牛市行情的表达方式有哪些？

从投资逻辑和资金面综合看，牛市行情主要有三种表达方式。

1.轮动行情：市场不缺逻辑缺资金

轮动行情的本质在于大部分板块都具备一定程度的投资逻辑，因此资金短时间内有意愿参与的方向很多， 但当前市场资金量不足以同时支持全部板块。 轮动行情容易发生的阶段的主要有二： A、市场在熊市向牛市切换的过程中，复苏预期逻辑支撑，资金入场意愿较差。这个阶段市场刚刚从熊市 走出，经济强预期弱现实，大部分板块具备估值修复的空间和逻辑，但逻辑往往不明朗且熊市过后市场情 绪疲弱，资金进场做多的意愿不强，跟进尚不充分，整体指数震荡上行，期间阶段性主线持续性都不会特 别强。

典型案例如 2008 年 10-12 月，“四万亿”刺激政策出台后市场在犹豫中上涨。2008 年美国次贷危机爆发引 发全球股市暴跌，加上当年 1 月 16 日央行宣布上调存款准备金率，A 股走出了全年单边下行的行情，上证 综指全年跌去 65%。在此背景下，政策层面前后出现了 180 度转向，于 10 月 9 日下调存贷款利率和准备 金率，于 11 月 10 日提出“四万亿”财政刺激计划，但当时的投资者刚经历了全球金融危机下的股市连续 下行，市场情绪极度疲弱，在“四万亿”计划提出的初期，市场仍然对经济复苏的预期萌生，开始出现行 情，绝大多数股票开始上涨，板块轮动上行，公用事业、医药生物、电气设备在这一阶段相继演绎出了可 观的超额收益，伴随着央行数次的降准降息，指数从底部走出的过程显得磕磕绊绊且轮动特征明显。

B、全面牛市中的阶段性调整，经济上行逻辑未被破坏，资金阶段性兑现。这种情况下市场刚刚经历了全 面牛市的主升浪，资金出现阶段性的兑现诉求，指数开始调整，但牛市的基本面逻辑并没有被破坏，经济 仍处在上行周期，货币政策相对宽松，此时市场虽缺乏主线但资金并不离场而是反复寻找其他方向做多。 典型案例如 2020 年 8-10 月，在疫情冲击和美联储无限量化宽松下，A 股此前在犹犹豫豫中走出了 V 型反 转，7 月上半月，开始加速上涨，最高时上证指数达到 3458 点。随着市场大幅上行，国内防范金融风险观 点出现，流动性出现了边际变化，因此，三季度市场整体一改单边上行趋势，开始宽幅震荡调整，但受创 业板注册制实施落地的影响，指数虽然调整，军工、创业板股票等出现了连番上涨，市场出现极端分化， 轮动加剧。

轮动行情阶段体现在市场风格上通常会出现大小盘和价值成长风格之间的背离，根据 A 股上市公司的构成 特征和历史运行规律，大盘和价值、小盘和成长两种风格在大多数阶段的强弱运行是一致的，二者的背离 往往说明当下影响市场走势的主要变量不止一个，是板块极致轮动的一种表征。2020年出现背离原因在于 顺周期盈利修复和“双碳背景”下新能源产业预期同时影响市场，而当前同样是经济数据验证和新兴产业 政策催化同时作用于市场。

2.普涨行情：市场逻辑与资金兼备

普涨行情的本质在于大部分板块都具备一定程度的投资逻辑，因此资金短时间内有意愿参与的方向很多， 且市场资金充裕足以同时支持大全部板块上涨。普涨行情容易发生在全面牛市的主升浪阶段，这个时候市场已经确认牛市，强劲经济数据反复验证或政策不断超预期支持股市上行，大部分投资者已经积累了大量 浮盈，风险偏好很高，场外资金不断涌入市场，典型案例如下： 2007 年 3-6 月，盈利提升支撑市场逻辑、风险偏好提高保证市场增量资金。这一段是 A 股历史上为数不多 的大牛市，这一年全部个股上涨，97%的个股涨幅超过 50%，创下了 A 股的历史，在这种情况下，行业板 块和个股的差异性降到了最小。这一年业绩增速中枢抬升、人民币升值、牛市风险偏好提高使得市场的估 值在利率大幅上行的情况下依然不断拔高。

