中材国际发展历程、股权结构、业务布局及营收分析

水泥装备工程服务龙头，内生外延打造新增长点。

1.水泥装备、工程系统集成服务商，“一核双驱、三业并举”促发展

全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，担当工业振兴重任。中材国际前身可 追溯至1953年，根据“一五”建设需要，在水泥等重工业大力发展背景下，国家成 立重工业部设计院，后更名为建筑材料工业部北京水泥工业设计院，主要承担为我 国培养水泥人才、研发水泥技术与装备、设计国内基础水泥厂/线任务； 2023年，公 司位列ENR“全球最大250家国际承包商”全球企业第43位。截至2023年底，公司水 泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续16年保持全球第一。结合历史沿革和业 绩情况，按三阶段对公司进行复盘分析。

阶段 1：赴沪上市，行业龙头。2001 年，公司创立大会在北京友谊宾馆召开，2005 年在上交所上市；2008 年，公司水泥技术装备与工程服务国际市占率跃居全球第一； 阶段 2：两“材”重组，集团化优势突显。2016 年，中国建筑材料集团有限公司与 公司原间接控股股东中国中材集团有限公司战略重组为中国建材集团有限公司（以 下简称“中建材”），中建材成为公司新间接控股股东。自此，公司进入迅速扩张期， 2016-2021 年，公司营收由 190 亿元增至 365 亿元，CAGR 高达 13.8%； 阶段 3：内生外延，巩固优势。2021-2022 年，公司持续收购整合优质资产，一方 面，进一步完善产品矩阵，巩固行业龙头地位；另一方面，不断推进智能化、数字化 转型，优化业务结构。

实控人为国务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司。公司实际控制人为国 务院国资委，第一大股东是中国建材股份有限公司，持股比例 41%。旗下合肥院、 天津水泥工业设计研究院有限公司（以下简称“天津院”）等主营装备业务，天津院、 北京凯盛、邯郸中材建设有限责任公司（以下简称“邯郸中材”）、中材建设有限公司 （以下简称“中材建设”）、成都建筑材料工业设计研究院有限公司（以下简称“成都 建材院”）、苏州中材建设有限公司（以下简称“苏州中材”）、中国中材海外科技发展 有限公司（以下简称“中材海外”）等主营水泥工程总承包业务，智慧工业、中材国 际智能科技有限公司（以下简称“中材智科”）、中材智能科技（成都）有限公司（以 下简称“中材智科（成都）”）主营运维业务，中材矿山主营矿山运维和采矿工程业 务。

高管团队具备丰富生产管理经验，公司实现穿透管理。公司董事会及高管层中，1 人 具备高级工程师资格，7 人具备教授级高级工程师职称，拥有过硬的工程专业知识和 产业经验，保障公司业务平稳顺利发展。公司实现穿透管理，即高管层实现越级管 理、层层留痕，保证公司方案顺利推行，实现公司运转良性循环。

公司积极开拓海外业务，布局全球战略，数字化赋能公司业务发展。海外战略：“十 四五”期间，公司以“境外收入稳步增长，打造5+10属地大利润平台”为目标，积 极拓展海外市场业务：（1）继续发挥传统水泥EPC业务压舱石作用；（2）打造高 端装备研发智造平台，推动装备业务从“工程带动”向“带动工程”转变；（3）打 造新运维体系，推动运维体系全面转型；（4）结合属地需求，打造属地化产业，推 动产业布局、区域布局属地化。数字化战略：公司制定《中材国际“十四五”数字化 战略规划》，规划“54321”数字化战略蓝图框架：以打造五大数字化能力为目标， 坚持“四统一”转型路线，构建三类应用平台，搭建两层基础架构和一套治理体系，全 面建设数字中材国际。

践行 “一核双驱，三业并举”战略，持续推动业务转型。以工程技术服务为核心： 巩固提升水泥、矿业 EPC 市场地位与盈利能力，积极拓展绿能环保项目、工业工程 等多元工程领域；大力发展以水泥和矿山为基础的现代运维服务业；数字智能与高 端装备驱动发展：数字智能方面，统一数字智能业务平台，加快打造水泥智能工厂、 智慧矿山等核心数字化产品，打造产业生态圈，打开市场空间，实现服务创收；高端 装备方面，统一装备业务平台，打造若干装备领域世界级单项冠军或隐形冠军。加 快打造全球备品备件加工、采购、仓储服务中心，构建“产品+服务”系统解决方案 业务模式，与属地运维服务协同发展。

