千味央厨与上市公司对比分析

单品优势强，盈利及营业周期较优。

规模和业务：业务差异较大，规模安井领先。因速冻品类较多，产品差异明显，安井食 品为速冻火锅料制品龙头，逐步拓展到速冻米面、速冻菜肴品类，客户以小 B 为主，规模最 大；味知香产品为纯预制菜肴企业，客户以品牌加盟店为主，产品丰富，主要针对 C 端，收 入规模相对较小但盈利较强；立高食品作为冷冻烘焙龙头，渠道以 B 端客户为主，规模、盈利均较强。不同于竞品企业，千味央厨赛道主要为速冻米面制品，单品市场影响力具有一定 优势。

盈利情况：千味央厨具有优势。①千味央厨低毛利情况下费用控制较强。行业主要参与 者公司 2021 年受到行业涨价影响，除了千味央厨因米面制品锁价未出现影响毛利外，主要参与者毛利率均出现 3-5 个点不同程度的下降。千味央厨主要面对 B 端且产品为速冻米面 （味知香以肉为主、立高食品以烘焙产品为主），吨价不具备优势，毛利率不高。味知香面 对 C 端叠加高吨价，毛利率相对最高。②千味央厨费率存优势，带动净利率表现同样不俗。 大客户渠道企业千味央厨，营销费用需求往往低于以经销商为主的企业。费率使公司在毛利 率不占优的情况下，净利率同样不俗。

ROE：千味央厨仍有一定上升空间。立高食品 ROE 较高主因总资产周转率较高，味知 香 ROE 较高主要因为盈利能力较强。千味央厨上市后权益增加导致权益乘数、总资产周转 率同时下降，带动 ROE 下降。即便如此，公司在主营产品为相对低价的速冻米面产品的基 础上，总资产周转率与行业龙头安井食品基本一致，说明了公司产品已产生较强规模效应， 此外与安井食品主要差异仍主要在于权益乘数，原因是公司负债率相对较低。故，随着公司 净利率持续回升、预制菜肴等高吨价产品占比扩大，预计公司 ROE 仍有较大上升空间。

现金流：行业整体稳健，千味央厨净营业周期具有优势。 ①销售收现/营收整体较强，经营现金流净额/营业利润海欣食品优势明显：因快速成长 期，主要企业现金流增长较快，部分企业预付制或者账期不高，带动销售收现/营收均超过 100%，差异较小。其中，千味央厨在存在稳定账期的大客户占比相对较高的情况下，现金 流依然表现较强，进一步说明公司现金流优势较强。

②千味央厨净营业周期具有优势：应收账款方面，千味央厨因存在大客户账期稍高于以 经销商渠道为主的其他企业，直营端最多给不超过 3 个月账期。但因对上游存在一定议价能 力，应付账款账期与应收账款账期相当；以销定产导致存货规模较小，主要经销商期末库存 销售市场约为 15-30 天左右，存货周转较快。这导致公司相比于竞争对手在净营业周期具有 明显优势。安井食品、海欣食品和惠发食品库存商品以速冻肉制品、速冻鱼糜制品为主，原 材料以肉类为主的公司因原材料质量参差不齐，安全问题时有发生，市场供给也更易受疫情、 自然灾害、休渔期等影响，因此原材料以肉类为主的公司一般需根据市场价格情况提前储备 原材料。