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投资策略专题：为什么今年胜负手在节奏而非主线？近期市场行业轮动速度加快，引发投资者关注。我们去年底的 报告《从“静态抱团”到运动战》提出过未来很长一段时间此 前机构投资者习惯的找主线的方式在 2023 年可能不太占优， 运动战可能会更有优势，这对当前的市场特征同样适用。结合 市场逻辑和资金面，牛市行情实际上可以划分为轮动、普涨、 结构三种表达方式，而当前是典型的轮动行情。在市场从熊市 逐步走出的过程中，大部分板块有估值修复的内生需求但逻辑 都有一些瑕疵，资金不足以同时支持所有板块，因此属于典型 的轮动行情。我们预计轮动剧目还将反复上演，今年运动战继 续占优，关键胜负手仍在节奏而不是主线，仓位比方向更重要。

今年的市场行情演绎有何重要变化？

今年市场的极致轮动行情，在宏观预期的演绎下短短两个月行 情就经历了三个阶段：1.上证 50 维持上行，成长风格开始补 涨；2.宏观预期等待基本面数据验证，技术创新催化 TMT 行情； 3.开工复产带动需求，顺周期板块开始补涨。

牛市阶段市场行情通常会如何演绎？

从投资逻辑和资金面综合看，牛市行情主要有三种表达方式。 轮动行情：市场不缺逻辑缺资金，本质在于大部分板块都具备 一定程度的投资逻辑，但当前市场资金量不足以同时支持全部 板块；普涨行情：市场逻辑与资金兼备，大部分板块都具备一 定程度的投资逻辑，且市场资金充裕足以同时支持大全部板块 上涨；结构行情：逻辑分化，资金抱团，本质在于有少部分板 块逻辑很强，但大部分行业缺乏逻辑，资金集中在个别板块。

当前行情轮动的底层原理是什么？还将持续多久？

宏观环境处于强预期弱现实的阶段，宏观经济企稳回升和市场 逐渐走出底部的过程中，本质上大部分板块都有估值修复的内 生需求，但市场形成主线需要数据、政策持续超预期验证，目 前来看多数板块逻辑均存在瑕疵故行情表现为轮动而不是普 涨，在这些瑕疵未能发生明显扭转之前，轮动特征将反复上演。

牛市轮动行情下应该采取什么样的配置策略？

目前看运动战的市场基础仍在，全年维度运动战仍然占优，关 键胜负手在于节奏而不是主线，仓位比方向更重要。节奏上预 计牛市不会顺畅，重视市场调整后的机会；方向上，在无主线 的市场中把握板块高切低的机会。