牛市资金面专题研究：存款搬家如何演绎.pdf

牛市资金面专题研究：存款搬家如何演绎。本篇报告解决了以下核心问题：1、梳理并复盘我国近年来居民存款搬家现象的背景、特征及资金去向；2、借鉴美国和日本居民存款搬家的经验；3、提出当前我国居民超额储蓄的潜在释放路径，以及其对金融市场的增量资金意义。

存款搬家本质是货币持有人结构的调整。存款搬家表现为居民或企业将银行存款转向理财、基金、股票、房地产等资产。其典型特征是M2同比增速与居民存款同比增速的背离，历史上在2007年、2009年、2014–2015年、2021年、2023–2024年均出现存款搬家现象。

存款搬家通常由利率下行、股市上涨、监管政策等因素驱动。低利率虽是存款搬家重要推力，但非充分必要条件。2007年股改落地引发存款主动入市；2009年在财政刺激和低利率驱动下存款流向股票与房地产；2014–2015年降准降息周期叠加股市上涨，资金流入股票与基金；2021年底资管新规落地，推动资金向净值型理财与公募基金流动；2023-2024年存款利率持续下行，开启新一轮居民存款搬家。

美国自20世纪50年代以来出现过三轮居民存款搬家，均为股市上涨注入资金。分别由科技股牛市、房地产繁荣与零利率政策引发，向股市或房地产等资产流动。日本在利率下行空间有限的背景下，居民存款搬家更多依赖于风险资产回报的驱动。日本三轮居民存款搬家均与股市大幅上涨关系密切。

当前我国居民超额储蓄是潜在的金融市场增量资金池。根据我们测算，截至2025年6月，居民形成了约33.57万亿元的超额储蓄。其中，中性估计金融市场可承接约1.84万亿元以上的资金流入。随着消费复苏有限、地产市场疲软、风险偏好逐步修复，金融资产正在成为承接搬家资金的主要去向。下一阶段的关键是通过优化制度、丰富产品、稳定预期，引导居民实现从“被动搬家”到“主动配置”的过渡。