大型空 分 88 套，国内市场占有率 50%以上，产品主要性能指标达到世界领先水平。公司 气体投资业务自 2003 年设立以来发展迅速，从 2017 年开始该业务的营收和利润均 已超过空分设备，气体投资总制氧能力超 320 万 Nm³/h，在全国范围内投资设立了 60 余家专业气体公司，气体投资品种不断丰富的同时气体投资版图也在不断扩大， 已发展成为国内最具影响力的工业气体供应商。并加快布局氢能、LNG、CCUS、 节能储能、绿电等领域。

公司上市公司实际控制人为杭州国资委，股权结构较为稳定。截至 2024 年 6 月 30 日，公司前十大股东持股比例为 69.42%，其中，杭州杭氧控股有限公司为公司 第一大股东，持有 53.33%股份。2024 年中报显示，公司纳入并表范围的子公司共 84 家，其中，空分设备业务子公司包括杭氧透平、杭氧低温容器、杭氧膨胀机、杭 氧低温液化等制造业公司以及杭氧工程检测、制氧机研究所等技术服务子公司；气 体业务子公司包括衢州杭氧、杭氧特气、建德杭氧等多家气体公司。

管理层经验丰富，拥有自主研发能力。公司拥有一批深耕于空分行业的技术人 员，科研实力雄厚。公司管理团队的主要成员大部分由公司自行培养，长期以来一 直保持稳定，具有十多年的管理经验，能敏锐、准确地把握技术和市场的发展方向。 公司已于 2021 年推出限制性股票激励计划，对 600+核心管理人员及业务技术骨干 授予限制性股票并于 2022 年完成登记并上市。

2. 空分设备与气体产品品类丰富

公司以气体产业为核心，以装备和工程业务为支撑，培育特种气体、新能源、 技术服务等新的业务增长点。公司生产和销售成套空气分离设备及部件、低温石化 设备、EPC 服务和各类气体产品，并拓展氢的制取、提纯、储运及加注、CCUS 等 新能源相关业务。公司生产的气体产品主要有氧、氮、氩、氖、氦、氪、氙、二氧 化碳、氢气、医疗气、电子大宗气、电子特气、高纯气、混合气等，广泛应用于能 源、冶金、电子、化工、环保、航天航空、科学研究、医疗保健、食品等领域。

主营业务收入结构稳定，气体业务营收超过空分设备。主营业务收入中气体销 售和空分设备占比较大，2024 上半年营收占比达 94.3%。气体销售：占比逐年从 2010 年的 8.5%提升到 2024 上半年的 59.8%，2014 年后成为公司营收占比最大的业 务，毛利率波动较大，从 2010 年的 31.7%下降到 2015 年的 12.6%后开始回升，2024 上半年毛利率为 18.4%。空分设备：自公司上市以来营收占比一直较高，2010 年营 收占比达到 84.5%，毛利率为 30.0%，随着公司的转型升级营收占比逐步降低，2024 上半年分设备的营收占比为 34.5%，毛利率为 25.4%。

3. 经营情况稳健，费用率稳中有降

经营业绩韧性展现，归母净利润趋于稳定。2010-2023年公司营收CAGR为12%， 归母净利润 CAGR 为 10%。近期面对不利市场环境，公司展现出发展韧劲，2023 年 度实现营业收入 133.1 亿元，同比增长 4.0%；实现归属于母公司所有者的净利润 12.2 亿元，同比增长 0.5%。2024 年上半年实现营业收入 67.3 亿元，同比增长 4.4%； 实现归属于母公司所有者的净利润 4.37 亿元，同比下降 16.76%。 盈利水平近年较为稳定，毛利率有所回调。公司总体毛利率和净利率 2010- 2016 年下降，主要受需求收缩，库存费用上升影响；2017-2022 年公司毛利率和净 利率逐渐回升，主要由于公司注重业务创新以及市场拓展，不断在全国各地布局， 并加快设备以及气体出口海外进程，积极开拓国内与海外市场，增强自身产品核心竞争力。2023 年公司的毛利率为 22.9%，同比下降 2.6pct，净利率为 9.6%，同比下 降 0.4pct，主要原因是受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。2024 年一季度毛利率为 19.9%，同比下降 4.7pct；净利率为 6.7%，同比下降 2.2pct。2024 年上半年毛利率为 20.71%，同比下降 3.49pct；净利率为 7.07%，同比下降 1.66pct。

期间费用稳中有降。自上市以来期间费用率整体呈下降趋势，2010 年为 14.6%， 2024 年上半年为 11.43%，反映公司拥有较强的费用控制能力。近年来响应政策要求 和市场需求，公司已掌握空分设备核心技术，拥有成熟的研发创新体系和高素质的 技术创新团队，研发费用率维持在 3%左右；销售费用率整体较低且有小幅下降的 趋势；管理费用率 2017 年以后稳定在 6%以下，主要原因是公司的内部治理体系较 为稳定，能够有效的降低管理费用；财务费用率 2017 年以前呈现上升趋势，2017 年以后逐渐下降，占总营收的比重较小，波动主要是利息支出和汇率变化所致。