杭氧股份的未来看点在哪？

并购巩固行业地位，扩大气体覆盖品类。

1、并购加速行业整合，优化工业气体市场格局

从林德集团发展之路看杭氧气体业务转型。林德以制冷机系统起家，随后发展了 空分设备技术和业务。20 世纪 90 年代开始，林德气体和普莱克斯开始有针对性 的并购，掌握设备、气体运营全产业链技术，开拓海外各地区业务范围，打通了 化工与能源、食品与饮料、电子、医疗健康下游细分客户，2018 年，林德气体和 同根同源的普莱克斯对等合并，成为工业气体巨头林德集团。相较之下，杭氧并 购整合行业资源之路刚刚起步，各细分下游领域及海外业务仍有较大拓展空间。

横向扩张扩规模：公司间接控股股东拟收购国内工业气体供应商龙头盈德气体。 2023 年 5 月 4 日，杭氧股份公告称，公司的间接控股股东杭州资本将与其他投资 人出资设立买方 SPV 公司，从盈德香港收购气体动力科技（2021 年前称盈德气 体）。杭州资本承诺，将在交易完成后的 36 个月内推动上市公司与买方 SPV 签 署资产重组协议。盈德气体创建于 2001 年，是目前国内领先的独立现场工业气体 供应商，多年来以现场管道与液体供气等方式，供应氧、氮、氩等高品质工业气 体产品，并提供基于氢气及一氧化碳的合成气清洁能源解决方案。

整合优势产业资源，助推工业气体行业整体国产化率提升。（1）产品互补：盈德 气体为优质工业气体供应厂商，产品覆盖合成气体及特种气体氢气，公司空分设 备行业领先，整合后将形成设备与气体的互补及氢能市场从制备到提纯液化全生 产链的资源整合；（2）份额提升：国内气体行业市场竞争激烈，合并后市场份额 将大幅提升，成为国内气体行业龙头企业，国内气体区域布局优势进一步放大， 在局部区域有较大定价权与较足供气量，能够稳定市场价格；（3）人才资源：盈 德气体拥有大量来自于林德、法液空、AP 等气体行业龙头国际公司的人才，市场 经验丰富；（4）零售增长:受益于大宗气生产规模及渠道扩宽，零售气直接受益。

纵向挖掘拓品类：衢州特气完成混改，产品矩阵进一步完善。2023 年 1 月 4 日， 衢州杭氧特气举行混改签约仪式，引入战略投资者，包括 A 类投资者原芯公司、 B 类投资者杭州微同和科改策源，混改完成后，上市公司持股 57.09%。此外，衢 州特气还收购了西亚特电子和万达气体公司，丰富特气产品矩阵，以适应特气行 业的发展特征和竞争格局。2023 年，西亚特电子和万达气体公司分别实现营收 1.01 亿元、5108.21 万元，分别实现净利润 1635.02 万元、364.19 万元。

2、挖掘高附加值领域，改善销售收入结构

面向新兴制造领域的气体业务收入利润空间大。从收入端看，2023 年，林德气体 运营业务收入占比超过 90%，下游领域涵盖医疗保健、食品饮料、生命科学、环 境监测、科学研究以及新兴制造等领域，并针对性的开展个性化服务，如为高校 和科研领域提供定制化用气，林德医疗为医院诊所开展医用气体供应系统的服务 设计、关注氧气在医用领域的研究开发，通过网上“e 商城”拓展小型客户销售渠 道，形成了林德集团多元化的零售模式。

公司下游客户行业结构有待优化。由于客户结构的原因，林德集团净利率水平长 期领先杭氧股份约 10pct。杭氧股份当前下游目标客户群体仍以传统行业为主，销 售模式与新兴行业渠道仍有待开拓，气体销售收入结构调整可以带来较大的收入、 毛利率上升空间。

接连斩获电子大宗气合同，拓展高附加值领域。2019 年 11 月，公司公告以独资 方式设立青岛杭氧电子气体有限公司，投资新建并运营一套 20000m³/h 纯氮空分 装置，为芯恩（青岛）供应电子大宗气产品。该项目是公司首个为电子行业服务 的供气项目，是公司气体业务进军半导体行业的重大突破。在历时四年的合作后， 2023 年，公司顺利与芯恩（青岛）签订了电子大宗气二期扩建项目合同。此外， 子公司衢州杭氧在 2022 年 4 月与嘉兴斯达微电子有限公司签订了气体服务合同， 由衢州杭氧投资建设及运营大宗气站及配套纯化系统，主要包括 4000m³/h 纯氮设 备及其配套设施，氮、氧、氩、氦、氢各大宗气体供应系统、纯化器、过滤器以 及 CQC 分析仪等。

攻克氦气深冷运输难题，实现电子大宗气供应链自主可控。2023 年 11 月 18 日， 杭氧集团自主研制的 40ft 液氦罐装载满车进口液氦运抵吉林珲春口岸，标志着公 司成为国内第一家同时具备大型液氦储运装备自主研制、直接进口液氦、国际危 险品物流运输、液氦市场终端应用及电子级氦气保供能力的企业，形成了自主、 可控、稳定的氦气供应链。杭氧自主设计制造的 40ft 液氦罐为 T75 罐式集装箱， 采用高真空多层绝热，带有液氮屏蔽层，适用于液氦的海、陆联运，满足 ASME、 澳标、DOT 标准以及欧盟 TPED 指令要求，可实现全球无障碍流通。

3、布局氢能中下游领域，借由并购拓展制氢业务

“双碳”目标推动氢能产业发展进入快车道。2021 年中国氢气产量同比增长 32%， 预计 2030 年碳达峰期间我国氢气的年需求量将达到 3715 万吨，市场规模将达到 567 亿元。

杭氧依托低温技术布局氢气液化、储运及加注领域。公司于 2021 年设立氢产业发 展中心，整合低温领域技术经验，完成了 0.5-10 吨/天氢液化装置的工艺包开发， 实现了 1200L/h 氦循环氢液化的技术储备。2022 年氢能领域业务取得突破，与晋 南钢铁签订合作协议，建设并运营 1 套 4000Nm³/h 氢气提纯装置及 1 座 6000kg/ 天加氢站，原料气由山西沃能化工提供。

整合盈德气体后将拓展至氢能市场上游氢气制备。盈德气体拥有自主知识产权的 洁净煤气化技术，拥有多个煤制合成气、天然气制氢工厂，在安阳实现了国内合 成气外包供气的先例，2022 年盈德气体首套 500Nm3 /h 水电解制氢电解槽成功下 线，自此实现氢气制备中灰氢、蓝氢、绿氢全方位布局。整合盈德气体后将拓展 公司在氢能市场上游氢气制备方面的业务布局。