中材国际经营模式、股权结构、业务布局及经营表现分析

水泥工程全球龙头，高端装备制造+生产运营转型持续深化。

公司先后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源，是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产 业链的企业；拥有覆盖矿山开采和水泥生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售后服务的完整产 业链资源、专业人才队伍和系统解决方案。 截至2023年末，公司累计在海外88个国家和地区承接了332条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续16年 保持世界第一。

公司控股股东为中国建材股份有限公司，截至24Q1末持有公司40.96%的股权；中国建筑材料科学研究总院有限公司持股 15.60%，香港中央结算有限公司持股3.27%，中国建材国际工程集团有限公司持股1.71%；前10大股东合计持有66.70% 的股权，股权结构较为集中。公司实际控制人为国务院国资委。

十四五期间：公司将继续以水泥和矿业为核心，巩固工程市场地位，提升核心技术装备水平，实现装备专业化、高端化发 展，通过技术装备带动服务运维，实现工程与运维协同发展。加快推进数字化转型，大力发展数字设计、智能制造、智慧建 造、智慧运维等价值链高端服务，着力推进公司向高端技术装备制造商和生产运维综合服务商转型。

现有业务结构：2023年营收分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他业务分别实现营收266.65、 71.76、 106.00 、22.13亿元，分别同比+7.55%、+1.98%、+13.83%、-9.79%；分别占比58.50%、15.74%、23.26%、 4.85%。毛利分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他业务毛利分别占比47.71%、20.79%、 26.27%、5.20%。

十四五计划：公司秉持“一核双驱，三业并举”顶层设计，以工程技术服务为核心，数字智能和高端装备为双轮驱动。十四 五末，力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局，我们预计运维、装备业务将实现快速增长。

完成集团内工程技术服务领域内的资产整合：2021年收购北京凯盛、南京凯盛（后改名为“中材国际智能科技有限公 司”，简称“中材智科”）。

境外市场分析：部分新兴市场国家受益于基建和房建快速发展，区域水泥需求旺盛，成熟市场国家绿色低碳改造需求持 续释放。其中1）增量市场：公司核心经营区域包括非洲、中东、南亚、东南亚等区域市场，伴随城镇化发展与人口增长 红利，水泥需求仍有较大增长空间，据公司23年报援引麦肯锡预测，到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场 空间；2）存量市场：目前境外约有 2400 条水泥熟料生产线，20年以上生产线占比近 70%，约有 400 条生产线位于碳 减排压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大，将为公司发展带来持续增长机遇。

境内市场分析：水泥整线EPC机会大幅锐减，但是在“双碳”与“双控”政策共同作用下，产业转型升级需求迫切。 2024年1月19日，生态环境部等五部门联合发布《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》，目标到2025年底前，重点区 域力争50%水泥熟料产能完成超低排放改造，区域内大型国有企业集团基本完成超低排放改造；到2028年底前，重点区 域水泥熟料生产企业基本完成改造，全国力争80%水泥熟料产能完成改造。截止到2022年底，全国新型干法水泥生产线 累计共有1572 条，其中运转10年以上的线占比80%，国内老线绿色智能技术改造仍有较大需求。

加快向运维服务商转型：2021 年收购中材矿山，拓展矿山运维业务；2022 年收购智慧工业，完善水泥运维全球布局。目 前，公司运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、备品备件供应等。

水泥运维服务市场分析：主要包括1）生产线运维：目前公司整线运维业务主要在境外，非洲、中东、东南亚等地区新建水 泥生产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥整线运维等技术服务需求较大。2）备品备件：竞争格局较为分 散，装备集团下属各专业装备子公司均有备品备件业务，产品矩阵丰富。备品备件属于耗材类业务，使用周期较短，假设每 吨水泥对应的维修和保养成本为 10 元，2023 年全球水泥产能约 40 亿吨，对应全球备品备件维修及保养市场规模为 400 亿元。公司将加快打造全球备品备件加工、采购、仓储服务中心，加快营销网络全球布局，做大备品备件业务。

矿山运维服务市场分析：目前主要以石灰石和骨料矿运维为主，未来发展空间主要是三个方面：1）随着矿山环保及安全监 管政策趋严，叠加矿山运维业务持续开拓，水泥骨料矿运维业务规模有望进一步提升。2）公司拥有开采其他露天矿的技术 储备，依托现有技术可向砂石骨料、有色金属等其他露天矿品种扩展，23年中材矿山新签 11 个非水泥骨料采矿服务合同， 收入超过 9 亿元。3）依托公司海外属地化优势和工程业务带动积极拓展境外矿服业务。23年已实现 5 个境外矿山运维服务 项目，接下来会继续加大力度开拓海外项目。

毛利率较工程高：2023年公司生产运营服务毛利占比达26.27%，毛利率21.79%，高于工程毛利率（15.73%）。

2023年经营现金净流入同比高增210.09%。24Q1经营现 金净流出同比减少40.34% 。2023年公司经营现金净流入35.36亿元，超过净利润，同比 2022年净流入11.40亿元增长210.09%，主要因公司加强合同 结算，积极督促项目回款所致。其中，收现比同降1.28个pct 至81.88%，付现比同降6.53个pct至74.54%；销售现金比同 升5.06个pct至7.72% 。

2024Q1公司经营现金净流出11.88亿元，同比2023Q1净流 出19.9亿元减少40.34%。其中，收现比同升5.50个pct至 71.87%，付现比同升3.66个pct至84.68%；销售现金比同升 8.34个pct至-11.55%。

预期公司中长期经营现金流将继续呈现改善态势。公司始终 坚持做有利润的收入，做有现金流的利润，在中长期保持经 营活动净现金流入与净利润比较良性的倍数。2024年，公司 将继续加大对应收账款，尤其是中长期应收账款的催收力 度，加大资金预算计划管控和对于资金收支的整体管控。