公路行业客运、货运量及政策聚焦

货运持续坚挺，继续推荐高股息品种。

2022 年 1-8 月全国疫情多点爆发，客运量受本轮疫情影响较大，公路客运量和旅 客周转量较去年同期全面下降。1-8 月全国高速公路发送旅客量 24.79 亿人次，同 比下降 29.5%，仅相当于 2019 年同期水平的 28%。从单月客运量和单月旅客周转 量来看，1-5 月总体呈下降趋势，4、5 月受到上海等重点城市封控影响，下降幅 度最大。6-8 月，暑运期间出行需求增加拉动客运量上升，实现客运量 9.87 亿人 次，同比下降 22.2%，较 19 年同期下降 69.6%，较往年同期仍有较大差距。考虑 到下半年各地疫情散发对出行需求的影响，预计公路客运量恢复到疫情前水平仍 需时间。展望 2023 年，客运量的恢复情况主要受疫情及政策的因素影响。

货运量方面，1-8 月延续了 20 年 2 季度起货运量快速恢复的态势，基本恢复到 2019 年同期水平。1-8 月全国公路货运量 242.70 亿吨，同比下降 4.13%，较 2019 年同期下降 7.98%。货运周转量 44,597.6 亿吨公里，同比增长 0.50%，较 2019 年 同期下降 5.34%。从单月数据来看，4 月开始受到疫情封控影响，公路货运量为 29.59 亿吨，环比下降 5.73%，同比下降 13.90%。5 月货运量快速恢复，为 32.58 亿吨，环比增长 10.12%，同比下降 6.38%。6-8 月受各地散发疫情影响，货运量有 所波动，但基本保持平稳；加之四季度全国收费公路货车降费 10%，有望拉动货 运量增长，预计全年货运量将恢复至疫情前水平。展望 2023 年，公路货运依然会 保持较高的景气程度，同比增速主要与国内经济相关。

高速公路板块 2022 年 Q1 单季度合计归母净利润约 61 亿元，同比下滑 10.63%， 达到 2019 年业绩的 83.14%。2022 年 Q2 单季度高速板块合计归母净利润约 68 亿 元，同比下滑 14.98%，同比降幅较一季度扩大 4.36pcts，主要系全国疫情多点爆 发，多个重点城市如上海受到疫情扰动严重，防疫政策严格，人们出行意愿降低， 同时社会经济发展放缓，车流量下滑导致高速公路板块业绩受到较大影响。

三季度以来，疫情环比有所缓和，高速公路板块 2022 年 Q3 单季度合计归母净利 润同比增速由负转正，同比增长 4.47%；但受上半年影响，前三季度同比下滑 7.06%。 全年来看，2022 年高速板块业绩预计同比下滑，明年随着疫情的缓解，有望实现 较大回升。总体来看，疫情对高速经营的影响主要在于客运，货运主要受到宏观 经济影响，高速运营主体整体经营依然具有稳健性。

2022 年 9 月 21 日，国务院常务会议上提出，为了支撑经济平稳运行，确定强化 交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困的政策，在 2022 年第四季度，将收费 公路货车通行费减免 10%，同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适 当降低融资成本。由于东西部地区路产区位条件不同，客货车比例不同，根据我 们的测算，本次货车降费政策对东部地区路产运营主体 2022 年 Q4 收入影响约为 5%，利润影响约为 10%；西部地区路产运营主体 2022 年 Q4 收入预计下滑 6-8%， 利润下滑接近 15%。

但另一方面，高速行业经营稳健、现金流充沛，公司注重管理且重视股东回报， 同时当前高速板块估值处于历史低位水平。因此，在高分红、低估值的背景下， 高速公司受到政策的影响较小，仍具有坚实的防御特质。展望明年，悲观预期下 货车降费政策延续，但高速行业重点标的估值仍处于底部，具有 5%-9%的股息。 乐观预期下，以 2022 年 11 月 1 日收盘价计算，2023 年深高速、皖通高速股息率 分别高达 9.4%、10.0%。