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解密牛市系列专题报告：牛市四阶段演绎特征。

牛市四阶段及其市场特征

从市场行情的演绎节奏来看，牛市走势通常呈现“快速上涨-震荡调整-震荡上行牛市极致”的特征。2000 年以来的四轮牛市在行情演绎节奏上，均呈现“快速上 涨-震荡调整-震荡上行-牛市极致”的特征，但全面牛市的“快速上涨-震荡调整” 阶段处于牛市前奏，而结构性牛市的“快速上涨-震荡调整”阶段则在牛市进程之 中。此外，全面牛市极致阶段市场交易更活跃，区间日均换手率较高，而结构性牛 市极致阶段的该指标低于其快速上涨阶段。从行情结构而言，牛市极致阶段行业表 现分化更明显，领涨行业涨幅相对更高。

牛市四阶段成因

前期深度调整和预期改善推动市场进入快速上涨阶段，基本面修复时滞与获利了结 压力导致市场进入震荡调整阶段。从快速上涨的发生条件来看，其一般出现在市场 经历深度调整后，且伴随重大利好政策出台或政策信号释放以扭转市场预期的时 刻。具体来看，2003-2007 年、2012-2015 年、2016-2018 年及 2019-2021 年的 市场快速上涨前，均经历一段时间的深度调整，且其快速上涨阶段的前后通常有重 大利好政策出台或政策信号释放，比较典型的有 2003 年末股权分置改革信号逐步 释放、2016 年初供给侧结构性改革政策信号释放等。此外，基本面修复时滞与获 利了结压力通常导致市场由快速上涨进入震荡调整阶段。 基本面、流动性与产业趋势推动市场进入震荡上行和牛市极致阶段。从牛市震荡上 行和极致阶段的驱动因素来看，这两个阶段市场的上涨通常是多重因素协同作用的 结果。具体来看，基本面改善奠定 2003-2007 年、2016-2018 年市场震荡上行和 牛市极致阶段市场上涨的基础，而流动性宽松与产业趋势形成共振效应推动 2012-2015 年以及 2019-2021 年市场在这两个阶段的上涨。 牛市震荡上行开启时点，通常伴随着 A 股非金融石油石化归母净利润单季度同比增 速由负转正。此外，牛市的震荡上行阶段，上证指数上涨天数占比通常超过 50%， 最大回撤通常相对较小，其中，结构性牛市震荡上行阶段，上证指数的最大回撤一 般低于 10%。牛市震荡上行阶段通常在开启后的第 60~80 个交易日里的走势较为 震荡，且牛市震荡上行阶段开启后的第 120 个交易日前后，市场对前期阶段性高 点的突破情况对后续走势影响较大。

当前市场或已进入震荡上行阶段，关注关键形态突破信号

当前市场或已进入震荡上行阶段，关注关键形态突破信号。从上证指数的运行来看， 2024 年 9 月以来，上证指数走势呈现“快速上涨——震荡调整——震荡上行”的特 征，而从上证指数各阶段的驱动因素来看，与历史上牛市各阶段背后的驱动因素较 为一致。因此，当前市场或已进入震荡上行阶段，但当前市场走势较为强势，并未 在震荡上行阶段开启后的第 60~80 个交易日里出现“窄幅震荡”的走势。不过， 当前市场或正在逐步形成阶段性高点，后续需关注阶段性高点的成型，以及后续市 场能否突破该阶段性高点。若上证指数能有效突破 4 月 8 日以来市场形成的阶段性 高点，未来市场在震荡上行阶段的表现值得期待；若未能突破前期形成的阶段性高 点，则未来一段时间市场走势或相对震荡，直至牛市极致阶段启动。