未来资产管理行业存在哪些潜在情境？

资管行业未来存在3种潜在情境，各个情境在历史 上均有相似时期可做类比。

1.情景一：软着陆

在软着陆情景下，各国央行既能够有效抑制通胀，又能够避免经济 增长的长期乏力。这一情景与美国1990年代初的情形相似。当时， 美国经济平稳健康发展，在央行实施一系列货币紧缩政策后，经济 增长先是短期放缓，随后便迎来持续的快速反弹。经济软着陆时， 通胀预期维持较低水平，而随着地缘政治局势改善，供应链中断现 象也将有所好转。

可以预见，软着陆将对资管行业产生较为积极的影响。稳定的通胀 预期与快速的经济复苏将带来结构性的利率回落、逐险的市场环境 以及稳定的新增资金流。随着地缘政治局势趋于稳定，全球贸易与 资金流将不断增长，进而拓宽北美资管机构的全球增长渠道。

在这一情景下，我们预计2026年前资管行业的内生增长率将回升 至平均2%至5%，营收的年增长将达到5%至10%，接近行业在疫 情之前的水平。在这一环境下，股权与成长导向型另类投资（如私 募、风投）将是最大的受益者。受初期货币紧缩政策影响，固收在 最初几年或将面临资金外流，同时，投资需求也将转向浮息信贷、 另类信贷等受益于利率不固定环境的资产类别。

2.情景二：经济停滞

在经济增长停滞情景下，各央行实施激进的货币紧缩政策，成功抑 制通胀，但紧缩政策同时导致经济增长持续乏力，而这需要重新营 造宽松的货币条件来推动复苏。人口老龄化的长期趋势会让这一 情景雪上加霜，进一步拉低需求和利率。同时，由于资本市场全球 化受阻，跨境资金流也相应减少。在这一情景下，货币政策矫枉过 正，虽然可能抑制了通胀，但同时也导致经济增长长期放缓，政府 因而可能需要出台额外的财政刺激政策才能推动经济反弹。

这一情景与1990年代日本经历的“失去的十年”最为相似。当时，日 本经济和资本市场刚刚经历了近十年的强劲增长，而到1990年代初， 利率从2.5%升至6%，资产估值暴跌，日经指数在随后十年间下跌 近70%。虽然政策制定者快速拿出应对方案，将利率下调至近零水 平，但日本经济仍未能延续1980年代的快速增长。此后整整十年 间，日本的GDP年均增速仅为1%，工资水平也持续低迷。

在这一情景下，我们预计资管行业的内生增长率将保持低位，甚至 为零；同时，投资需求将大幅转向能够创造收入和收益的资产类别。 由于公开市场估值较低，投资者将寻求利用特殊风险与流动性来 提高回报，因此私募市场的另类投资（特别是实体资产）将继续成 为热门的投资选项。在这一情景下，由于投资者持币观望、同时又 在寻找高于存款的收益率，因此货币市场基金将吸引较多资金流入。 随着投资者将资产配置外包并寻找创新的收益来源，多资产策略 也将受益。

3.情景三：滞胀

在滞胀情景下，通胀预期居高不下，持续高于各央行的目标利率， 地缘政治局势持续紧张，并不断对大宗商品价格与供应链造成冲 击。在此情况下，各央行必须在较长时间内连续提高利率，而这将 导致经济放缓、乃至陷入负增长。1970年代的美国正是如此。当时， 石油输出国组织（OPEC）宣布石油禁运，引发石油供应危机，美国 政府面临高额财政赤字，加之实际利率为负，导致大宗商品价格飙 升，通胀率突破10%，失业率提高一倍至9%以上。

发生滞胀时，通胀率居高不下，高企的利率导致经济连年衰退，风 险资产估值面临重大下调压力，这会导致资管行业资金持续外流， 外流速度可达每年2%至3%。市场行情低迷与资金外流将对行业 营收产生重大影响：随后的3至5年间，营收可能缩水10%至15%。 所幸，大宗商品、实体资产、私募市场等收费较高的另类投资策略需 求上涨，将部分缓解营收的下滑。对资管机构而言，滞胀情景或将 触发行业重组或整合。