杭氧股份工业气体业务布局有何表现？

在建项目充沛转型提速，业务协同特气加快打开市场。

符合行业发展规律，设备商转型具备技术服务一体化优势。海外工业气体巨头均为空分 设备商转型而来，林德集团创立于 1879 年，于 1895 年生产了世界第一台具有商业规模 的空分装置；法液空创始人于 1902 年开发了一套液化空气技术，同年成立公司；美国空 气产品集团与 1941 年即公司创立第二年制造出第一台空分设备；日本太阳日酸 1935 年 研制出日本第一台空分设备。由设备商转型进入工业气体市场的公司，最大的优势在于 突出的成套空气分离设备研发、设计、制造能力，供气方案单独设计制造，使配套建设 方案更具科学、合理性。杭氧股份深耕空分设备行业多年，具备领先的技术水平和丰富 的项目经验，向下拓展切入工业气体销售领域，具备技术服务一体化优势。

八大区域布局，覆盖重点经济发达区。工业气体下游行业广泛，随着我国制造业水平不 断提升，对工业气体的种类及技术要求也逐步提升，国内下游客户在配备工业气体时， 基于降低财务成本，提高生产效率等方面的考虑正逐步更加倾向于将供气业务外包给专 业供应商，参照海外工业气体成熟的市场外包比例已经达到 80%，我国工业气体目前依 然存在较大的外包份额。公司近年来不断深化气体公司区域布局，目前已在全国形成 8 大区域共 45 家气体子公司，全面覆盖长三角、珠三角、东北以及中部地区等经济较为发 达的省市。受益于气体项目的快速投运，近年来公司工业气体营收占比逐年提升。随着 公司积极拓展，气体业务覆盖区域将进一步提升，规模效应下推动公司气体业务高速增 长。

工业气体规模快速壮大，2022 年新签订 39 万 Nm3 /h。公司积极推动气体业务，据《公 开发行可转换公司债券跟踪评级报告》数据显示，2019~2021 年分别新签合同 6、7、8 个，合计投资额达 81.4 亿元。截至 2021 年末，公司累计投产项目 32 个，合计制氧能力 达 149.61 万 Nm3 /h。另据公司投资者关系活动记录显示，截至 2022 年三季度末，公司总 制氧能力约为 167 万 m3 /h，全年新投产项目规模依旧保持较高水平。据公司 2022 年度董 事会报告披露，2022 年全年新签订气体项目 39 万 Nm3 /h，项目投资总额约 24.36 亿元。 另据公司公告，2023 年前 5 月新签订气体投资项目制氧规模已达 26 万 Nm3 /h，气体项目 新签订单保持高位。

在建项目数量众多，投运规模有望快速扩张。公司在建和拟建项目数量较多，据公司 2022 年年报统计数据显示，截至 2022 年末，新建及改造气体项目超 29 个，总计划投资额约 78.99 亿元。其中黄石杭氧、菏泽杭氧、济源杭氧国泰合计 10.5 万 Nm3 /h 的空分项目工 程进度已完成 95%，投产在即，另有大量气体新建及改造项目工程进度过半，有望在 2023 年实现投产。此外，尚有晋南气体、湖口杭氧、吉林杭氧、云浮杭氧合计 16.5 万 Nm3 /h 的空分项目待开工。另据公司 2023 年 3 月 23 日公告，为满足客户新增用气需求，全资子公司山东杭氧拟投建一套 10.5 万 Nm3 /h 的空分装置，项目预计建设时间为 21 个月。

管道气以氧气和氮气为主，零售气氩气增速较高。公司工业气体业务模式以与主要用气 客户签订长期供气合同并通过管道气方式供应为主，富余产能则将气体液化后通过槽车 或瓶装的方式向周边市场销售为补充。据公司公告数据显示，气体销售主要以氧气和氮 气为主，2021 年度管道氧气和管道氮气销售量分别达 85.43、91.39 亿立方米，分别同比 提升 18.70%、19.38%，二者合计占总管道售气量的 99.09%。零售气方面，2021 年销售 液态氧、氮、氩分别 69.01、56.10、41.65 吨，分别同比增长 15.66%、16.03%、21.60%。

