中国资产管理行业五大发展机遇是什么？

以下介绍的是中国资管业五大结构 性发展机遇。

1.机遇一：财富管理将成为资管行业最重要的净流入来源

中国已成为全球第二大财富管理市场，2030年个人持有资管产品 规模预计将达118万亿元，相比2022年带来70万亿元的资金净流 入。近几年，我国财富管理市场蓬勃发展，个人客户在财富及资管 市场中的贡献度持续提升。截至2022年末，中国个人金融资产规模 已达242万亿人民币，其中资管产品规模从2017年的35万亿元增加 到约48万亿元，年均增幅为7%。预计到2030年，中国个人金融资 产规模将达到475万亿元，个人持有资管产品规模将达118万亿元， 而扣除现金存款和直接投资的个人财富管理规模将达到200万亿 元。

麦肯锡认为短期内，国内以银行、互联网第三方销售平台和券商等 渠道为主的零售分销模式不会改变。因此，要抓住中国个人财富增 长机遇，打造以核心合作渠道为中心的分销生态对于资管机构而 言至关重要。

2.机遇二：养老金体系的成熟将带来可观的长期资金

随着我国人口老龄化程度不断加深，养老压力持续增加。根据中 国保险行业协会发布《中国养老金第三支柱研究报告》预测，未 来5~10年时间，中国预计将面临8-10万亿元的养老金缺口，且将 会持续扩大。对比发达市场一二三支柱的发展路径及养老金结构， 我国养老体系整体结构仍有较大提升空间。

随着个人养老金制度落地，国家利好政策密集出台，结构性重塑养 老体系，中国第三支柱养老体系建立并进入实质性发展阶段。预计 到2030年，中国二三支柱合计占比有望提升至~70%，其中第三支 柱达10万亿，相比2021年带来约7.7万亿元的资金净流入。

个人养老金制度正式落地，明确第三支柱账户制及封闭式运作 规则，覆盖范围广，在税收优惠、产品配置上提供更多便捷性， 同时确立银行作为唯一资金账户开立方，银行具备账户侧优势；

不同市场参与主体正着力开发具有差异化主张的创新产品，并积 极进行创新试点，以更好服务大众客群的普惠式养老需求；

 银保监会及证监会发布的养老金投资相关规定均为养老投顾预 留政策空间。银保监会相关办法鼓励商业银行在监管指定的个 人养老金产品范围内提供相关投资咨询服务，证监会未来有望 推出个人养老金投资基金业务的投顾服务管理规范。

与此同时，中国养老体系的快速发展对资管机构扮演的角色和能 力都提出新要求。为应对这些要求，资管机构应快速组建相应能力， 以把握养老领域实质性发展机遇。

在中国养老体系建设过程中，资管机构作为投研专业能力提供方， 需与渠道紧密合作，共建养老解决方案。具体而言，资管机构需 强化产品和解决方案开发能力，保证长期业绩竞争力，并配合渠 道共同做好负债端管理，为客户提供能够满足退休后需求的多元 解决方案；

 中国养老体系生态以银行为核心，资管机构需与银行形成更为 紧密的合作关系，从卖方产品销售驱动模式，向以客户为中心的 买方投顾服务转型，通过提供工具、投教内容等方式赋能渠道 客户；

中国养老金第二支柱覆盖面有待提升，资管机构可以考虑发挥自 身优势和能力，与企业共同探索商业化的公司年金管理模式，助 力客户养老二三支柱的协同发展。

以养老负债需求驱动的产品和解决方案创新，将成为吸 引客户的主要抓手 。随着未来养老个人账户可投资品种和投资范围陆续放开，市场对资 管机构产品创设和管理能力的要求不断提升，资管机构需要制定明 晰可行的养老产品战略并实现早期布局：一是结合自身投研标签和 投资能力，打造具有长期业绩竞争力的旗舰产品，并集中销售和营 销资源，形成规模效应和市场影响力；二是嫁接自身的资产配置和 管理人筛选能力，通过多元化组合提升养老金账户的风险收益，实 现养老金账户的长期稳健增值。

