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杭氧股份（002430）研究报告：全球领先的空分专家，积极打造中国的气体巨头。空分设备龙头，向下游拓展工业气体业务。公司历史悠久，创立之初专注于 制氧机和空分设备，创造国内多个第一，依托自身技术优势陆续完成稀有气体 提取设备、液化设备以及关键核心部件的自主化生产。公司已具备最大 12 万 Nm3 /h 等级的空分设备的生产配套能力，累计提供空分设备 4000 余套，作为 国内空分设备龙头，设备主要性能指标达到世界领先水平，大型、特大型空分 设备产量和销量全球第一。顺应行业发展趋势，积极切入下游工业气体销售领 域，为化工、冶金、医疗等行业提供氧、氮、氩、氢等工业气体，在全国范围 内投资设立多家专业气体公司，目前公司已发展成为国内最主要的工业气体供 应商之一。

空分设备下游景气度回升，经济增长推动工业气体需求不断提升。2016 年前， 受下游钢铁、冶金、化工等产能过剩行业去产能政策影响，空分设备行业进入 下行周期，而随着产能消化提前完成，下游行业改革重点由全国性总量压减转 向结构性优化调整，行业逐步向大型化、规模化、集成化方向发展，带来了大 型空分设备的需求。工业气体市场规模增速与宏观经济增速息息相关，我国正 处于建设现代化制造强国转型的关键阶段，越来越多的高精尖行业如电子半导 体、医疗、新能源等行业的兴起带来了巨大的市场空间。2020 年我国超越美 国成为全球最大的工业气体消费国，据弗若斯特沙利文预测，我国工业气体市 场规模预计在 2025 年达 2325 亿元，2020~2025 年 CAGR 约 8.6%。

稀缺的大型空分制造专家，气体加速布局项目投运提速。在大型、超大型空 分领域，国内市场仅有公司可与海外巨头竞争，据《气体分离设备行业统计年 鉴》数据显示，无论是空分设备的数量还是制氧总容量，公司在行业内处于绝 对领先地位，2020 年 12 家公司共生产 95 套大型空分，公司独占 40 套。另据 公司官网数据，目前累计交付特大型空分 88 套，国内市场市占率超 50%。公 司加速完善工业气体布局，目前已在全国范围内形成 8 大区域，覆盖重点经济 发达区。依托自身丰富的空分设备制造和运营经验，气体销售业务逐步成为公 司业绩增长的重要来源。

下游行业转型带来机遇期，气体销售网络逐步完善形成协同效应。新型煤化 工、炼化一体化、钢铁产能置换等下游行业的转型带来了大型、超大型空分的 需求，公司依托其在空分领域先进的技术、优质的服务、快速的响应能力将充 分受益，空分设备业务有望维持较高收入水平。气体销售项目加速投运，供气 覆盖的范围逐步完善，公司不断完善高毛利的零售气产品，利用自身技术服务 一体化优势快速拓展国内气体市场。公司在建项目和新签项目充足，未来几年 新增投运项目确定性强。此外，公司特气项目进展顺利，引入战投全面赋能， 助力公司特气业务快速打开市场，共同为公司“做优设备，做大气体”的目标 努力。