零售气毛利水平高于管道气，公司加强零售气销售。零售气通常以液态形式通过槽车或 储气瓶的形式配送至客户，对应的下游行业较为分散，存在液化及运输等成本，但相对 来说销售单价也较高。据侨源股份招股说明书公布的数据，2021 年管道氧气销售平均价 格为 0.65 元/Nm3，按比例折算为液氧价格为 453.89 元/吨，零售液氧平均销售价格为 762.97 元/吨，为管道气价格的 1.68 倍。管道氮气销售平均单价为 0.25 元/Nm3，折算液 氮价格为 201.22 元/吨，而零售液氮价格约为 545.05 元/吨，为管道气价格的 2.71 倍。从 侨源股份招股书披露的数据来看，其 2019 和 2020 年前三大管道气体客户销售占营收分 别为 22.61%、20.93%，毛利率范围为 39.99%~46.09%。前五大液态及瓶装气体客户销售 占营收分别为 21.26%、18.13%，毛利率范围为 46.02%~71.77%，侨源零售气毛利率明显 高于管道气。管道供气模式通常按月结算，杭氧下游客户多为行业内优质企业，客户回 款及时，为公司提供稳定的现金流收入。公司不断开发零售气产品，推出了小储宝、包 装气等产品，未来随着零售气占比提升，公司综合毛利率水平将稳步提升。

特气项目进展顺利，产能大幅提升有望带来业绩增长点。公司自 2014 年起布局特气业务， 2016 年首次产出粗氖、氪产品，不断加大研发力度，后续陆续完成高纯氪、氖、电子级 氖、宇航级氖以及混合气产品的产出。公司利用技术和资源优势加快布局稀有气体产业， 在现有年产 600m3 精制氙气、6000m3 精制氪气产能基础上，正在新建年产 2000m3 精制 氙气、20000m3 精制氪气项目，该氪、氙扩产项目将随着公司后续气体业务规模拓展而逐步达产，同时积极推进精氖氦提取装置开车调试及投运工作。

杭氧特气将实现混改，与战投协同提升特气业务。2022 年 12 月 7 日，公司发布公告宣 布杭氧特气引入战投，增资扩股以推进混合所有制改革，确定 A 类战投为原芯公司、B 类战投为杭州微同与科改策源组成的联合体；本次增资完成后，杭氧特气注册资本将由 3000 万元增加至 5254 万元，杭氧特气仍为杭氧控股子公司，杭氧特气股权结构将变为： 杭氧股份持有 57.09%、杭州微同持有 15.78%、科改策源持有 3.16%、杭州原芯持有 20.2%、 国佑资产持有 3.77%；同时，杭氧特气持有西亚特电子 100%股权、万达气体 100%股权。

战投确定业绩承诺，全方位赋能杭氧特气。增资战投承诺，西亚特电子、万达气体 2022 年 4 月至 12 月期间、2023 年财务年度及 2024 财务年度合计 33 个月期间合计净利润不 低于人民币 10170.98 万元，若未达成，则原芯公司、杨利和倪幼红以现金或杭氧特气股 权的形式对本公司及其他投资人进行补偿。对西亚特电子和万达气体的收购快速填补杭 氧特气在 TCS、DCS 等电子化学气方面的空白，加快完善特种气体产品体系，利用万达 气体和西亚特电子现有客户的渠道优势，实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入。 同时，B 类投资战略投资者将为杭氧特气改革发展、整合资源、团队建设、产品研发及 商业化落地等注入资本及产业力量。

前瞻性布局氢气及设备，气体产业不断发展壮大。公司不断加速拓展气体业务，陆续取 得锂电新材料、电子气、玻纤等供气项目及加氢站项目，实现了投资新能源、新材料及 氢能领域的新突破。首个 6000kg/天加氢站项目成功实施，标志着公司首次进入加氢领域， 对公司气体业务整体发展及气体应用市场拓展具有战略意义。公司已成立氢产业发展中心，目前已有多款氢相关的设备，如氢膨胀机、氢阀门、一氧化碳及氢分离装置等。公 司已打通从氢提纯到加氢的产业流程，未来会持续关注氢制取、储运及氢应用场景，加 大相关领域技术储备，为公司长期发展提供坚定的力量。

控股股东拟收购浙江盈德，中国的气体巨头或将就此形成。据公司 2023 年 5 月 5 日公告， 间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方 SPV，收购浙江盈德 100%股权， 目标公司浙江盈德为盈德香港新设立的全资子公司，注册资本 80 亿元，主要从事现场制 气、零售供气和特殊气体、空分装置、清洁能源产品的生产和制售业务。杭州资本承诺 在交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议并由上市公司 披露交易预案。盈德集团为国内领先的气体供应商，2020 年营收达 161.41 亿人民币（包 含收购的宝钢气体），据气体动力科技招股书中援引弗若斯特沙利文数据显示，2020 年 盈德气体在国内工业气体市场中市占率为 12.6%，在国内独立工业气体市场中市占率为 22.3%。若收购顺利完成并最终实现资产重组，杭氧股份有望快速提升气体运营能力、完 善区域覆盖区域、优化客户结构，通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局，强强 联合打造中国的工业气体巨头，增强市场竞争力。我国是工业气体消费大国，海外巨头 纷纷在国内布局，并占据着较高的市场份额，随着以杭氧股份为代表的一系列中国气体 运营商的崛起，有望通过更好的服务以及更优的价格实现国产替代。