此外，为应对国内老龄化趋势，资管机构可考虑设计多元养老解决 方案，以匹配尚未进入退休阶段和已退休家庭的差异化需求。机 构可基于投资者在生命周期中对资产长期回报、风险偏好和流动性 的差异化需求，设计不同场景下的创新解决方案，包括目标投资基 金、健康储蓄基金、退休收入基金以及ESG养老基金等。

美国某领先资管机构通过不断创新养老解决方案，持续吸引大量 客户，从而保持了在该国养老金投资市场的长期领先地位。该机构 早在1988年就推出了目标风险系列基金，随后又推出了目标日期基 金，开启了美国养老储蓄“一站式解决方案”先河。2007年，该机构 为满足退休后人群的投资和消费需求，率先推出了退休收入系列产 品。最近，该资管机构将旗下产品与养老金账户强制最低提款要求 相结合，形成了集储蓄、投资和自主赎回功能为一体的后退休解决 方案。

银行将成为养老生态系统中的关键节点，需进一步赋能其 投顾服务能力。 资管机构需进一步强化与银行等关键渠道合作，突出养老账户差 异化经营模式，共同推动服务模式从卖方产品销售驱动模式向以客户为中心的买方投顾服务转型。同时，资管机构可通过提供数字 化资配和投顾赋能工具、强化渠道端培训，以及共同参与终端零 售客户的养老投资者教育，赋能银行养老投顾服务能力。

美国某领先养老资管机构通过为渠道客户和金融中介提供市场洞 察，赋能资产配置流程，例如机构旗下咨询团队和专家会定期提 供市场宏观分析、目标日期研究和监管环境变化等评估报告。同时， 该机构还推出可视化养老金计划管理平台，以简化金融中介日常管 理流程，使投资顾问能更专注于服务投资者，例如该机构专门设计 了各种数字管理工具和客户实时计划仪表盘，以追踪个人客户的账 户信息、投资行为和活动等，并提供各类智能报表。在国内，部分 领先基金公司已经与商业银行联合推出投教专区，并在养老基金营 销素材中嵌入大量投教知识，制作成系列动画视频、长图、海报等， 以生动有趣的形式和系统性内容引导投资者合理规划养老投资。

拓展商业化二支柱体系，探索受薪客户的二三支柱业务联 动 。资管机构可借鉴全球市场成功经验，联合渠道和核心企业，以代 发工资账户为切入口，共建商业化二支柱服务模式，为企业员工客 户提供基于代发账户的个人养老金管理服务，探索针对受薪客户 的二三支柱业务联动。 例如，美国某领先资管机构以企业客户作为端口接触到大量雇员， 目前为超过2万名雇主提供六大类雇员福利服务，其中部分业务以 企业员工福利的形式涵盖第三支柱业务（如为雇员提供整体财务建 议和退休收入服务等），从而促进交叉销售。同时，该机构针对关 键转存环节，配备了针对IRA账户转存业务的专项养老金计划团队， 提供多元化投顾服务并收取优惠费率，使其在二三支柱业务上都 收获了良好口碑。

3.机遇三：双碳战略推动ESG及可持续投资加速发展

在高质量发展、“双碳”战略的引领下，中国ESG市场发展迅猛。截 至2022年10月，全国共发布了157支A股泛ESG指数基金和606只 ESG公募基金，至2022年底，ESG公募证券基金规模达到5,300 亿元，ESG理财产品规模达到1,300亿元，呈现高速增长态势。长 期来看，中国ESG投资方兴未艾，在国家“双碳”战略和配套政策 逐步落位的推动下，2030年我国ESG理财及公募基金规模将有 望接近6万亿元。

随着ESG披露要求不断提升、评级机制逐渐建立，我国正在形成更 富有中国特色的ESG管理框架。例如，最新政策提出力争到2023年， 央企控股上市公司实现ESG专项披露报告“全覆盖”目标；针对上市 公司的ESG相关评级机制逐渐兴起，并在国际相关实践的基础上 融入各类中国特色主题（如乡村振兴、智慧城市、可持续农业等）。

在行业高速发展、管理框架和基础设施不断完善的情况下，我们认 为ESG将成为中国领先资管机构的重要战略构成。资管机构CEO 可通过以下三个维度驱动ESG核心能力的构建，打造ESG领域的先 发优势。

