兔宝宝主营业务、经营模式及业绩分析

兔宝宝为国内人造板领军者。

1.国内人造板行业领军者，积极布局定制家居

德华兔宝宝装饰新材股份有限公司创立于 1992 年，历经 30 余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企 业之一，并于 2005 年在深交所上市。公司以浙江为主要产业基地，目前有装饰材料和定制家居两大业务。其中，装饰材料 业务主要通过经销商模式实现销售，销售渠道主要有门店零售、家装公司、家具厂和工装渠道，产品包括家具板材、基础板 材等主材产品和石膏板、科技木皮、装饰纸、封边条、五金和胶黏剂等配套辅材产品；定制家居业务分为经销商模式的零售 业务和工程模式的大宗业务，产品包括定制衣柜、橱柜、地板、木门、墙板等。

公司生产模式包括自主生产以及 OEM 代工两种，以 OEM 代工为主。自主生产产品主要为具有除醛、抗菌、防潮、阻燃等 功能的高端定制家具板材、石膏板以及定制家居产品。OEM 代工生产模式是指公司通过输出产品标准，委托合格供应商生 产的方式，公司则主要负责新产品的研发开发，制定统一的产品标准，同时对 OEM 代工厂的生产进行全程管控，从原材料 采购到产品出库，严格把控产品质量，通过公司检测认定合格方可对外销售。2022 年公司成立德华兔宝宝供应链管理有限 公司，加强供应链平台的信息化建设，实现公司与供应商、经销商之间的分工协作和快速反应。

销售模式包括经销商模式、品牌授权模式、大宗业务模式和其他业务模式。1）经销商渠道为兔宝宝各产品体系主要的销售 渠道，截至 2024H1 末公司拥有各个产品体系专卖店 4000 余家；2）品牌授权模式是指由公司许可被授权方、使用公司“兔 宝宝”等品牌商标，并向其收取商标授权费的销售模式，目前公司仅允许品牌授权方对公司经销商进行定向销售，实际终端销售额需要将品牌收入乘以折算系数后得到；3）大宗业务模式主要由公司通过工程代理商或直接与房地产开发商签订销售 合同，是公司定制家居业务全面发展的补充；4）其他业务模式包括出口业务、直销业务等。据公司年报披露，2023 年公司 营收构成中，经销模式、直销模式、品牌授权分别占比 62.8%、32.3%、4.9%。

2. 近年业绩逆势增长，利润率长期保持稳定

2005 年上市后公司积极扩张渠道，叠加下游房地产及房屋装修行业需求向好，收入常年保持两位数增长；2018-2019 年受 定制家居兴起、精装房快速渗透，收入增长大幅放缓；2019 年公司公告收购裕丰汉唐、切入成品家居领域，同时积极扩张 家具厂渠道并逐步下沉至乡镇市场，收入重新恢复良好增长。即使是在近年下游地产明显下行的背景下，2024 年前三季度 公司仍实现营收 64.6 亿元，同比增长 12.8%。从利润端看，2024 年前三季度实现归母净利润 4.8 亿元，同比增长 5.5%。 近年部分房企客户暴雷带来应收款减值压力（2022 年/2023 年/2024 年前三季度公司分别计提信用减值 2.1 亿元/2.2 亿元/0.9 亿元），对公司利润端表现形成一定拖累。另据公司 2024 年度业绩快报，2024 年实现营收 92.0 亿元，同比增长 1.5%，受 减值计提规模增加等影响，归母净利润 5.9 亿元，同比下滑 14.7%。 装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利。从收入结构看，2023 年装饰材料、整体衣柜、品牌授权业务、地板分别占 比 71%、19%、5%、4%，装饰材料与整体衣柜贡献比重高；从毛利情况看，前三者分别占公司毛利的比重为 42%、26%、 26%，贡献公司主要毛利润。

盈利能力长期稳定，近十年净利率、ROE均值分别为 7%与 19%。2013 年以来伴随期间费用率下降、公司净利率逐步提升 并随后保持平稳。2014-2023 年公司毛利率、净利率、ROE（摊薄）平均值分别为 17.7%、7.1%、18.8%。2024Q1-3 公司 毛利率 17.3%、净利率 7.6%、ROE（摊薄）16.3%。分产品看，2023 年装饰材料产品毛利率为 11.0%，柜类产品毛利率为 25.2%，明显高于装饰材料业务，但相比欧派家居、索菲亚等定制企业而言（2023 年销售毛利率分别为 34.2%与 36.2%）， 定制家居毛利率仍有较大提升空间。