持续实施股权激励计划，强化业绩增长信心。2017年和2021年，公司实施两次股权 激励计划。从行权/解除限售条件看，2021年限制性股票激励要求以2020年为基期， 2022-2024 年 ， 公 司 净 利 润 CAGR 均不低于 15.5% ， ROE 分 别 不 低 于 14.9%/15.4%/16.2%。2024年4月，公司发布《关于2021年限制性股票激励计划首 次授予第一个解除限售期限制性股票解锁暨上市公告》，其中符合解除限售条件的 激励对象共计194人，本次可解禁限制性股票数量为1507万股，占目前公司总股本 0.57%。

2.工程、运维、装备三位一体，营收稳步提升

公司工程、装备、运维三位一体、协同发展。2023年，公司实现营收457.99亿元， 同比稳增6.94%，其中工程服务实现营收266.65亿元（同比+7.55%），占比58.22%， 装备制造、运维服务两项业务营收分别为71.76亿元（同比+1.98%）/106.00亿元（同 比+13.83%），营收占比分别15.67%/23.15%，24Q1，实现营收102.88亿元，同比 增加2.74%；布局看，公司通过内生外延，持续巩固自身三大主业优势。

1. 工程服务：2021 年，公司向中建材收购南京凯盛国际工程有限公司（以下简称 “南京凯盛”）98%股权、北京凯盛建材工程有限公司（以下简称“北京凯盛”）100% 股权。北京凯盛、南京凯盛主营水泥工程总承包业务。 2. 运维服务：2021 年，公司收购中材矿山建设有限公司（以下简称“中材矿山”） 100%股权，拓展矿山运维业务；2022 年，收购中建材智慧工业科技有限公司（以 下简称“智慧工业”）100%股权，完善公司运维服务市场布局。 3. 装备制造：2022 年，公司收购浙江博宇机电有限公司(以下简称“博宇机电”) 51% 股权；2023 年 2 月，公司收购完成合肥水泥研究设计院有限公司（以下简称“合肥 院”）100%股权。合肥院主营以水泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备研发、 生产和销售，以及提供配套技术服务。

工程服务贡献主要毛利，运维服务毛利占比速增。构成看，2023年，公司实现毛利 65.86亿元，同比增加5.75%。其中，工程服务实现毛利41.96亿元，占比49.85%， 贡献主要毛利；装备制造实现毛利23.10亿元，毛利占比25.95%；运维服务实现毛利 18.28亿元，毛利占比21.72%；趋势看，2019-2023年，运维服务毛利占比由6%提 升至21%、增长较快，装备服务毛利占比由17%提升至26%，工程服务毛利占比由 70%降至47%。24Q1，公司实现毛利20.04亿元，同比增加18.21%。

3.利润稳步增长，经营性现金流持续向好

内生外延背景下，公司营收、业绩呈快增态势。营收端，2019-2023 年，公司营收 （未追溯）由 243.74 亿元增至 457.99 亿元，CAGR+17.1%；24Q1 实现营收 102.88 亿元，同比增长 2.7%；利润端，2019-2023 年，公司归母净利润（未追溯）由 15.9 亿元增至 29.2 亿元，CAGR+16.3%； 24Q1 实现归母净利润 6.36 亿元，同比增长 3.1%。

费用管控成效显现，负债水平稳降。2019-2023 年，公司管理、销售费用率呈下降 趋势。2023 年，公司期间费用率（不含研发费用）为 6.50%，同比上升 0.60pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.01/-0.18/+0.79/+0.51pct。2019-2023 年，公 司资产负债率由 67.7%稳步降低至 62.1%。24Q1，公司期间费用率（不含研发费 用）为 8.10%，同比上升 1.95pct。

存货、应收账款周转天数波动上升，经营性现金流表现良好。2019-2023 年，公司 存货和应收账款周转天数分别由 62.9/51.6 天波动至 82.5/69.8 天，略有上升；现金 流方面，2019-2023 年，经营/投资/筹资活动现金流量分别由 2.5/2.5/-3.4 亿元变动 至 35.4/-9.0/-17.1 亿元。2023 年/24Q1，经营活动现金流量同比多流入 26.2 亿元/ 少流出 8.0 亿元，主要系公司加强合同结算，积极督促项目回款。