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杭氧股份研究报告：工业气体领军企业，优势业务韧性显现，模式、品类、区域多向拓展。杭氧股份有限公司是国内大型空分设备以及工业气体制造企 业，公司以气体产业为核心，以装备和工程业务为支撑，培育特种 气体、新能源、技术服务等新的业务增长点。2010-2023年公司营收 CAGR为12%，归母净利润CAGR为10%。近期面对不利市场环 境，公司展现出发展韧劲，2023年度实现营业收入133.1亿元，同 比增长4.0%；实现归属于母公司所有者的净利润12.2亿元，同比增 长0.5%。2024年上半年实现营业收入67.3亿元，同比增长4.4%； 实现归属于母公司所有者的净利润4.37亿元，同比下降16.76%。

管道气夯实基础，零售业务带来业绩弹性

工业气体行业天花板高，国产厂商大有可为。我国工业气体市 场起步较晚但发展迅速，市场规模由2017年的1,211亿元增长至 2021年的1,798亿元，CAGR为10%，2026年规模将达2,842亿元。 工业气体通用性强，总体与经济发展匹配，我国外包比例有望进一 步增长，零售模式有望带来增量。国内气体外包市场中，内资占比 逐步提升，高门槛气体供应在不断突破。

管道气为基，模式、品类、区域多向拓展。1）截至2023年末 公司气体投资累计制氧量已达320万Nm3/h，管道气运营模式穿越 周期，部分运营项目折旧期满后，毛利率或有提升空间，进一步夯 实公司业绩基础。2）持续区域性扩张，减少区域性波动影响，公 司已在全国范围内成立八大区域，2023年新签印尼气体项目，迈出 了气体产业国际化的第一步。3）公司的零售气业务不断丰富，在 完善公司品牌、渠道等建设的基础上，零售气在市场景气度提升 时，有望带来公司业绩弹性。4）公司生产的特种气体产品有稀有 气体，高纯、超高纯气体，电子大宗气等。未来有望以特种气体作 为重要业务板块，实现更多高附加值气体产品的生产与销售，提升 气体业务整体毛利率。

领军空分设备，海外布局+产品拓展驱动

杭氧股份空分设备领先地位稳定，且份额逐年提升，2020年制氧容 量口径市占率43.21%。公司空分设备具备供应气体子公司和供应外 部客户两类功能，近几年内部销售比例约20%，不仅为公司贡献利 润，更是公司气体运营产业的坚实基础。

积极拓展空分设备海外市场，2023年全年新签设备销售合同中 外贸合同额达9.08亿元，占比14.03%，截至2024年7月，公司设 备已出口40多个国家，外贸订单已经超过2023年总和。公司在深 冷技术领域的横向推广应用，石化设备及氢能等不断拓展。