2009 年 5-7 月，经济强复苏逻辑不断被验证，宽松货币政策保证资金充足。08 年底“四万亿”政策出台， 经济企稳，复苏的预期建立，市场在 09 年初比较顺利看到数据验证：09 年初的信贷数据超预期，09 年产 业政策保持延续性并看到“十大产业振兴规划”等具体细则落地，GDP 当季同比增速年内实现了从 6%到 11%的跨越。货币政策宽松，一方面，08 年 9 月五次下调存贷款基准利率的基础上，利率维持低水平，未 出现明显调整；另一方面，新增信贷也远远超过同期水平，在这样的背景下，经济量价数据复苏证实，货 币充足，市场出现了普涨行情。

2015 年 2-4 月，重磅改革提供逻辑，杠杆资金持续入市。这一年诸多重磅改革措施如国企改革、多层次资 本市场体系建设、“互联网+”、中国制造 2025 等，为市场开启单边上行行情提供了信心和主题，财政部置 换一万亿地方债，养老金有望入市和高层接连表示对股市的支持进一步强化了市场逻辑。资金面来看，投 资者加杠杆是这轮普涨行情的直接原因，2015年3月至5月，融资余额从1.2万亿增至2.26万亿上涨88.3%， 这一势头到最终 6 月 18 日的 2.27 万亿才开始收敛。这一阶段市场资金充裕，杠杆交易盛行，市场出现了 脱离基本面的普涨行情。

3.结构行情：逻辑分化，资金抱团

结构性行情的本质在于有少部分板块逻辑很强，但大部分行业缺乏逻辑，因此资金集中在个别板块，导致 市场结构分化严重，这种逻辑分化的情况往往来自于经济趋势与产业趋势的错位，市场主要围绕单一主线。 这类行情发生阶段主要有二： A、经济趋势上行产业趋势下行：典型案例如 2016 年 10 月-2018 年 1 月，全球经济共振复苏但创业板去估 值泡沫。2016 年开始，在供给侧结构性改革下，我国经济出现了明显向好的势头，经济复苏、盈利改善均 比较显著，名义经济增速回升过程中，企业的利润出现显著的改善，这是本轮行情的最大逻辑。而这一阶 段产业趋势并不明显，而且创业板、中证 1000 等经历了创业板牛市后开始杀估值，到 2018 年 6 月中证 1000 市盈率相比 2016 年初已经跌去一半，市场风格明显转向，大市值公司持续占优，更受资金的青睐。

B、经济趋势下行产业趋势上行：典型案例如 2013 年，影视手游景气强劲但国内经济增速下台阶，12 年 末的强复苏预期在 13 年初证伪，在盈利缺乏弹性的背景下，投资者偏好高景气，市场风格由成长主导。 12 年 Q4 的经济复苏预期在 13 年初遭遇波折。在 13 年 Q1 市场对于经济复苏降低预期，因此可以看到自 12 年底以来的市场主线从价值转向成长。在盈利缺乏弹性的背景下，高景气成为稀缺性，市场风格由成长 主导（孕育了随后的创业板牛市），13 年市场结构上选择当年有业绩想象空间、产业趋势明朗的软件、通 信等。

2021 年 5-10 月，新能源产业趋势强劲但国内经济已经见顶回落。2021 年新能源车销量维持较高增速、渗 透率开始爆发，但国内经济开始见顶回落，2021 年初基本面继承 2020 年 12 月的涨势，加之去年同期是疫 情砸坑，一季度经济同比超高速上行；2 季度开始经济增速连续 3 个月下行，6 月 30 日工业企业利润当月 同比连续 3 个月下滑至 20%，经济走向衰退，上一轮经济上行周期结束，衰退预期渐起，7 月 15 日央行降 准 0.5%刺激经济恢复。