杭氧股份各项业务布局分析

管道气为基，模式、品类、区域多向拓展。

气体运营规模稳步增长。2024 年半年度杭氧股份气体业务实现营业收入 40.24 亿元，同比增长 0.17%，受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响，气 体业务毛利率 18.42%，同比下降 2.68pct。面对复杂多变的宏观经济形势以及不利的 市场环境，杭氧气体业务营业收入依然能够保持增长，体现了公司的产品竞争力和 客户资源优势，也体现了管道气的稳健经营特点。截至 2023 年末公司气体投资累 计制氧量已达 320 万 Nm3 /h。2023 年公司新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多 个气体投资项目，并落地川渝地区首个气体项目。2024 年上半年，公司投资设立了 泽州杭氧、阳城杭氧气体公司，总制氧量 17.6 万 Nm³/h，填补了辽宁省供气空白。

管道气运营模式穿越周期，有望进一步夯实公司业绩基础。管道气一般为签订 15-20 年的合同，带来长期现金流。管道气的波动主要受下游行业用气量影响，但 由于供气合同有最小用气量的保障，价格也会根据成本的变化进行调整，同时空分 气体的应用领域广泛，下游客户众多，管道气的行业周期性和季节性波动相对较小。 且工业气体投产后，设备折旧约占总成本的 11%-15%，气体投资项目设备折旧期为 10 年，厂房折旧期限为 20 年，折旧期满后，管道气业务毛利率或有进一步提升空 间。

气体业务持续区域性扩张，销售网络逐渐完善，减少区域性波动影响。杭氧集 团在全国范围内投资成立了 60 家左右气体销售相关公司，销售网点遍布全国 200 多 个城市。2020 到 2023 年间，杭氧全国范围内的气体子公司数量持续增加，公司气 体业务迎来了区域性扩张。目前公司已在全国范围内成立八大区域，以华东，华中 地区为核心，覆盖全国市场，持续深入挖掘华南、华北以及川渝地区的气体市场的 潜力，并依靠完善的产业链，蓄势前行。此外，2023 年公司新签印尼气体项目，迈 出了气体产业国际化的第一步。

气体经营模式多样化，零售气有望带来业绩弹性。公司气体产品主要以气体子 公司项目现场制气为主，在确保管道供气对客户稳定供气的前提下，将富余气体对 外进行零售。公司的液态气体销售业务主要由区域公司进行运营，同时推出无人值 守现场制气和杭氧小储宝等业务，不断丰富零售业务模式。公司气体销售以直销模 式为主、经销模式为辅，管道供气与现场制气主要采取直销模式，直接与客户签订 供气合同；零售气体业务模式为公司将生产的产品销售给终端客户以及经销商。气 体零售业务存在气体价格波动的风险，在完善公司品牌、渠道等建设的基础上，零 售气在市场景气度提升时，有望带来公司业绩弹性。

致力于特种气体国产化，气体外延不断拓展。公司早在 2017 年就成立了衢州 杭氧特种气体子公司，对特气业务进行全面整合。近年来，全球特种气体市场供需 错配，杭氧抓住市场有利时机，不断拓展特种气体业务。目前公司生产的特种气体 产品有稀有气体，高纯、超高纯气体，电子大宗气等。未来有望以特种气体作为重 要业务板块，实现更多高附加值气体产品的生产与销售，提升气体业务整体毛利率。

衢州杭氧混改，收购加速布局特气体系。衢州杭氧特种气体有限公司主要从事 电子级氪氙氖氦产品、（超）高纯气体、激光混合气、标准混合气等特种气体的研 发、生产、经营和销售，产能为氖气 10000m³/年、氦气 3600m³/年、氪气 4000m³/ 年、氙气 400m³/年、混合气标准气 30000 瓶/年。根据公司公告，2022 年衢州杭氧 完成混合所有制改革暨引入战略投资者，同时收购了西亚特电子和万达气体公司， 有利于快速填补杭氧特气在 TCS、DCS 等电子化学气方面的空白，利用万达和西亚 特现有的渠道优势，实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入。

