千味央厨发展历史、股权结构及业绩表现如何？

深耕餐饮供应链厚积薄发。

1.思念赋予速冻米面基因，深耕餐饮供应链

公司为思念系出身，秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，打造完整的供 应链体系。千味央厨于 2012 年 4 月由郑州思念出资成立。公司致力于为餐饮企 业提供定制化、标准化的速冻食品解决方案。公司的发展历史可追溯至 2002 年， 当时作为思念旗下负责B端业务的部门，与肯德基达成合作，开创中式传统食品 进入西式餐饮企业全球销售网络的先河。千味央厨于 2012 年正式成立，开创餐 饮 B2B 道路，深挖 B 端、提供餐饮定制化服务。2016 年，公司独立于思念，进 行股份制改造、引入战略投资，并成功进入百胜 T1 级别供应商。2021 年 9 月 6 日于深交所上市。2022 年公司设立预制菜子公司“御知菜”、重视预制菜业务 的发展，并于同年成立 C 端事业部，正式进军 C 端市场。2023 年通过收购味宝 食品切入茶饮赛道。

专注 B 端客户，根据大 B 小 B 特点设置服务模式。公司作为国内知名的 B 端速冻 米面供应商，围绕大 B 客户需求提供定制化服务，目前公司已与肯德基、必胜 客、海底捞、华菜士、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等多个知名餐饮品牌达成深 度战略合作。大B客户主要以服务为导向，公司研发速度、研发能力均处于行业 领先地位，未来有望持续拓展连锁餐饮客户。公司主要为小 B 客户提供通用产 品，依托经销商对餐饮商户、团餐食堂、酒店、乡厨等终端客户进行销售，通 用品对研发能力要求较低，主要靠大单品构筑规模优势进而形成较高性价比， 公司已具备培育大单品的创新和渠道能力，目前拥有多款大单品，如油条、芝 麻球、蒸煎饺、挞皮等，扩品逻辑持续验证。

2.管理层经验丰富，股权激励鼓舞信心

公司股权结构集中且稳定，管理层具备丰富的行业经验。截至 2023 年 6 月 18 日，李伟通过共青城城之集拥有公司 46.04%的股份，为公司的实际控制人，公 司股权结构集中且稳定。董事长孙剑在2000-2010年就职于思念，随后又在河南 一生缘食品和郑州中部大观地产有限公司分别担任总经理和副总经理的职位， 营销及管理经验丰富。公司核心高管多出身于思念系，随着原思念团队加入千 味后，深入餐饮渠道的探索，公司高管多渠道的从业经验丰富，助力公司成长。

股权激励计划调动核心人员积极性。公司 21 年 11 月发布股权激励方案，面向 80 名董事、高管以及核心研发、业务等骨干人员，授予总计 156.84 万限制性股 票，约占公司总股本的 1.84%，有望调动核心人员积极性。考核目标来看，激励计划要求 2022/2023 年营收相比 2020 年增速不低于 67%/101%，即 2022/2023 年 营收同比增速不低于23.88%/20.37%。虽受不利外部环境影响，22年公司仍达成 业绩考核目标触发值（80%），在行业整体复苏较快背景下，今年有望超额完成 目标。

3. 业绩整体稳健，盈利能力表现较优

收入利润稳定，保持乐观增长。上市以来，公司受不利外部环境影响，虽短期 略有承压，但收入端仍保持稳健增长，营收从 2017 年 5.93 亿元增至 2022 年 14.89 亿元，5 年 CAGR 达 20%。2020 年公司下游餐饮端受不利因素影响短期承 压，公司收入增长有所放缓；2021 年迅速恢复，实现收入 12.74 亿元，同比增 长 34.89%；2022 年，受部分区域封控影响，公司收入增速略有放缓但仍保持相 对稳健，同比增长 16.86%。2023 年 Q1 公司实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 23.18%。公司持续深耕大 B 渠道，开拓中小 B 渠道，同时积极布局 C 端市场。展 望 2023 年，随着餐饮消费复苏，大 B 客户需求回暖；新品稳步推进，有望带动 小 B 渠道快速增长；C 端品牌发布，新业务增量可期，整体业绩有望持续释放。

各项费用率总体稳定，盈利能力保持稳健。公司期间费用率总体较为稳定， 2017-2022年研发费用率呈现小幅上升趋势。2020年起，销售费用率整体下降主 要系会计政策变更的影响，还原后，销售费用率整体稳健；同时公司主营B端业 务，销售费用率在行业内处于较低水平。近年来管理费用率提升主要系激励费 用摊销、管理人员增加所致，剔除股权激励费用后管理率整体稳定。2017-2021年，公司毛利率、净利率相对平稳，毛利率/净利率的波动区间分别为 22%-25%/ 6.7%-8.4%，2022 年若不考虑激励费用，净利率为 7.73%，同比提升 0.88pct， 盈利能力保持稳健。

烘焙和菜肴类高速增长，产品结构持续优化。分品类来看，在四大品类中,传统 的油炸和蒸煮品类销售增长较为稳健，而烘焙已经连续两年、菜肴连续四年实 现销售高速增长。2022 年公司成立专注预制菜的控股子公司“河南御知菜食品 科技有限公司”，菜肴类有望成为公司业绩新增长点。2022 年,公司油炸类/蒸煮 类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现营业收入 7.01/2.95/2.75/2.13 亿元，同比 +6%/+15%/+23%/+64%，占比分别为 47%/20%/19%/14%。相较于 2018 年，油炸类 产品占比明显下降，产品矩阵扩张，产品结构持续改善。

直营渠道+经销渠道，双轮驱动营收增长。分渠道看，直营和经销比例基本保持 4：6，直营/经销渠道 2018-2022 年营收 CAGR 分别为 16%/23%， 22 年大 B 渠道 营收受外部不利因素影响承压，今年以来，在餐饮复苏趋势下大B渠道实现高增 长，其中，百胜 Q1 实现销售额 1.15 亿元，占比由 22 年的 16%迅速提升至 27%。 2023 年 Q1 公司直营占比提升至 48%。直营渠道上公司持续积累大客户、提供定 制化服务，经销渠道上持续扩大经销商规模、重点培育百万级别以上优质经销 商，大小 B 端齐发力，驱动公司业绩稳健增长。2022 年公司直营和经销渠道增 长存在分化现象，直营和经销渠道增速分别为 1.28%、27.29%。主要系餐饮企业 大客户在外部环境影响下需求放缓、公司加大经销渠道建设力度，伴随下游餐 饮的逐步复苏，大 B 有望恢复至增长快车道。

销售区域以华东、华中为主，逐步完善全国化产能布局。公司产品销售区域主 要集中在华东和华中区域，2020 年公司华东/华中地区收入占比分别为 54%/16%， 主要系多个直营大B客户总部位于上海地区，如百胜、华莱士、海底捞。公司持 续完善全国化产能布局，加强对华北、华东和东北地区的区域拓展。公司于 2023 年发布公告，拟定增募资 5.9 亿元，部分用于建设芜湖百福源和鹤壁百顺 源生产基地，预计每年合计将新增 10 万吨标准化产能。目前公司加工厂主要集 中在河南新乡，华东是百胜、华莱士等大客户的总部所在地，也是公司主要销 售区域，芜湖项目建成后将主要面向华东客户，降低对华东地区销售的冷链运 输成本；鹤壁一期项目建成后将主要面向华北和东北地区客户，降低对华北和 东北地区销售的冷链运输成本，区域布局愈发完善。