中材国际发展历程、股权结构、商业模式及财务表现分析

全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，水泥工程全球第一。

1. 股权结构：国资委控股，管理层经验雄厚

控股股东为中国建材股份有限公司，实控人为国资委。截至 2023 年一季度， 公司第一大股东中国建材股份持有公司 41.12%股权，实控人为国务 院国资委，国资委通过中国建材股份、中国建筑材料科学研究总院、中国建材国 际工程集团三家公司间接持有公司 58.50%股权。公司旗下拥有多家全资控股子公 司，如天津水泥工业设计研究院有限公司、中材矿山建设有限公司等，业务范围 包括工程承包、物流贸易、节能环保和杂志出版等多个领域。

管理层专业知识储备雄厚，经验丰富。公司管理层成员经验丰富，副总裁焦 烽先生、隋同波先生等高管较早加入公司，见证并参与公司成长。此外，管理层 中还有多位教授级高级工程师，深耕公司业务相关领域，对行业及公司发展拥有 前瞻性认识。

2. 商业模式：一核双驱三业并举，打造协同发展业务格局

“十四五”力争打造工程、装备、服务三足鼎立的业务模式。1）一个核心， 工程技术服务（水泥矿山工程+运维）：公司传统及核心业务是水泥矿业工程承包 业务，公司具有境内外众多大中型项目建设经验和相关工程设计、咨询、专业承 包和施工总承包等多项资质，持续深耕主业后并开始大力发展以水泥和矿山为基 础的现代运维服务业；2）双轮驱动，数字智能和高端装备：数字智能是现代工程 服务业的软件系统，高端装备是硬件系统，两者是新一代工程服务业务发展的核 心驱动力。 核心业务：工程服务。公司工程业务以 EPC 工程总承包服务为主，同时采用 工程咨询和设计、成套技术装备供货（EP）、设备安装、工程建设管理等模式。

全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，工程服务包括水泥矿山工程+ 绿能环保工程和多元化工程： 1）水泥和矿山工程：公司拥有国际领先的自主知识产权的新型干法水泥生产 线技术以及完整的水泥技术装备工程“全产业链”资源，为客户提供矿山开采和水泥 生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售后服务全过程 的系统集成服务； 2）绿能环保工程和多元化工程：全球水泥产业区域发展不均衡，存量技术改 造市场空间较大。公司依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期 以来形成的技术、人才优势，向绿能、环保、节能、矿业、化工、电力、公路、 民用建筑等非水泥工程领域拓展，在东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。

核心业务延伸：运维服务。公司在水泥和矿山工程核心主业持续深耕的基础 上，延伸发展运维服务，核心包括水泥和矿山运维服务，以提升资产附加值。

双轮驱动 1：装备制造。公司装备产业的范围主要包括水泥技术装备、矿业 破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务等，核心产品包括立磨、 辊压机、预热器、回转窑、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、堆取料机、输 送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。公司主要采用“以销定产、以产定购” 方式，利用与工程总承包业务的协同优势带动装备销售。 资产收购扩充产品矩阵。截至 2023 年 3 月完成合肥院 100%股权和博宇机电 51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑起水泥领域品种最全、规模最大、 品质高端的装备业务体系。三家装备企业上饶中材、唐山重机、博宇机电获评国 家级专精特新“小巨人”企业。

双轮驱动 2：数字智能。公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，组建 中材国际工业智能科技有限公司，打造中材国际统一的数字设计、智能装备、智 慧建造、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产业链一体化数字生态系统，以“材料 工业世界一流智能化解决方案服务商”为愿景，推动公司实现数字化、智能化转型。 2022 年公司完成水泥智能工厂项目 27 个，其中，新建智能工厂 5 个，智能化升 级改造工厂 22 个。

3. 财务表现：业务协同驱动业绩稳健增长

营收业绩稳步增长。公司 19-20 年业绩出现两次较为明显的波动：1）19 年 营收及利润高增主要系 21 年收购中材矿山、南京凯盛、北京凯盛及建德巨峰爆破 工程有限公司后对历史两年业绩进行追溯调整所致；2）20 年受疫情影响，公司 营收同比转负，抗疫支出达 5 亿影响业绩表现，致同年利润同样出现负增长。 2016-2022 年公司营业收入 CAGR 为 12.64%，归母净利润 CAGR 为 27.47%。 2022 年国内水泥行业需求下降，外部环境复杂性、严峻性、不确定性加剧，地区 冲突导致国际政局不稳，要素成本上升，公司积极克服各种困难和风险挑战，收 入端仍然保持稳定增长。23Q1 公司实现营业收入 100 亿元，同比增长 0.63%， 归母净利润 6.2 亿元，同比增长 5.52%。

工程服务收入及毛利润占比下降，加快向运维服务商转型。2020-2022 年公 司工程服务在营业收入和毛利润中的占比持续下降，2022 年分别降至 59.8%和 44.2%，而运维服务在两者中的占比均稳步提升。除水泥生产线运维服务外，2021 年公司收购北京凯盛 100%、南京凯盛 98%和中材矿山 100%股权，新增矿山运 维服务，2022 年公司收购智慧工业，完善全球运维服务业务布局。2022 年运维 服务在营收和毛利润中的占比分别为 23.58%和 31.72%。

疫情影响海外业务拓展，22 年海外收入及利润占比扩大。2020 年以来疫情 影响下海外工程市场规模下滑，2020-2021 年公司海外收入及毛利润占比降幅明 显扩大，2021 年分别降至 37%和 36%。2022 年公司境外业务显示出修复趋势， 境外业务收入及毛利润占比分别增加至 43%和 44%。

装备制造和运维服务毛利率较高，支撑公司盈利能力改善。分业务来看，公 司传统业务工程服务毛利率较低，而装备制造和运维服务较高，2022 年公司工程 服务/装备制造/运维服务毛利率分别为 12.43%/23.53%/22.63%。我们认为，随着 公司“一核双驱”战略持续推动，装备制造和运维服务两项业务通过传统主业导 流加快发展，公司盈利能力有望持续改善。

整体费用率保持稳定，汇兑损益导致财务费用有所波动。公司各项费用总和 随业务发展增加，但占营收的比重基本保持稳定，2022 和 2023Q1 公司期间费用 加研发费用占营收比例分别为 9.40%和 9.36%。

资产负债结构健康且持续优化，ROE 持续改善。公司资产负债率保持稳中略 降的持续优化趋势，2022 年资产负债率 64.66%，同比下降 2.55 个百分点。2022 年公司加权平均净资产收益率 15.81%，同比提升 1.91 个百分点。