形成具有中国特色的ESG框架，并进一步整合到投研流 程。 目前，我国可持续投资仍处于起步阶段，大部分资管机构主要采取 被动筛选策略，在进行投资决策时仅将ESG作为负面清单检查中的 一项。随着ESG理念的不断普及与深化，资管机构应结合中国ESG 投资发展的特点，从打造概念性ESG标签产品，向更主动地将具 有中国特色的ESG框架整合入端到端投资流程中转型。

以美国某领先资管机构为例，该机构在投资决策和组合建立的流程 中，充分融入了ESG相关因素。在投资目标选择上，该机构将ESG 融入企业基本面分析，在模型中加入一系列可量化的ESG指标（如 ESG风险概率、可测量的ESG特征等），通过对标同业及细分领域 的平均值，分析潜在收益表现。在组合管理上，该机构根据企业 在ESG领域和其他方面表现（如成长性、风险缓释能力、社会责任 等），调整其在自身投资组合中的比重，实现ESG投研能力的闭环。

助力中国资管机构转型为ESG生态构建者，提升生态影 响力是关键 。中国资管机构在长远发展中，需关注自身从生态参与者到生态构建 者的角色转变，积极与各主体共同打造具有中国特色的ESG生态。

完善的数据基础设施和分析工具，是推动ESG发展的重 要抓手。 多样化的ESG数据来源是实现ESG精准评分的基石，而中国资管机 构在ESG数据收集、分析及治理上仍处于起步阶段，未来需更加关 注内外部数据资源整合，搭建数据治理机制，在公司内部形成自主、 可规模化应用的ESG数据资源库，同时实现对外应用。以欧洲某领 先资管公司为例，该公司与15个外部数据供应商建立了合作关系，可 获取ESG评级、气候变化风险、绿色债券、ESG争议信息等多样化 数据。该机构将上述数据源整合后导入专属数据库，构建起自身数 据交叉检查机制，一方面可通过自动化分析程序横向对比不同数据 库来源的差异，确保数据的准确性；另一方面，针对部分关键和异 常数据，还会由专职ESG数据分析师进行二次审核，为ESG数据分 析和评级打造坚实的数据基础。

同时，资管机构还可通过建立企业自主的、可规模使用的ESG评级 和分析工具，提升ESG评价的客观度、科学性及效率。例如，美国 某领先资管机构在其内部系统中构建了强大的ESG数据和分析模 块，可实现气候风险量化分析、ESG数据共赢、ESG合规和信息披 露辅助三大核心功能。欧洲某领先资管公司通过内部ESG评级工 具，对被投公司按照E、S、G三个维度进行综合评定，并给予从A 到G的不同评级结果。同时，该公司在其领先的IT系统中建立了ESG 专属模块，可支持ESG数据管理、企业/组合分析、投资合规性管控、 报表生成等多个业务流程。

4.机遇四：产品与模式创新驱动策略多元发展

随着中国理财市场的进一步发展，麦肯锡认为对于国内资管公司 而言，以“固收+”和FOF为代表的理财替代策略，和以被动投资为 代表的工具类策略，未来将在各产品品类中实现快速增长。理财 替代策略方面，以“固收+”产品为例，其2022年末规模达2.1万亿元， 预计至2030年规模将达到11.4万亿元。在工具类策略方面，被动 投资近年来驶入发展快车道，产品类别日益丰富。投资方向从过去 单市场的股票投资，逐步发展到跨市场股票指数、债券指数、商品 指数和境外指数等，在投资风格上也从宽基指数逐渐细分到行业 指数、主题指数、策略指数等。截至2022年末，指数型投资规模供 给近2.5万亿元，预计到2030年将突破12万亿元。

其中，ETF作为被动投资的代表型产品，自2017年以来高速发展， 截至2021年末，全国ETF基金总规模为1.42万亿，在公募基金中占 比约6%。参考美国市场，其ETF基金规模在2009~2019年期间年 均增速达到20%，且实现了基金规模占比从8%到19%的大幅提升， 麦肯锡预测到2030年，中国ETF基金有望接近10万亿元。

过去5年，中国被动投资经历了“跑马圈地”的1.0时代。截至2022年 末，中国共有760支ETF基金，行业/主题类指数产品数量占比过半 且竞争激烈，300多支行业主题ETF合计跟踪约150只指数，其中逾 50只指数产品属于重复跟踪。同时，各赛道已经出现了1~2个占领市 场心智的头部产品，马太效应明显。

