迎驾贡酒发展历程、产能、产品结构及营收情况如何？

安徽价格带加速升级，洞藏系列高势能崛起。

1.历史沿革：安徽区域龙头酒企，前瞻布局洞藏系列加速崛起突起

1995-2005年，三大改制奠定腾飞基础。迎驾贡酒前身佛子岭酒厂成立于 1955 年， 依托大别山优质水源，于2004年开始企业改制新篇章。在倪永培的主导下，公司 结合自身颇具色彩的历史传说，将佛子岭品牌更名为迎驾，定位于“国人的迎宾 酒”，将品牌占位由安徽区域酒企拉升至全国化高度。更名之后，公司引进了五 粮液多粮酿造工艺，结束了不能生产高端酒的历史。1997年，公司完成企业改制， 设立迎驾酒业股份公司，极大地激发了全体员工的积极性，开始进入第二轮高速 发展期。在2000年前后，公司打造出了“星级贡酒”系列产品，实现从几千万元 规模地方酒企迅速成长为数亿元级别省内知名品牌。2003 年，公司成功完成改制， 并抓住省内消费升级的窗口，推出中档价位产品“迎驾之星”系列（金星与银星）。

2006-2010 年，金银星系列完成大众消费培育。2008 年，迎驾贡酒顺应省内消费 升级的趋势，围绕产品定价、消费者培育和渠道流通下苦功，主推“银星”。在 巅峰期间，迎驾银星在合肥市场有 6 个亿的体量，随后几年在银星的助推下，迎 驾的销售规模迅速增长至 30 亿以上。到了 2011 年，迎驾贡酒的主导产品出现老 化，古井贡酒等区域酒企开启老名酒复兴，和口子窖瓜分 100 元以上价位，占领 了消费升级的高地。 2011-2015 年，行业调整期成功推出洞藏系列。为了应对产品老化问题，迎驾贡 酒于 2012 年推出“生态年份”系列，然而遭遇了白酒行业深度调整的三年，公司 与市场机会失之交臂。公司营收由 2013 年的 33.95 亿元，下滑至 2015 年的 29.27 亿元。2015 年，迎驾贡酒在经历 2 年左右的调整之后，推出“生态洞藏”系列， 打响了产品越级战。

2016 年至今，中高端洞藏系列成功打造成 15 亿级大单品。2017 年开始，安徽白 酒市场迎来了大众价格带升级换挡的消费变革，200 元价格带逐渐成为省内主流 价格带，迎驾贡酒生态洞藏 9 和古 8、口子窖 10 年成了安徽白酒市场并驾齐驱的 三驾马车。迎驾贡酒生态洞藏系列自 2015 年上市以来，实现了连续三年以上的高 速增长。在区域布局方面，迎驾将六安、合肥作为核心战略市场，并在高渠道利 润的带动下迅速提升市场占有率。在产品运作方面，2017 年迎驾成立了迎驾贡酒 生态洞藏酒销售公司，以此来整合大商资源、提升渠道能力、扩大销售市场。在 渠道操作方面，迎驾生态洞藏系列对不同渠道进行精细化管理，通过厂家 1+1 的 模式，在省内不同市场实现了渠道下沉。

2.产能梳理：首创生态洞藏模式，提前布局加码优质产能

迎驾贡酒打造生态白酒引领品牌，产能建设足够支撑未来洞藏系列放量。迎驾贡 酒核心产区位于北纬 30 度线附近的大别山腹地—霍山县，同时公司作为生态酿酒 的倡导者和引领者，目前已经形成“生态产区—生态剐水—生态酿艺—生态循环” 的全产业链生态模式。其中，2014 年迎驾贡酒在原有明代古洞黄岩洞的基础上， 斥资数亿元修建成洞藏基地，打造了独有的生态洞藏模式。迎驾原酒封藏于黄岩 洞，洞内常年保持着 20℃的气温和 85%的湿度，对基酒的老熟生香起到不可替代 的促进作用。目前迎驾贡酒拥有 8 万吨的成品酒设计产能，预计中高档酒的实际 产能在 3.3 万吨，普通酒的实际产能在 2.7 万吨左右，充足的优质酒产能储备以 及基酒储藏为公司未来洞藏系列高增长奠定坚实的基础。

3.产品结构：成功打造洞藏系列，高端产品占比持续提升

公司成功打造洞藏系列 15 亿级大单品，成为次高端价位的破冰利器。安徽省内 白酒市场呈现百元以下逐步萎缩、百元以上显著扩容的特点，省内的主流价格带 由 100-200 元跃迁至 200-300 元，为迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖等徽酒企业提 供了充足的发展空间。在产品布局上，迎驾贡酒主要聚焦在生态洞藏系列，主打 中高端和次高端价位带，经过五年左右的培育，洞藏系列已经成长为 15 亿级的产 品。

迎驾贡酒在 2015 年推出次高端洞藏系列，主力产品洞 6、洞 9 卡位 100-300 元价格带，很好地解决了公司在百元价格带以上缺少主力大单品的问题，目前已 经成为业绩主要驱动力。同时，公司重心逐步转移至培育洞 16 和洞 20，提前进 行消费者培育，未来有望从容承接消费升级带来的需求上移。在 100 元以下价格 带，迎驾金银星系列是公司的拳头产品，具有品质突出、性价比较高、消费者沉 淀等优势，在省外江苏市场具有一定的规模。

中高档产品营收占比持续提升，洞藏系列量价齐升。从产品结构上来看，公司中高档产品营收占比由 2015 年的 51%提升至 2021 年的 66%，其中销量贡献不大，主 要是吨价提升贡献部分增量。从量价拆分来看，2016-2021 年，中高档产品销量 CAGR 约为 9.4%，吨价 CAGR 高达 9.0%，带动中高档酒营收 CAGR 约 19.2%。其中， 百元以上的洞藏系列进入高速成长期，在合肥、六安核心市场取得放量突破，目 前已经成长为 15 亿级的大单品。普通档产品持续维持萎缩状态，年销量由 3.2 万吨下滑至 2.6 万吨左右，CAGR 达-5.0%左右，主要由于消费升级下主动收缩低 档产品。

4.营收情况：盈利大幅改善，聚焦全省扩张

洞藏系列起量带动公司盈利能力持续改善，小商制下费投更加精准。迎驾贡酒营 收保持稳步增长，盈利能力持续提升。迎驾贡酒 2015 年推出洞藏系列以来，逐步 由金银星系列转向百元以上中高端产品，带动公司产品结构持续升级。在营收方 面，2020 年由于受到疫情冲击，餐饮端消费场景缺失，公司营收出现 8.6%的下滑， 2021 年在洞藏放量下带动营收高速增长。在利润方面，公司在高端化趋势下，洞 藏系列放量带动毛利率持续上行，公司归母净利润 2021 年攀升至 13.82 亿元。预 计未来随着中高档洞藏系列营收占比的不断提升，公司盈利能力仍有一定的提升 空间。费用端来看，公司期间费用率维持相对稳定，主要受益于公司内部优异的 管理体系。其