积极跟进多个电子气体项目，氦气供应方面取得重大突破。随着更多的应用场 景的出现和芯片国产化战略的推进，杭氧在半导体行业方面的投资也相应增加。杭 氧自 2018 年开始进入电子行业空分项目，研制双塔制取高纯氮气设备。2019 年公 司设立青岛杭氧向青岛芯恩集成电路项目提供气体产品，该项目是公司首个为电子 行业服务的供气项目。2023 年，公司在氦气供应方面取得重大突破。我国气源地的 氦气含量远低于世界平均水平，工业用氦进口依存度高达 95%以上，大型液氦储运 装备的设计和制造主要集中在欧美少数企业手中。2023 年，公司成功自主设计制造 40 ft 液氦罐，形成了自主、可控、稳定的氦气供应链，成为国内第一家同时具备大 型液氦储运装备自主研制、直接进口液氦、国际危险品物流运输、液氦市场终端应 用及电子级氦气保供能力的企业。

除锂电等新能源相关产业供气，公司拓展氢的制取、提纯、储运及加注、 CCUS 等新能源相关业务。2022 年公司新签订浙江时代锂电、九江天赐等供气项目， 下游业务向锂电新能源等行业迈进。此外，公司加快布局氢能源领域，2022 年投资 了 4000Nm3/h 氢气提纯装置、6000kg/d 的加氢站项目，为晋南钢铁氢能重卡提供 加气服务；2023 年公司参投了国内最大加氢规模的“氢电气”一体化综合能源岛 EPC 总包项目。

近年来，杭氧逐步转型为空分设备与气体服务为一体的工业气体领军企业，但 在空分设备方面公司依然保持行业绝对领先的市场占有率水平。杭氧是国内第一台 空分设备的生产者，已完全具备在特大型空分设备领域与国际强手同台竞争的能力。 公司不断加强成套设备关键部机的研发，不断优化空分设备的制造成本，充分发挥 自身在设备制造领域的优势，在空分设备方面营收持续保持出色，空分设备毛利率 不断提升。2024 上半年公司空分设备营收为 23.17 亿元，同比增长 19.4%；近三年 空分设备毛利率逐年上升，2024H1 有所下降，为 25.4%。公司空分设备具备供应气 体子公司和供应外部客户两类功能，近几年内部销售比例约 20%，不仅为公司贡献 利润，更是公司气体运营产业的坚实基础。

积极拓展空分设备海外市场。面对宏观经济复杂形势，公司积极做出调整，全 力以赴拓展设备销售市场。2023 年全年新签设备销售合同中外贸合同额达 9.08 亿 元，占比 14.03%，特别是低温石化装备海外销售取得可喜成绩，海外销售合同额占 比提升至 53%。同年，公司中标了多套海外 PDH 装置项目，海外订单数量创下历 史峰值。截至 2024 年 7 月，公司设备已出口 40 多个国家，外贸订单已经超过 2023 年总和。

横向推广深冷技术领域的应用，石化设备及氢能等不断拓展。经过数十年的深 冷分离设备的研发，杭氧积累了丰富的低温液化和分离技术相关经验，填补了国内 多项空白。杭氧乙烯冷箱和烷烃脱氢装置市占率超过 80%，液氮洗装置市占率超过 50%。自上市以来，公司乙烯冷箱产品营收从 2010 年的 5511 万元上升到 2023 年的 4.85 亿元，占营业收入比例从 1.82%上升到 3.64%，2010-2023 年乙烯冷箱产品营收 CAGR 为 18.2%。2024 年上半年乙烯冷箱产品营收为 2.11 亿元，占营业收入的 3.14%。 在氢能设备方面，公司加大研发投入解决液氢液氦超低温制冷与储运等技术的瓶颈， 积极推进工业级大型氢液化技术研究及设备国产化。