继峰股份发展历史、股权结构、业务模式及收入情况分析

座舱内饰件龙头，外延并购+内生增长实现品类扩张。

1. 专注座舱内饰件细分赛道，长坡厚雪持续深耕

持续深耕座舱内饰件领域，已成长为全球领先供应商。公司成立于 1996 年， 继峰本部业务以乘用车座椅配套零部件的生产销售为主，包括座椅头枕、扶手等， 在国内乘用车座椅头枕细分市场处于龙头地位。2019 年完成收购格拉默后，产品 矩阵不断丰富，进一步拓展了中控系统、商用车座椅、功能性塑料件等其他汽车 内饰件，全面布局乘用车和商用车领域。

股权结构集中，对格拉默绝对控股。王义平、邬碧峰、王继民通过宁波继弘 控股、宁波东证继涵间接控制公司 24.11%、20.36%的股份，邬碧峰通过 WING SING 间接持有公司 13.15%的股份。王义平与邬碧峰为夫妻，王继民为其子，三 人合计控制公司 57.62%的股份，是公司的实际控制人。公司于 2019 年 10 月完 成对格拉默的收购，并表格拉默。截至 2022 年末，公司间接持有格拉默 88.11% 的股份。

2. 乘用车+商用车双轮驱动，外延并购+内生增长实现品类扩张

产品涵盖乘用车+商用车两大板块。乘用车领域主要产品包括乘用车座椅、头 枕、扶手、中控系统、隐藏式电动出风口、内饰部件、操作系统等，为客户提供深 度定制化产品；商用车领域主要产品包括卡车座椅、非道路车辆座椅部件（农业 机械、牵引机、建设机械和叉车）、火车及公共汽车座椅部件、游艇座椅部件、航 空座椅部件等。 外延并购格拉默，进入商用车座椅领域。格拉默是欧美商用车座椅龙头企业、 商用车系统行业标准制定者，业务覆盖全球市场。公司通过收购格拉默，进入商 用车座椅领域，充分发挥格拉默技术优势与品牌影响，大力开拓国内商用车座椅 市场。2022 年，格拉默在国内重卡座椅市占率达到 10%左右。 以乘用车座椅为核心，内生拓展战略新兴业务。公司紧跟电动化、智能化行 业趋势，推进战略新兴业务发展。2020 年，公司隐藏式电动出风口产品获得大众、 吉利领克、长城汽车、蔚来等客户的定点，2021 年底开始量产，2022 年实现收 入近 9000 万元，未来有望实现连续翻倍增长。此外，公司车载冰箱产品已于 2022 年获客户定点、隐藏式门把手产品已于 2023 年 3 月获客户定点，将成为公司新 的增长点。

下游客户资源优质，彰显公司强大竞争力。公司客户结构优质，主要客户均 为行业内的头部公司，分领域来看：1）乘用车领域。包括奥迪、宝马、保时捷、 丰田等外资品牌，吉利、长城、比亚迪等头部自主品牌，以及蔚来、小鹏、理想等 头部造车新势力；2）商用车领域。卡车和房车座椅的主要客户有戴姆勒、MAN、 帕卡、上汽集团、福田等，农业机械和建筑机械座椅主要客户有 AGCO、迪尔公 司、利勃海尔等，物料运输车和草坪车领域的主要客户有皇冠、现代等，轨道交通 和公共汽车领域的主要客户有阿尔斯通、庞巴迪、西门子等。

3. 并表格拉默后收入体量跃升，整体盈利能力受到拖累

2019 年并表格拉默后收入体量大幅增长，收入结构变化明显。公司 2019 年 并表格拉默后，营业收入从 2018 年的 21.51 亿元大幅增至 180.01 亿元。收购格 拉默前，公司收入构成以头枕、座椅扶手为主，2018 年收入占比分别为 46.06%、 37.17%。并表格拉默后，新增商用车座椅、中控及其他内饰件两大业务领域，2019 年头枕、座椅扶手、商用车座椅、中控及其他内饰件收入占比分别为 26.42%、 12.86%、26.40%、32.51%，收入结构变化明显。

格拉默毛利率水平较低，明显拖累继峰整体盈利能力。2018 年公司毛利率为 33.16%，2019 年并表格拉默后，毛利率降至 15.58%。2019 年起，公司确定了 继峰、格拉默两个报告分部。2019-2021 年，继峰分部毛利率保持在 30%以上， 2022 年由于上半年产能闲置成本较高，毛利率下降至 24.04%。2019-2022 年， 格拉默分部毛利率维持在 11%左右。格拉默成本管控能力相对较差，拖累继峰整 体毛利率水平。

并表前后期间费用率保持稳定。2018-2022 年，公司期间费用率整体较为稳 定，2020 年以来随着降本增效措施的落地，整体呈下降趋势。分项来看：1）销 售费用率。2018-2020 年在 2%左右，2020 年以来持续下降；2）管理费用率。 2019-2022 年稳定在 8%左右，2018 年较高主要由于股权激励摊销、重大资产重 组中介费用等所致；3）研发费用率。因公司围绕乘用车座椅拓展战略新兴业务， 2019 年以来呈上升趋势；4）财务费用率。2018 年因公司汇兑收益，财务费用率 为负，并表格拉默后财务费用率在 1-2%左右。

近年归母净利润波动较大，剔除特殊事项影响后 2021、2022 年盈利能力持 续改善。受新冠疫情、汽车芯片短缺等外部冲击影响，公司 2020-2021 年归母净 利润波动较大。2022 年，受欧美地区无风险利率和贷款利率上升影响，公司对长 期资产（含商誉）计提减值对归母净利润的影响为-14.27 亿元。扣除特殊事项影 响后，2022 年公司实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 43.84%。