面向未来，资管机构需进行商业模式的创新以抓住被动投资加速 换挡的机遇，实现行业优势地位的巩固或占领。结合全球经验，我 们认为资管机构可从两个方向进行商业模式创新升级：

 在前瞻性产品布局的基础上推动产品创新。通过引入主动管理 策略产品（如主动管理ETF）、提升定制能力（如Direct Indexing 产品）、布局新兴赛道，实现主动化、定制化、差异化的被动产品 创新2.0；

从单一产品向解决方案转型，围绕ETF建立“投资+投顾”的解决 方案。

5.机遇五：资本市场高水平对外开放推动资管行业双向开放提速

截至2021年，我国资管机构跨境业务（包括境内资管机构管理境 外资金，和通过公募QDII基金投资境外市场）规模约为2,800亿元。 相比全球领先同业，中国资管机构的海外业务占比仍有较大的发展 空间。在全球前10大资管公司中，超半数机构的海外业务为其贡献 逾25%的收入，而中国资管机构海外业务整体占比仍处于较低水 平，其比例通常不足5%，未来跨境业务发展空间与潜力巨大。

在我国坚持资本市场高水平对外开放的大背景下，跨境业务将成为 领先资管机构的重要发展机遇。一方面，中国跨境投资的通路正在 不断拓宽，以QDLP为例，截至2022年底，已有9大省市获准开展试 点，累积额度达600亿美元，其中北京、上海、深圳QDLP额度扩大 至100亿美元；另一方面，对于跨境投资机会的需求也将不断升温， 带动业务体量上涨。面对跨境投资机遇，我们认为丰富跨境产品体 系、增强境内外资源联动、完善投资服务将成为国内资管机构未来 的重点发展方向。

跨境通路打造开放式投资环境，入境机构业务成为关键 发力方向

高质量“引进来”带动境外机构、境外个人投资者等资金流入，其 中境外机构入境投资为国内资管机构跨境业务的核心机遇所在。

一是从中长期视角而言，境外机构在华进行资产配置是可以预见 的。相对于中国经济的影响力和成长性而言，目前境外机构对于中 国市场的配置仍不充分，中长期的增长潜力巨大。2017~2021年间， 境外实体持有境内股票和债券的规模以年均35%的速度持续增长， 并在2021年末达到约4万亿的规模。未来，中国资本市场 将持续为境外资金流入提供支持性环境，如何讲述中国特色的发 展故事，打造机构化的投资能力和风险管理能力，将成为中国资管 机构布局入境机构投资业务的关键。

二是以高净值客户为代表的境外个人投资者，对国内配置热情回 暖。以新加坡、中国香港为代表的离岸金融中心，特别是高净值客 户和家族办公室客户，都希望通过配置中国内地股票和债券，抓住 中国经济动能转换的重要机遇。对此，如何在重点离岸金融中心搭 建财富管理业务能力、建立财富管理业务伙伴关系，是资管机构开 拓境外个人投资业务的关键。

居民财富积累及机构需求增加，出境投资业务增长潜力 凸显

居民财富的全球配置需求有待规模化释放。作为全球第二大财富 管理市场，中国居民海外资产配置比例仅占其金融资产总额的5%， 相较发达市场仍处于较低水平，随着跨境投资通路的逐步放开，服 务居民的跨境投资需求将成为资管机构新的机会。麦肯锡认为， 以下四大类型的境外产品具有较强的发展潜力，值得重点关注和 布局。一是有中国概念的全球投资，如以中概互联产品为代表的产 品；二是主流市场的ETF产品，如标准普尔500指数、纳斯达克100 指数等；三是主动管理的全球配置基金，使用QDII投资额度投资海外市场，包括股票和债券等；四是投资全球的私募基金，使用QDLP 投资海外优质资产。

我们认为中国资管机构应重点关注以下三大抓手，体系化提升自身 跨境业务能力、把握业务机会：1）围绕境内外客户资产配置需求， 完善跨境投资产品线；2）强化全球资产投资和研究的专业能力，并 考虑在重点金融中心建立属地化管理的投研团队；3）加强投资者 教育，以及对重点产品的品牌建设和赋能。