林德气体与杭氧股份财务对比分析

相对于林德气体，杭氧股份收入增速更高，但定价权（涨价 能力与成本转嫁能力）有提升空间。近两年，杭氧股份的运营能力、费用管控、现金流情 况与林德气体相当。

1.收入规模及盈利能力

林德气体与杭氧股份的业务可比性强，气体业务收入占比最高。2022 年林德气体、杭 氧股份气体业务收入占比分别为 86%、63%。 林德气体、杭氧股份气体业务收入差距大。2022 年林德气体气体业务收入为 287 亿美 元（约合人民币 2061 亿元），为杭氧股份气体业务收入的 26 倍；设备业务收入 28 亿美元 （约合人民币 198 亿元），为杭氧股份设备业务收入的 4 倍。 气体业务收入增速最快，近期杭氧股份成长性优于林德气体。2019-2022 年林德气 体、杭氧股份设备业务收入复合增速分别 0%、11%，气体业务收入复合增速分别 7%、 20%。杭氧股份 2019-2022 年设备业务、气体业务收入复合增速分别高出林德气体 11pct、 13pct。

2022 年林德气体毛利率略高于杭氧股份 4pct。2022 年林德气体毛利率（扣除折旧与 摊销后）约为 29%，杭氧股份毛利率为 25%。 2022 年林德气体净利率略高于杭氧股份 3pct。2022 年林德气体净利率 13%，杭氧股 份净利率为 10%。

收入分拆：价格是驱动毛利率增加的最主要变量。2018-2022 年，销量、价格、成本 转嫁、汇率、并购等因素对收入增长率的平均年贡献分别为 2pct、3pct、2pct、-1pct、 22pct。

2.管理能力及运营效率

林德气体销售及管理费用率高于杭氧股份。2022 年，林德气体销售、行政及一般费用 占销售收入的比例为 9%，杭氧股份销售费用、管理费用、税金及附加占收入的比例合计 为 8%。 林德气体财务费用率略低于杭氧股份。2022 年林德气体财务费用率为 0.2%，杭氧股 份为 0.6%。

工业气体行业的研发费用投入强度并不高，杭氧股份研发费用率远高于林德气体。 2022 年林德气体研发费用为 1.43 亿美元（约合人民币 10.27 亿元），杭氧股份研发费用为 4.63 亿元。2022 年林德气体研发费用率为 0.4%，杭氧股份为 3.6%。

林德气体气体业务收入占比高于杭氧股份，林德气体与杭氧股份运营效率略有不同。 林德气体存货周转率优于杭氧股份。2022 年林德气体存货周转率为 10.5，杭氧股份为 2.8。 林德气体应收账款周转率低于杭氧股份。2022 年林德气体应收账款周转率为 6.0，杭 氧股份为 8.4。 林德气体固定资产周转率低于杭氧股份。2022 年林德气体固定资产周转率为 1.4，杭 氧股份为 2.2。 林德气体作为西方工业气体公司，在俄乌冲突背景下已部分撤离俄罗斯市场，对俄罗 斯市场资产进行了减值处理。2022 年俄乌冲突及其他费用为 10.3 亿美元，约占收入的比例 为 3.1%。

3. 偿债能力及资本结构

林德气体与杭氧股份固定资产/总资产的比例差别不大。2022 年林德气体固定资产/总 资产为 30%，杭氧股份为 34%。 林德气体资产负债率略低于杭氧股份。2022 年杭氧股份的资产负债率为 53%，林德气 体为 48%。

4.持续的经营性现金流流入

因业务类型相同，林德气体与杭氧股份现金流特点类似。 （1）林德气体经营性现金流呈现持续上涨趋势，杭氧股份呈现阶段性上涨趋势。 （2）林德气体除 2018 与 2019 年投资性现金流为正数外，与杭氧股份的投资性现金流 持续为负数。表明工业气体行业需要持续性的资本性支出以实现资产及收入的增长。 （3）林德气体与杭氧股份筹资活动现金流区别较大。原因：林德气体已进入发展的成 熟期，近 4 年通过持续回购累计 147 亿美元，近 4 年的债务增加值达 40 亿美元，资产负债 率从 2019 年的 40%提升至 2022 年的 48%。杭氧股份仍处于高速发展阶段，杭氧股份 2022 年发行可转债募资 11.37 亿元。