兔宝宝如何发力家居业务？

1.凭借板材优势，发力全屋定制

持续发力全屋定制，从华东切入，凭借板材优势快速布局。近两年，公司进一步发力全屋 定制，零售方面以华东区域作为切入点，凭借兔宝宝高端环保板材的品牌优势，快速布局 以全屋定制为主的健康家居终端门店网络体系，全面提升门店运营管理和服务水平，以此 快速打造华东地区强势品牌。从财务数据上来看成效明显，近两年公司定制家居零售营业 收入增速明显加快，2021 年营收规模已经达到 8.22 亿元，同比增长 46.5%，其中，全屋 定制 2021 年营收 4.5 亿元，同比增长 90%。

与其他定制品牌对比来看，无论是全屋定制还是整家定制，引流套餐在产品端的差异较小， 定价也较为接近。我们对比了各品牌官网上的主推套餐： 1）兔宝宝可选的板材类型更多：欧派、索菲亚主推自有板材品牌（爱芯板、康纯板），均 为颗粒板，而兔宝宝为消费者提供了颗粒板/多层板的选项，可选的板材类型更多，能够更好地迎合国人对实木板材的偏好。 2）各家定价接近：兔宝宝、欧派、索菲亚全屋定制投影单价分别为 989、900、1062 元/ ㎡；整装定制套餐中，若剔除索菲亚套餐中的厨柜，则三家投影单价均为 1490 元/㎡。 3）整家定制配套家具基本一致：“沙发+茶几+餐桌椅+床”为标配，三家配套家具大体一 致。

2.收购裕丰汉唐，进入工程市场

精装修市场空间广阔，木作品配套率高达 99.9%。受国家政策推动，精装房市场规模在 2016-2019 年高速增长，虽然 2020-2021 年房地产开盘数量减少导致精装修市场规模增 速有所放缓，但精装修渗透率仍在持续提升，2021 年精装修渗透率同比提升 4.6pct 至 37%， 目前距离发达国家近 80%的渗透率还有较大差距，未来仍有提升空间。在精装房配备的部 品中，木作品作为精装楼盘必不可少的标配产品，配套率一直处于高位，木作品 2021 年 的配套率高达 99.9%，其中橱柜、浴室柜、户内门的配套率在 95%以上，木地板配套率 亦接近 95%。

收购裕丰汉唐，工程业务实力强劲。兔宝宝于 2020 年度完成收购裕丰汉唐 70%的股权， 并于 2021 年收购少数股东所持有的 25%股权，截至 2021 年末，公司持有青岛裕丰公司 95%的股权。裕丰汉唐成立于 2006 年，公司以全屋木作类家具定制为核心业务，产品领 域涵盖整体厨房、衣帽间、衣柜、书柜、卫浴柜等，为地产开发商提供一站式木作类精装 工程配套服务，旗下有品牌“优菲”。截止目前，优菲家居已成功交付三千余个地产工程 项目，与 50 余家地产集团签订集采战略合作，其中百强地产 20 余家，并多次斩获万科、 新城、东原等地产集团“A 级供应商”荣誉。

裕丰汉唐旗下优菲为精装修配套橱柜、浴室柜前十名品牌。据奥维云网数据显示，其橱柜 2020 年/2021 年占比分别为 3.2%/2.4%，排第 5/9 名，其浴室柜 2020 年/2021 年占比分 别为 2.9%/2.6%，排名第 4/7 名。

收购协同效应明显，裕丰汉唐业绩高增。此次收购将产生较强的协同效应，一方面，公司 可以依托裕丰汉唐在房地产精装修业务上的服务经验和客户资源，加速发展大 B 端渠道； 另一方面，裕丰汉唐可融合公司高端板材、地板、木门等产品，突破品类单一局限，在地 产商木制一体化的需求形势下，增强其行业竞争力。未来，公司无论是在工程客户的扩张 还是在工程项目的获得上，都将加快步伐，工程业务将成为公司新的增长引擎。从收购以 来，裕丰汉唐业绩高增，营业收入从 2019 年的 9.9 亿元增长至 2021 年的 18.94 亿元， CAGR 达到 38.25%；扣非归母净利润从2019年的0.81亿元增长至 2021 年的 1.41 亿元， CAGR 达到 31.83%，超额完成业绩承诺。

公 司 重 视 风 险 管 理 ， 通 过 优 化 地 产 客 户 结 构 及 业 务 模 式 结 构 控 制 风 险 。 公 司 2019/2020/2021/2022H1 的应收账款分别为 114.2/875.89/1296.73/1263.1 百万元，同比 增长 21%/667%/48%/50%，2020 年由于收购裕丰汉唐导致应收账款大幅增加。公司 2019/2020/2021/2022H1 的信用减值损失分别为 7.84/58.2/110.77/31.27 百万元，占收入 的比重分别为 0.17%/0.9%/1.18%/0.84%。2021 年，在部分地产商出现资金风险的不利 环境下，公司调整业务节奏，将风险控制放在重要的位置，一方面持续优化地产客户结构， 提升优质开发商占比，并逐渐降低个别风险客户份额；另一方面导入工程代理商模式，逐 步优化业务模式结构，加快项目回款周期。