杭氧股份基本面及业务成长驱动力分析

空分设备龙头，迈向工业气体龙头。

1. 业务端：国内空分设备龙头，迈向工业气体龙头 

公司于 1950 年建厂，2010 年在深交所上市，是世界一流的空分设备和低温石化装备 供应商，国内市占率 50%以上，大型、特大型空分设备产销量全球第一。产业链延伸 发展气体产业，成为国内最具影响力的工业气体供应商。

包括气体与服务和设备与工程业务，覆盖大宗气体、特种气体和新能源气体，具 备成套空分与低温石化设备工程能力。

公司实控人杭州市国资委，间接控股比例 53.3%，股权结构稳定集中。公司下属 106 家子公司，覆盖气体设备、气体服务和工程板块业务。公司高管有四位正高/高级工程师，董事长郑伟为原杭州市国有资本投资运营有限公司 党委委员，两位院士为独立董事。

经营情况：公司 2023 年营业收入 133 亿元，归母净利润 12 亿元，2018-2023 年 CAGR 分别为 11%/10%；毛利率 23%、净利率 9.6%。

盈利能力：截至 2023 年公司毛利率 22.9%、净利率 9.6%，期间费用率不断优化。 销售费用：主要为薪酬及差旅费增加。 财务费用：主要为利息支出增加和汇兑净收益减少。

订单：2023 年空分和石化设备新订合同额 65.7 亿元，同比下降 0.6%。 分业务：2023 年气体行业营收 82 亿元，占总业务营收 62%，同比增长 2%；制造业营 收 47 亿元，占总业务营收 35%，同比增长 6%。

2.受益经济复苏、份额提升、品类拓张、全球化

气体业务成长驱动力一：受益宏观经济复苏，零售气弹性大

公司气体业务主要由管道供气+零售气构成：其中零售气体业务的销售量和销售价格 由市场供求关系决定、跟宏观经济情况直接相关，直接影响公司的经营业绩。 据国家统计局：2024 年 11 月，全国 PPI 环比上涨 0.1％（10 月下降 0.1％）；PPI 同 比下降 2.5％（10 月下降 2.9%）。PPI 环比由降转涨、同比降幅收窄，工业气体价格与 PPI 相关性高，期待未来持续优化。

 气体业务成长驱动力二：国内市场行业加速整合，龙头市占率提升

公司气体行业市占率稳步提升。2014 年公司市占率为 2.7%左右，23 年预计达到 3.8%，未来有望持续提升。同时公司控股股东杭州资本参与收购盈德气体，目前 杭州盈德气体公司注册资本已增至 187.5 亿，期待未来进展再推进。

行业下行期催化中小企业整合。22 年以来行业进入下行期，空分气体综合气价低 位震荡，中小企业倒闭带来行业出清。杭氧作为行业龙头，凭借全产业链经营优 势，在激烈的市场竞争中频频胜出。

 气体业务成长驱动力三：品类拓张，并购布局特气迎新增长点

公司培育特种气体、新能源气体等为新业务增长点。特气研发团队，拥有博 士 3 人，正高/高级工程师 12 人。

公司破解特种气体“卡脖子”难题，实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，建 立自主、可控、稳定的氦气供应链，为国家半导体、核电、航空航天、医疗 等关键行业提供安全用气解决方案。

设备业务成长驱动力四：国内大型空分设备龙头、市占率提升

公司作为国内大型空分设备龙头企业，凭借技术优势与完整的产业链形成强大的竞争 力，与国际龙头企业林德气体与液化空气(中国)抗衡，特大型空分装备主要技术性能指标 达到世界领先水平。

公司研制的空分设备最大等级达 12 万 m3/h，24 年总制氧能力超过 330 万 m3/h。为国 内各行业提供 6 万及以上等级特大型空分 88 套，国内市场占有率 50%以上，产量和销量 全球第一。